从消费电子品类到AI家庭数据中枢，双轮驱动业绩增长

优于大市 从消费电子品类到AI家庭数据中枢，双轮驱动业绩增长 核心观点 公司研究·深度报告 商贸零售·互联网电商 公司主营消费电子品类，NAS存储业务增速快。公司主营3C消费电子产品的研发、生产及销售，以“绿联（UGREEN）”品牌为核心，多个品类零售额排名全球前列。2025年营收94.91亿元，增长53.83%，其中充电创意类占比45.9%，智能办公/影音分别占比25.62%/15.51%，智能存储（NAS）2020年推出至2025年占比达12.92%。渠道端，境外收入占比61.34%，以欧美日为主。线上渠道收入占比74.16%，其中亚马逊36.81%，京东12.7%，天猫9.7%。 证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cnS0980517070001 证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cnS0980522120001 证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980523090004 消费电子需求景气度高，数据与隐私刚需驱动NAS赛道扩容。受益于产品迭代升级，以及手机、电脑性能提升、接口革新等带来的伴生性需求，以及AI智能化普及等，全球泛拓展科技消费品类有望加速增长，预计2024-2029年复合增速达到13.4%（弗若斯特沙利文数据）。而NAS产品受益于数据生成量的爆发式增长持续推动存储需求攀升，预计迎来进一步高成长窗口期，绿联作为全球消费级NAS零售额第一品牌，有望承接行业红利。 基础数据 投资评级优于大市(首次)合理估值87.80-93.90元收盘价71.30元总市值/流通市值29583/11764百万元52周最高价/最低价93.00/45.52元近3个月日均成交额467.36百万元 产品创新为增长内核，渠道拓展把握市场机遇。公司积极把握产品替换、需求升级的行业红利，以创新推动增长，尤其围绕个性化、功能化的需求，让3C产品摆脱配件属性，成为居民智能生活场景的一部分。渠道端，进一步夯实欧美日市场，积极拓展东南亚、拉美及中东等新兴市场，同时在全球设立本土化服务公司，以组织本地化赋能渠道深耕与用户运营。 消费级NAS快速放量，绿联精准卡位建立龙头优势。公司创新推出上手难度及入门门槛更低的消费级NAS产品，目前已成为消费级NAS全球第一品牌，零售额市占率17.5%。公司产品一是矩阵丰富且具备高性价比优势。此外，在软件生态层面，保持1-2月/次的系统高频更新迭代，实现消费体验提升。多品类的优势亦实现了NAS与安防、充电等设备的跨品类协同。同时，公司积极布局AINAS产品，推动硬件设备向“家庭智能数据中枢”进化。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 盈利预测与估值：公司作为3C消费电子领域头部企业，一方面将持续分享海内外需求升级、硬件产品创新带来的行业增长红利。另外积极推动产品向个性化、智能化及AI结合方向发展，带动中长期持续业绩增长。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润10.86/14.09/17.76亿元，增长54.17%/29.67%/26.1%。综合绝对及相对估值，认为公司2026年股票合理估值区间在87.8-93.9元/股之间，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：激烈竞争导致产品价格下降、原材料价格上涨导致毛利下滑的风险；海外订单拓展的风险；智能存储业务不及预期的风险。 内容目录 公司历史沿革..........................................................................5公司经营概况..........................................................................5财务分析：成长性较为优异，ROE超过20%.................................................8股权结构及管理层.....................................................................11 行业分析：消费电子跨境需求景气度高，数据与隐私刚需驱动NAS赛道扩容...........13 消费电子品类需求景气度高，中国卖家占比较高...........................................13NAS有望迎来高成长窗口，绿联消费级NAS产品市占率领先.................................14跨境电商仍有较大渗透率空间，品牌化趋势下利好龙头企业.................................16 公司分析：全场景生态构筑壁垒，NAS业务逐步开启第二成长曲线....................18 核心品类：充电、办公及影音多点开花，产品创新为增长内核...............................18渠道端：拓展把握增长机遇，本土化运营提升经营质量.....................................20增量曲线：消费级NAS快速放量，绿联精准卡位建立龙头优势...............................21 盈利预测.....................................................................25 假设前提.............................................................................25盈利预测结果.........................................................................27 估值与投资建议...............................................................28 绝对估值：83.54-107.24元/股.........................................................28相对估值：83.78-91.63元/股..........................................................29投资建议.............................................................................30 附表：财务预测与估值.........................................................33 图表目录 图1：绿联科技历史沿革....................................................................5图2：绿联科技营业收入及增速（亿元、%）...................................................6图3：绿联科技归母净利润及增速（亿元、%）.................................................6图4：绿联科技2025年旗下产品收入及占比（亿元、%）........................................6图5：绿联科技营业收入分境内外占比（%）...................................................7图6：绿联科技营业收入分地区占比（%）.....................................................7图7：绿联科技营业收入分渠道占比（%）.....................................................7图8：绿联科技分区域分渠道销售占比（%）...................................................7图9：绿联科技对供应商评估的四大维度......................................................8图10：绿联科技可比公司营收规模对比（亿元）...............................................8图11：绿联科技可比公司归母净利润规模对比（亿元）.........................................8图12：绿联科技可比公司营收增速对比（%）..................................................9图13：绿联科技可比公司归母净利润增速对比（%）............................................9图14：绿联科技可比公司毛利率对比（%）....................................................9图15：绿联科技旗下不同产品毛利率情况.....................................................9图16：绿联科技期间费用率变化............................................................10图17：绿联科技可比公司加权平均ROE对比（%）.............................................10图18：绿联科技可比公司存货周转天数（天）................................................10图19：绿联科技经营性现金流情况（亿元、%）...............................................10图20：绿联科技可比公司资产负债率（%）...................................................11图21：绿联科技流动及速动比率............................................................11图22：绿联科技股权结构（截止2026年1月26日）..........................................11图23：泛拓展科技消费电子品类全球市场规模（亿美元、%）...................................13图24：不同泛拓展科技消费品市场规模变化（亿美元）........................................13图25：全球NAS市场规模（亿美元、%）.....................................................14图26：全球消费级NAS产品市场规模（亿美元、%）...........................................14图27：NAS产品未来的应用发展潜在方向.....................................................15图28：中国跨境电商进出口规模及增速（亿元、%）...........................................16图29：阿里巴巴国际零售商业收入规模及增速（百万元、%）...................................16图30：Meta公司