短期景气低迷业绩承压，中长期产能释放成长可期

投资评级：买入（维持） 主要观点： 报告日期：2026-06-01 事件描述 4月22日公司发布2025年报与2026年一季报。2025全年公司实现营业收入242.09亿元，同比减少3.43%；归属于母公司所有者净利润32.81亿元，同比增长19.72%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润22.05亿元，同比减少18.22%。2026年一季度公司实现营业收入59.86亿元，同比减少4.51%，环比减少0.13%；归属于母公司所有者净利润1.18亿元，同比减少88.42%，环比减少53.90%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润0.8亿元，同比减少91.13%，环比减少56.85%。 收盘价（元）9.42近12个月最高/最低（元）13.24/9.03总股本（百万股）2,804流通股本（百万股）2,804流通股比例（%）100.00总市值（亿元）264流通市值（亿元）264 价格下跌致业绩短期承压，盈利能力静待修复。 2025年，公司动物营养氨基酸、人类医用氨基酸、食品味觉性状优化产品营收分别为142.02亿元、7.40亿元、74.70亿元，同比-2.88%、+55.45%、-5.98%； 毛 利 率 分 别 为20.83%（+1.18pcts） 、33.12%（+7.44pcts）、12.73%（-6.72pcts）。2026年一季度，公司主要产品味精、苏氨酸、赖氨酸等市场销售价格下降拖累，业绩有所承压。据百川盈孚，一季度苏氨酸、98.5%赖氨酸、味精市场均价分别为7.77、6.84、6.38元/公斤，同比分别-27.6%、-30.3%、-10.9%。进入二季度，苏氨酸、98.5%赖氨酸、味精价格有所回暖，截至5月11日，均价分别达9.76、7.86、7.11元/公斤，较一季度均价+25.6%、+14.9%、11.4%，公司盈利能力静待修复。 分析师：王强峰执业证书号：S0010522110002邮箱：wangqf@hazq.com 海内外双线布局，高附加值产品矩阵逐步丰富。 报告期内，公司持续推进产能建设与资产优化。2025年内，公司完成对日本协和发酵食品及医药氨基酸、HMO业务的并购，并将其整合至新设立的Plumino平台。本次并购补齐了公司高端医药级氨基酸业务短板，建立起“饲料级+食品级+医药级”全品类、多层次的氨基酸产品体系，产品覆盖精氨酸、组氨酸、丝氨酸、谷氨酰胺等核心品类，目标于2026年实现利润端扭亏，2030年实现收入翻番，培育新的增长动能。在建项目方面，吉林子公司赖氨酸新产线与通辽味精扩产项目产能逐步释放，未来，通辽基地将重点推进30万吨苏氨酸等项目，新疆基地推进9万吨缬氨酸项目投产，并启动赖氨酸技改及精氨酸等新项目筹建，持续丰富产品矩阵。 投资建议 伴随苏氨酸、赖氨酸、味精等核心产品价格回暖与公司高附加值产品矩阵逐步丰富，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润19.44、25.62、36.28亿元（2026、2027年原值分别为36.24、39.34亿元，新增2028年盈利预测），同比增长-40.8%、31.8%、41.6%，对应PE分别为14、10、7倍，维持“买入”评级。 相关报告 1.梅花生物：Q3氨基酸景气度回落，出海战略稳步推进2025-11-172.梅花生物：25H1盈利水平显著提升，出海战略稳步推进2025-08-25 风险提示 （1）新建项目建设进度不及预期；（2）原材料及产品价格大幅波动；（3）宏观经济下行。 财务报表与盈利预测 分析师与研究助理简介 分析师：王强峰，华安证券化工首席分析师，浙江大学化工硕士，2年大型能源化工央企工作经验，7年化工行业研究经验，所在团队连续多年获Wind基础化工金牌分析师、Choice石油化工最佳分析师，负责能源、化工及新材料领域的研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。