怎么看当前接近史低的10年利率？

核心观点与关键数据

• 债市趋势：自四月以来，国债期货因资金利率持续低于政策利率而走出上行趋势。进入五月后，基本面预期的边际下修成为新的多头支撑，但债市尚未出现明显的增量利空，10年期国债收益率接近1.7%，30年期收益率接近2.2%，需关注利率阶段性调整的潜在风险。
• 收益率历史对比：当前10年期国债收益率1.7%附近，距离历史新低25年1月6日的1.5966%约10bp。但需扣除25年8月因增值税政策导致的新券额外计价6bp，实际对应缴税前水准约1.64%，距离历史新低仅5bp。基本面边际走弱难以支撑如此低利率水平。

短端下行空间受限

• 资金中枢回升：四月隔夜资金中枢降至1.2%附近，接近政策利率下限（1.2%），央行通过公开市场操作（如5月买断式逆回购净回笼1万亿）将资金中枢引导回1.3%附近，显示下方空间有限。
• 存单与资金利率：一年期同业存单利率与政策利率利差持续压缩，接近10%分位数，可能导致利差修复（存单利率止跌或上行），进而限制长端利率下行。一年期国债与存单利差近两个月持续在20%分位数下方。
• 政策利率滞后风险：央行已将7天期逆回购利率作为主要政策利率，MLF政策利率锚作用淡化。当前10年期国债与7天期逆回购利差重演2024年“脱锚”剧情，需警惕后续利率下行引导问题。

公开市场零操作分析

• 操作背景：6月3日央行首次在24年9月改革后宣布7天期逆回购零操作，公告显示因需求为零，结合5月买债规模及市场资金稳定，无需过度担忧资金收敛。
• 潜在信号：央行或借零操作提示近期利率表现，需对当前利率水平保持警惕，但无需恐慌。

研究结论

• 当前利率下行空间受限，需关注阶段性调整风险。
• 短端资金利率与存单利率的利差压缩可能限制长端利率下行。
• 政策利率与市场利率的滞后问题需关注后续引导。
• 公开市场零操作信号有限，但需警惕利率水平。