主业预计受到宏观扰动，可灵单季度收入达6.5亿人民币

优于大市 主业预计受到宏观扰动，可灵单季度收入达6.5亿人民币 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 互联网·互联网Ⅱ 收入同比增长3.4%，经调整利润同比下降26%，受到AI投入影响。26Q1，公司营业收入337亿元，同比+3.4%，环比-14.8%。毛利率51.2%，同比-3.4pct，环比-4.3pct。拆分来看，毛利率下降主要系AI投入，带宽服务器、物业设备折旧摊销成本上升。投入主要在可灵以及业务提效，Capex来看，2026年全年资本开支计划为260亿元，其中一季度已投入120亿元，主要为提前储备算力。经调整净利润33.7亿元，经调整利润率同比下降4pct。26Q1公司销售费率30.6%，同比+0.3pct。26Q1研发费用36.2亿，同比+10%，研发费率同比+1pct。26Q1公司经调整净利润为33.7亿元，同比-26%。经调整利润率10%，同比下降4pct，环比下降3.8pct。 证券分析师：张伦可证券分析师：陈淑媛0755-81982651021-60375431zhanglunke@guosen.com.cnchenshuyuan@guosen.com.cnS0980521120004S0980524030003 投资评级优于大市(维持)合理估值70.00-93.00港元收盘价44.88港元总市值/流通市值194662/164655百万港元52周最高价/最低价92.60/41.92港元近3个月日均成交额2517.70百万港元 分地区来看：1）国内收入325.54亿元，同比增长4%；国内经营利润30.93亿元，经营利润率9.5%；2）海外收入11.62亿元，同比下降12%，海外经营亏损0.31亿元，经营利润率-2.7%，同比下降5pct。海外广告收入下降主要受到巴西持续影响。 商业化：宏观逆风，持续补贴电商商家。1）直播电商：26Q1收入同比增长6%。26Q1，其他业务（主要为直播电商）收入55.8亿元，同比+16%，环比-11%。我们测算其中电商佣金收入49.6亿元，同比+6%。受Q1起达人抽佣以任务激励方式分阶段返还、商家持续补贴影响，电商佣金率略有下降。除此以外，在此趋势以及宏观压力下，我们预计26Q2公司电商收入同比持平。2）广告收入同比增长9.3%。26Q1，广告收入196.4亿元，同比+9.3%。拆分类型来看，测算国内广告收入超过10%。测算电商营销（内循环）收入同比高个位数增长，贡献线上营销收入大盘略低于一半；非电商营销（外循环）收入同比增长10%左右，主要由短剧为主的内容消费、生活服务、综合平台（尤其是AI工具类行业）拉动。我们预计26Q2线上营销收入增速略有下降，对电商商家的流量补贴影响电商营销收入增速。3）直播收入同比下降13%。26Q1，直播收入84.9亿元，同比-13%，环比-12%。公司治理动作对收入影响。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《快手-W（01024.HK）-可灵单季度收入达3.4亿元，26年加大AI投入》——2026-03-31《快手-W（01024.HK）-AI推动主业增长，可灵单季度收入超过3亿人民币》——2025-11-23《快手-W（01024.HK）-OpenAI发布SoraAPP，AIGC需求加速增长》——2025-10-13《快手-W（01024.HK）-OpenAI发布SoraAPP，AIGC需求加速增长》——2025-10-08《快手-W（01024.HK）深度报告-AI焕新公司成长新篇章，可灵跻身全球第一梯队模型》——2025-09-08 可灵：增长亮眼，单季度收入达到6.5亿。26Q1可灵AI收入人民币6.5亿元（25Q3/Q4为3/3.4亿）。26年3月，可灵ARR近5亿美元。在此趋势下，我们预计可灵全年收入可达5亿美元。收入结构方面，预计可灵B端API服务收入占比约为60%，C端订阅收入占比约为40%；整体海内外收入拆分比例约为7:3，海外市场的C端订阅收入占比高于国内。 投资建议：维持“优于大市”评级。公司业绩稳健，建议持续关注：AI持续赋能主业，AI视频产品可灵进展。考虑到直播业务表现弱以及宏观压力，下调公司盈利预测，预期26-28年经调整利润164/195/220亿元（调整-2%/-1%/-%）。继续维持“优于大市”评级。 风险提示：政策及监管风险，宏观经济恢复较慢的风险，短视频竞争格局恶化的风险，销售费率提升的风险等。 业绩概览：收入同比增长3.4%，经调整利润同比下降26%，受到AI投入影响 营业收入同比+3.4%。26Q1，公司营业收入337亿元，同比+3.4%，环比-14.8%。毛利率51.2%，同比-3.4pct，环比-4.3pct。拆分来看，毛利率下降主要系AI投入，带宽服务器、物业设备折旧摊销成本上升。投入主要在可灵以及业务提效，Capex来看，2026年全年资本开支计划为260亿元，其中一季度已投入120亿元，主要为提前储备算力。 经调整净利润33.7亿元，经调整利润率同比下降4pct。26Q1公司销售费率30.6%，同比+0.3pct。26Q1研发费用36.2亿，同比+10%，研发费率同比+1pct。26Q1公司经调整净利润为33.7亿元，同比-26%。经调整利润率10%，同比下降4pct，环比下降3.8pct。 分地区来看：1）国内收入325.54亿元，同比增长4%；国内经营利润30.93亿元，经营利润率9.5%；2）海外收入11.62亿元，同比下降12%，海外经营亏损0.31亿元，经营利润率-2.7%，同比下降5pct。海外广告收入下降主要受到巴西持续影响。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 运营：DAU同比+1% 26Q1，快手全站MAU7.72亿，同比+9%，环比+4%。DAU4.13亿，同比+1%，环比+1.4%。 商业化：宏观逆风，持续补贴电商商家 直播电商：26Q1收入同比增长6%。26Q1，其他业务（主要为直播电商）收入55.8亿元，同比+16%，环比-11%。我们测算其中电商佣金收入49.6亿元，同比+6%。受Q1起达人抽佣以任务激励方式分阶段返还、商家持续补贴影响，电商佣金率略有下降。除此以外，在此趋势以及宏观压力下，我们预计26Q2公司电商收入同比持平。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 广告收入同比增长9.3%。26Q1，广告收入196.4亿元，同比+9.3%。拆分类型来看，测算国内广告收入超过10%。测算电商营销（内循环）收入同比高个位数增长，贡献线上营销收入大盘略低于一半；非电商营销（外循环）收入同比增长10%左右，主要由短剧为主的内容消费、生活服务、综合平台（尤其是AI工具类行业）拉动。我们预计26Q2线上营销收入增速略有下降，对电商商家的流量补贴影响电商营销收入增速。 直播收入同比下降13%。26Q1，直播收入84.9亿元，同比-13%，环比-12%。公司治理动作对收入影响。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 可灵：增长亮眼，单季度收入达到6.5亿 2026Q1可灵AI收入人民币6.5亿元（25Q3/Q4为3/3.4亿）。26年3月，可灵ARR近5亿美元。在此趋势下，我们预计可灵全年收入可达5亿美元。收入结构方面，我们预计可灵B端API服务收入占比约为60%，C端订阅收入占比约为40%；整体海内外收入拆分比例约为7:3，海外市场的C端订阅收入占比高于国内。 投资建议：维持“优于大市”评级 公司业绩稳健，建议持续关注：AI持续赋能主业，AI视频产品可灵进展。考虑到直播业务表现弱以及宏观压力，下调公司盈利预测，预期26-28年经调整利润164/195/220亿元（调整-2%/-1%/-%）。继续维持“优于大市”评级。 风险提示 政策及监管风险，宏观经济恢复较慢的风险，短视频竞争格局恶化的风险，销售费率提升的风险，不同业务在商业发展中博弈的风险，估值的风险。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032