2026年第二季度经济报告（英）2026

2026年第二季度 SVB资产管理公司对影响全球市场和商业健康的宏观经济及市场因素的看法 国内经济概述外汇中央银行与货币政策公司债券市场市场和表现 联邦公开市场委员会（FOMC）在其三月会议决定维持联邦基金利率不变。 2026年第一季度凸显了地缘政治事件、通货膨胀和货币政策之间的相互关联性，强调了在应对市场波动时分散投资和谨慎乐观的重要性。中东冲突是主要因素，推动了油价上涨，并影响了通货膨胀和市场情绪。 美联储的谨慎态度反映了管理通胀和支持劳动力市场放缓的双重挑战。今年剩余时间降息的前景仍然不确定，一些估计指出降息次数可能不到一次。 一月至三月，失业率小幅波动，在4.3%至4.4%之间。 人口结构变化和劳动力参与率下降影响了失业数据。就业趋势有所放缓，过去九个月中有五个月非农就业岗位出现收缩。 • 美联储在2026年第一季度始终保持联邦基金利率在3.64%，这反映了在通胀压力和地缘政治不确定性背景下所采取的谨慎立场。 美国国内生产总值（GDP）面临一个充满挑战的经济环境。 2025年第四季度，经济按年率计算增长了0.5%，较上一季度的强劲4.4%增长大幅下滑。通胀压力、地缘政治紧张局势和谨慎的消费者行为继续导致经济放缓。 • 最初，通胀压力有所缓解，2月份核心消费者价格指数（CPI）同比（YoY）为2.5%。然而，中东地区冲突的升级导致油价急剧上涨，扭转了此前的通缩趋势。 美元（USD）因避险需求而升值，对大多数货币走强。 美元的强势进一步得到了美国经济基本面强劲的支撑，包括劳动力市场强劲以及通胀压力缓解，同时还有美联储利率预期的重新定价。 2026年第一季度，美国国债收益率曲线变陡。 • 2026年，投资级（IG）企业债经历了艰难的第一季度。受通胀担忧和地缘政治风险推动的美国国债收益率上升，给债券回报带来压力。包含投资级企业债的彭博美国综合债券指数在本季度持平，表现不及此前四个季度录得的正回报。 3月份，国债收益率大幅上涨，10年期收益率收于4.32%附近，受通胀担忧和地缘政治风险推动。 2026年第一季度信用利差扩大，标志着自2025年初以来达到最高水平。 尽管投资者 somewhat cautious，但信用利差仍远低于过去经济衰退和金融危机期间的水平。 2026年第一季度，平均就业岗位数量每月增长约68,000个。失业率基本保持稳定，从1月到3月维持在4.3%至4.4%的区间。根据2月份的数据衡量，可供选择的就业岗位数量（约690万）少于失业的美国人数量（约760万）。 2025年，由于年初关税问题影响市场，净出口出现剧烈波动。关税也影响了个人消费，服务领域的消费强于商品领域。私人国内投资开局强劲，但在第二季度因非耐用品制造业下滑而下降。全年来看，2025年GDP增长率为2.1%，低于2024年的2.8%。 2025年第四季度至2026年第一季度，不包括汽车的销售略有上升。汽车销售从2025年底开始复苏，但在对油价上涨的担忧中仍显平淡。 由于中东地区不确定性增加以及油价上涨，2026年3月的CPI（居民消费价格指数）上涨至3.3%。此前通胀一直在下降，2026年2月的CPI同比为2.4%。核心个人消费支出（PCE）在2026年2月同比上涨了3.0%，与2025年2月持平。 2026年第一季度，现有住房供应从2025年12月的低谷略有回升，但由于抵押贷款利率上升和经济不确定性，住房销售已放缓。 2026年第一季度，商业情绪普遍高于平均水平。供应管理协会（ISM）数据显示，制造业和服务业表现令人鼓舞，尽管人们对投入成本上涨表示担忧，但制造业仍在扩张。 除伊朗冲突外，当前的宏观背景与21世纪初的美元熊市如出一辙。美元高估、美联储宽松、双赤字扩大、储备多元化、风险偏好股市以及上涨的 commodity 价格，这两个周期中均有体现。 伊朗冲突加剧了通胀预期，推高了收益率曲线前端利率。 市场定价已消除了美国2026年的降息预期，隔夜指数掉期（OIS）利率隐含了这一信息。预计欧洲和英国将分别加息两次和三次，而日本仍可能于2026年加息50个基点。中国今年可能维持不变。 街投早前的预测显示，2026年美元IG公司发行量将再创纪录，主要受强劲的并购交易管道和超大规模企业AI投资需求推动。2026年第一季度发行节奏迅猛，1月份发行总额创下历史新高（2170亿美元），2月份发行总额创下历史第二高（1930亿美元）。尽管由于美国对伊朗采取军事行动导致市场波动加剧、融资窗口狭窄，3月份仍录得强劲发行量。3月10日创下单日IG发行66亿美元的纪录，其中包括亚马逊通过11期发行37亿美元用于资助AI基础设施的大额发行，以及霍尼韦尔航空航天公司通过9期发行16亿美元的首期债券发行。 截至2025年第四季度，美国IG信用基本面总体保持稳定，尽管资本支出（CapEx）支出创下季度新高，这主要受高质量超大规模企业对人工智能（AI）资金需求增长的推动。该季度过去十二个月（LTM）的EBITDA同比增长12%，得益于利润率扩大至31.3%（创历史新高），这使得整体毛现金流和净现金流杠杆率保持稳定。展望未来，市场普遍预期EBITDA和CapEx将在2026年进一步增长，但近几周由于伊朗冲突和通胀担忧，部分预期已有所下调。 2026年初，美国IG企业信用利差因供应量激增而攀升，至1月底达到数十年来的紧缩水平。2月再次出现供应量激增，加之风险规避情绪加剧，最终迫使利差收窄。由于中东持续冲突带来的全球宏观不确定性，以及强劲的一级市场活动（以亚马逊370亿美元债券发行、Salesforce为增加股东分红而发行的250亿美元债券，以及霍尼韦尔航空航天首次发行的160亿美元债券为标志），3月信用利差继续面临挑战。 2026年第一季度受到地缘政治油价冲击的影响，美国市场出现了显著的行业轮动。能源和商品板块表现突出，而科技股和广泛的美国股票则下跌。债券市场相对稳定，但随着利率预期的变化，该季度波动性加剧，推高了收益率。 2026年第一季度，受油价上涨推动的通胀预期加剧，债券市场承压。该季度后期美国国债收益率攀升，在波动性增加的背景下，收益率表现平缓至微跌。随着通胀补偿上升，通胀保值国债（TIPS）表现优于名义国债，而投资级（IG）和高收益债券尽管基本面稳健、收入强劲，仍录得适度下跌。 2026年第一季度，受中东冲突相关的、由石油驱动的通胀冲击影响，美国和全球债券收益率走高。降息预期被进一步推迟，美联储也暗示了更愿意维持政策不变。然而，尽管通胀动态变化、美联储政策预期演变，整体收益率仍保持在或低于各自12个月的平均水平。 2026年第一季度，受油价驱动的通胀冲击以及美联储降息预期重新定价的影响，收益率急剧上升，中长期国债和企业债表现不及短期债券。高等级债券通常比低评级债券表现更佳，这进一步证实了期限敏感性——而非信用状况恶化——是回报的主要驱动因素。 2025年3月至2026年3月期间，新兴市场和美国家庭股均取得了强劲的回报，这得益于全球增长预期的改善、美元走弱趋势以及大宗商品价格上涨。国际发达市场股票受益于稳健的估值、日本市场的强劲表现以及货币利好。与此同时，标普500指数在通胀和利率预期变化带来的波动加剧的情况下，受到强劲的盈利和优质、大盘股领涨的推动。 2026年标普500指数Q1表现显示各行业出现明显分化，受油价冲击、通胀预期上升和利率提高的影响。能源行业是表现最好的板块，得益于油价大幅上涨，而油价上涨与美伊冲突加剧有关。另一方面，金融和科技板块表现落后，因为更高的收益率压低了估值，同时投资者对与人工智能相关的支出的可持续性变得更加谨慎。 pakao@svb.com商业银行投资负责人解决方案 eabreu@svb.com信贷分析师 jschwartz@svb.com高级投资组合经理 jjin@svb.com固定收益交易员 tdugan@svb.com stjohnson@svb.com高级投资组合经理 mduranceau@svb.com高级信用分析师 jsevilla@svb.com edlee@svb.com高级信用分析师 jgraveley@svb.com高级固定收益交易经理 chfletcher@svb.com高级投资组合经理 iasensio@svb.com特约撰稿人外汇风险咨询主管 dleong@svb.com总经理 投资研究主管 tlee@svb.com高级信用分析师 hikemoto@svb.com高级固定收益交易员 本材料，包括但不限于其中包含的统计信息，仅供信息参考之用。本材料部分基于我们认为是可靠的信息来源，但这些信息未经我们独立核实，因此，我们不保证该信息的准确性或完整性，也不应被视为具有此类保证。本信息不应被视为税务、投资、法律或其他建议，也不应用于做出投资或其他决策。在做出任何投资决策之前，您应获得相关和具体的专业建议。与本材料相关的任何内容均不应被视为收购或处置任何投资或进行任何其他交易的招揽、要约或建议。 本报告所表达的观点截至本报告日期，并可能发生变化。未经SVB资产管理公司事先明确的书面许可，不得以任何方式更改本材料、其内容或其任何副本，或将其复制、传输或分发给任何其他方。 外汇交易具有高风险性，如果汇率出现不利变动，可能会在短时间内产生亏损。汇率波动可能非常剧烈，并受到众多经济、政治、社会因素以及供求关系和政府干预、管制与调整的影响。投资金融工具伴随着重大风险，包括可能损失所投资的本金。在进行任何外汇交易前，您应当咨询您自己的税务、金融、法律、会计及其他顾问，并仅依据您自身的目标、经验和资源做出投资决策。 SVB资产管理公司是美国证券交易委员会（SEC）注册的投资顾问。获得SEC注册绝不构成SEC对该投资顾问技能或专业能力的认可。此外，注册也不意味着该投资顾问在向其客户提供咨询服务方面已达到一定水平的技能、能力、成熟度、专业知识或培训。仅供机构使用。 硅谷银行（Silicon Valley Bank，以下简称“SVB”）为第一公民银行与信托公司（First-Citizens Bank & Trust Company）的分支机构，以及第一公民银行与信托公司的其他分支机构、子公司和附属机构（统称“SVB”）之一，是美国金融机构。SVB从美国向非美国客户提供跨境产品和服务。SVB在美国境外并非作为银行或其他任何类型金融机构获得许可或受监管。非美国实体应查阅我们的国际披露文件以获取更多信息。 © 2026 First-Citizens Bank & Trust Company。SVB资产管理公司是First-Citizens Bank & Trust Company的全资非银行子公司，位于加利福尼亚州旧金山第二街222号17-20层，邮编94105。