主业预计受到宏观扰动，可灵单季度收入达6.5亿人民币

核心观点

• 公司主业预计受到宏观扰动，但AI投入推动可灵单季度收入达6.5亿人民币。
• 收入同比增长3.4%，经调整利润同比下降26%，主要受AI投入影响。
• 毛利率51.2%，同比下降3.4pct，环比下降4.3pct，主要系AI投入、带宽服务器、物业设备折旧摊销成本上升。
• Capex来看，2026年全年资本开支计划为260亿元，一季度已投入120亿元，主要为提前储备算力。
• 经调整净利润33.7亿元，经调整利润率10%，同比下降4pct，环比下降3.8pct。
• 国内收入325.54亿元，同比增长4%；海外收入11.62亿元，同比下降12%，海外经营亏损0.31亿元。

关键数据

• 营业收入：337亿元（同比+3.4%，环比-14.8%）
• 毛利率：51.2%（同比-3.4pct，环比-4.3pct）
• 经调整净利润：33.7亿元（同比-26%）
• 研发费用：36.2亿（同比+10%）
• 国内收入：325.54亿元（同比+4%）
• 海外收入：11.62亿元（同比下降12%）
• 直播电商收入：55.8亿元（同比+16%，环比-11%）
• 电商佣金收入：49.6亿元（同比+6%）
• 广告收入：196.4亿元（同比+9.3%）
• 直播收入：84.9亿元（同比-13%）
• 可灵AI收入：6.5亿元（26Q1）

可灵进展

• 可灵AI收入6.5亿元（25Q3/Q4分别为3/3.4亿），ARR近5亿美元，预计全年收入可达5亿美元。
• 收入结构：B端API服务占比约60%，C端订阅占比约40%；海内外收入比例约7:3，海外C端订阅收入占比高于国内。

投资建议

• 维持“优于大市”评级，建议持续关注AI持续赋能主业、AI视频产品可灵进展。
• 下调盈利预测，预期26-28年经调整利润164/195/220亿元（调整-2%/-1%/-%）。

风险提示

• 政策及监管风险，宏观经济恢复较慢的风险，短视频竞争格局恶化的风险，销售费率提升的风险等。