1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Q3业绩加速增长，进入消费电子+储能双轮驱动新阶段 ■事件：10月27日，公司发布2022年三季报，22Q1-Q3实现营业收入155.12亿元，同比增长22.90%；实现归母净利润6.06亿元，同比增长23.27%；实现扣非归母净利润5.84亿元，同比增长24.27%。22Q3单季度实现营业收入60.34亿元，同比增长22.21%；实现归母净利润2.98亿元，同比增长34.09%；实现扣非归母净利润2.88亿元，同比增长34.66%。 ■Q3业绩加速增长，费用管理持续优化：22Q3实现归母净利润2.98亿元（YoY +34.09%，QoQ +94.80%），实现扣非归母净利润2.88亿元（YoY+34.66%，QoQ+87.96%）主要由于产品结构优化，以及汇率波动对业绩有一定贡献。22Q1-22Q3公司整体毛利率逐季改善，Q3单季度毛利率为9.79%（YoY+0.90pct，QoQ+0.39pct），净利率为3.89%（YoY+0.40pct，QoQ+1.58pct）。公司加大研发投入，三季度研发费用为2.72亿元（YoY+70.26%，QoQ-80.33%），研发费用率2.85%（YoY+0.80%，QoQ+0.29pct），有助于夯实公司锂电池领域的核心竞争力。 ■成立储能业务子公司，有望打造第二成长曲线：受益于国家碳中和政策，全球动力电池、储能型锂电市场持续增长。根据GGII半年度数据，2022年上半年储能锂电池出货量已高达44.5GWh，整体规模接近2021年全年水平，储能锂电池的出货量有望增长1-3倍。为顺应储能行业增长趋势，公司持续加码储能行业，于2022年1月20日与望城经济技术开发区管理委员会签订了《德赛电池储能电芯项目入园协议书》，在长沙市设立控股子公司湖南赛德电池有限公司，主要业务方向为建设德赛电池储能电芯项目，公司目标在23年一季度投产一期4GWh，全三期达产后目标产能可达20GWh。公司在高景气的赛道准确卡位，储能业务有望在未来大规模放量。 ■融资助力系统级封装项目落地，紧跟电子产品制造系统模块化产业机会：公司于22年2月，在惠州仲恺投资约21亿元建设系统级封装产业研发、生产、销售项目。22年10月公司发布配股计划，助力系统级封装项目建设以及储能电芯项目推进，有望进入消费电子和储能双轮驱动的新阶段，提升公司市场竞争力。 ■投资建议：我们预计公司2022 -2024年收入分别为222.02亿元、Table_Tit le 2022年11月03日 德赛电池（000049.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 其他元器件 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 60.00元 股价（2022-11-03） 51.61元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 15,406.95 流通市值（百万元） 15,360.61 总股本（百万股） 300.27 流通股本（百万股） 299.37 12个月价格区间 28.90/63.15元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 20.43 26.34 38.53 绝对收益 23.37 18.39 20.8 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 王哲宇 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120005 wangzy9@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 -32%-20%-8%4%16%28%40%202 1-11202 2-03202 2-07德赛电池 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 253.90亿元、291.25亿元，归母净利润分别为9.17亿元、10.21亿元、12.14亿元，EPS分别为3.05元、3.40元、4.04元，对应PE分别为16.9倍、15.2倍、12.8倍，给予“买入-A”投资评级。 ■风险提示：下游需求不及预期；项目建设进展不及预期；疫情封控影响公司生产经营；行业竞争加剧。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 19,397.8 19,470.9 22,202.2 25,390.5 29,125.4 净利润 669.7 793.8 916.9 1,021.4 1,214.4 每股收益(元) 2.23 2.64 3.05 3.40 4.04 每股净资产(元) 9.42 11.42 13.64 16.04 18.91 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 23.1 19.5 16.9 15.2 12.8 市净率(倍) 5.5 4.5 3.8 3.2 2.7 净利润率 3.5% 4.1% 4.1% 4.0% 4.2% 净资产收益率 23.7% 23.1% 22.4% 21.2% 21.4% 股息收益率 1.3% 1.5% 1.7% 1.9% 2.3% ROIC 27.5% 27.8% 26.8% 29.8% 28.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/德赛电池 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 19,397.8 19,470.9 22,202.2 25,390.5 29,125.4 成长性 减:营业成本 17,715.8 17,647.4 20,090.7 22,921.0 26,226.7 营业收入增长率 5.2% 0.4% 14.0% 14.4% 14.7% 营业税费 50.1 43.0 51.0 60.0 66.7 营业利润增长率 7.6% 5.3% 28.6% 11.5% 18.1% 销售费用 102.2 137.3 151.0 200.6 233.0 净利润增长率 33.4% 18.5% 15.5% 11.4% 18.9% 管理费用 224.2 269.9 293.1 406.2 466.0 EBIT DA增长率 13.1% 7.3% 25.0% 8.1% 18.6% 研发费用 350.8 407.1 401.9 533.2 611.6 EBIT增长率 7.7% 6.8% 22.6% 4.6% 19.3% 财务费用 32.4 24.9 22.8 -61.1 -56.1 NOPLAT增长率 11.2% 8.3% 28.3% -0.4% 19.3% 资产减值损失 -18.3 -33.3 -21.3 -24.3 -26.3 投资资本增长率 7.3% 33.1% -10.5% 22.8% -6.8% 加:公允价值变动收益 -35.2 11.8 - - - 净资产增长率 -1.4% 21.5% 22.8% 18.9% 18.8% 投资和汇兑收益 15.8 6.8 12.2 11.6 10.2 营业利润 904.6 952.8 1,225.3 1,366.4 1,613.9 利润率 加:营业外净收支 15.0 -2.6 8.5 7.0 4.3 毛利率 8.7% 9.4% 9.5% 9.7% 10.0% 利润总额 919.6 950.3 1,233.8 1,373.3 1,618.2 营业利润率 4.7% 4.9% 5.5% 5.4% 5.5% 减:所得税 179.4 156.3 197.4 274.7 323.6 净利润率 3.5% 4.1% 4.1% 4.0% 4.2% 净利润 669.7 793.8 916.9 1,021.4 1,214.4 EBIT DA/营业收入 6.1% 6.5% 7.1% 6.8% 7.0% EBIT /营业收入 4.9% 5.2% 5.6% 5.1% 5.3% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 17 16 13 10 7 货币资金 551.7 271.0 1,776.2 2,031.2 2,330.0 流动营业资本周转天数 30 35 34 35 37 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 133 143 144 154 156 应收帐款 4,789.8 5,270.7 5,289.3 6,981.2 7,344.5 应收帐款周转天数 82 93 86 87 89 应收票据 14.0 12.2 54.6 12.7 55.3 存货周转天数 34 40 39 38 39 预付帐款 26.0 40.4 21.8 50.1 37.3 总资产周转天数 165 183 183 184 179 存货 1,699.3 2,583.1 2,256.7 3,040.0 3,207.6 投资资本周转天数 53 63 60 55 51 其他流动资产 89.9 73.6 152.7 105.4 110.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 23.7% 23.1% 22.4% 21.2% 21.4% 长期股权投资 19.3 15.5 15.5 15.5 15.5 ROA 8.2% 7.4% 8.8% 7.7% 8.7% 投资性房地产 - - - - - ROIC 27.5% 27.8% 26.8% 29.8% 28.9% 固定资产 927.4 852.5 803.6 663.1 440.3 费用率 在建工程 231.6 625.0 543.7 482.8 437.1 销售费用率 0.5% 0.7% 0.7% 0.8% 0.8% 无形资产 215.9 237.5 228.6 219.8 210.9 管理费用率 1.2% 1.4% 1.3% 1.6% 1.6% 其他非流动资产 474.5 795.4 645.3 626.7 616.1 研发费用率 1.8% 2.1% 1.8% 2.1% 2.1% 资产总额 9,039.3 10,776.9 11,788.0 14,228.6 14,805.2 财务费用率 0.2% 0.1% 0.1% -0.2% -0.2% 短期债务 525.5 587.4 809.8 997.3 776.7 四费/营业收入 3.7% 4.3% 3.9% 4.2% 4.3% 应付帐款 4,380.9 5,032.0 5,007.7 6,536.2 6,898.4 偿债能力 应付票据 170.9 173.5 308.3 178.8 387.3 资产负债率 68.8% 68.2% 64.3% 64.8% 59.8% 其他流动负债 950.4 705.2 748.5 801.5 751.1 负债权益比 220.3% 214.3% 180.0% 184.2% 149.0% 长期借款 163.8 784.9 669.5 667.6 - 流动比率 1.19 1.27 1.39 1.44 1.48 其他非流动负债 25.5 64.6 33.5 41.2 46.4 速动比率 0.91 0.87 1.06 1.08 1.12 负债总额 6,217.0 7,347.6 7,577.3 9,222.6 8,860.0 利息保障倍数 29.47 40.85 54.64 -21.38 -27.79 少数股东