核心观点与关键数据
公司战略与技术重点： KIOXIA 在 FY3/27 将重点发展 BiCS-8 产能，推出 BiCS-10O，扩展 CM 系列 KVcache 应用，获得基于 QLC 的高容量 LC 系列认证（已宣布采用 Dell 服务器），并向日本半导体 IJapana GPU 供应商提供 Super High IOPS SSD 样本。
价格趋势： KIOXIA 在 2025 年 12 月季度早些时候与部分客户完成价格谈判，ASP 同比增长低个位数，环比增长超过 100%，主要受智能设备应用驱动。公司预计 2026 年 6 月季度收入环比增长 75%，包括 GB 出货量中个位数增长、日元贬值 2-3% 的贡献，以及 ASP 增长带来的其余部分。
客户长期协议： KIOXIA 已收到包括超大规模计算器在内的许多客户的长期协议请求，并与部分客户签署了协议，以提高盈利预测的可见性并降低业务波动性。公司认为长期协议将改善盈利预测的可见性并降低业务波动性，但似乎不优先考虑在谈判中收取预付款。
资本支出与现金使用： KIOXIA 计划在 FY3/27 投资总计 450 亿日元，支出侧重于下半年。公司在 6 月季度计划向其 DRAM 供应商南亚科技投资约 774 亿日元，以确保稳定的 DRAM 采购，并提前偿还 400 亿日元的高级贷款。公司预计 6 月底实现净现金头寸，并考虑与增长投资、资本效率和股东回报相关的一系列举措。
美国存托凭证上市： KIOXIA 表示正在准备在美国存托凭证（ADS）市场上市，以扩大其美国投资者基础并提升公司价值。如果实施，上市可能发生在 FY3/28 或之后。
股票评级与目标价： Morgan Stanley 维持 KIOXIA 的“增持”评级，并将其列为“首选股”，目标价为 70,000 日元。该目标价基于对 FY3/28 每股收益的预测乘以 9 倍，考虑到 2026-27 年强劲的供需条件，以及 AI 推理和基于 QLC 的高容量 SSD 需求的增长。
风险与回报： 研究报告分析了 KIOXIA 的风险与回报，包括 NAND 闪存 GB 需求增长、GB ASP 增长、SSD 市场份额增长等驱动因素，以及 NAND 闪存供需状况恶化、日元升值等风险因素。
财务预测： 研究报告提供了 KIOXIA 的详细财务预测，包括收入、净利润、EBITDA、自由现金流等关键指标。
估值： KIOXIA 的市盈率、市净率、企业价值/销售额和企业价值/EBITDA 等估值指标均处于合理水平。
