宏观经济观察系列(十六)：4月投资增速为何大幅下行？

证券研究报告2026年05月24日 4月投资增速为何大幅下行？ 宏观经济观察系列（十六） 核心结论 分析师 一、如何看待4月固投累计增速转负？2026年1-4月固投同比下降1.6%，为2026年内首次出现负增长，4月单月同比增速明显下降至-12%。这反应了几个原因，一是二季度经济内生动能放缓，地产投资、民间投资、服务业投资均为负增长，拖累投资增速，需求边际降温，制造业增长动能也出现放缓，4月制造业PMI新订单环比亦走弱1个百分点。二是基建投资放缓，这背后包括政策真空期与政策资金强调投资效益、季节性因素、化债压力较大等底层因素推动。今年4月专项债发行仅1744亿元，低于去年同期超3000亿元的水平，也较Q1月均4000亿元规模水平下降。今年以来40%专项债发行是用于置换旧债的。三是国内新老经济K型分化进一步加深，而新经济的增长尚不足以完全对冲老经济的投资疲软。 边泉水S080052207000213911826169bianquanshui@research.xbmail.com.cn慈薇薇S080052305000413916466506ciweiwei@research.xbmail.com.cn杨一凡S080052302000113472533756yangyifan@research.xbmail.com.cn 相关研究 往后看需关注政策是否能够衔接，重点是8000亿元新型政策性金融工具资金。“六张网”是核心投资建设重点，4月17日国新办新闻发布会、4月底政治局会议与5月8日国常会均强调了加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设。其次是新老经济K型分化格局预计将持续，且投资整体的回暖将更加依赖于新动能增长的强度和持续性。 内需再度回落，工业名义增长仍加快—4月经济数据点评2026-05-19美联储主席换届意味着什么？—海外政策周聚焦2026-05-18再通胀成为经济回升催化剂—4月通胀数据点评2026-05-11进出口高增长有望延续—4月进出口数据解读2026-05-11如 何 看 待 中 东 冲 突 背 景 下 的 日 股 新 高 ？—海外政策周聚焦2026-05-10 二、中观景气跟踪：生产温和回暖，一线城市二手房交易趋势偏强，猪肉价格探底。生产方面，开工率指标多数回升，其中PE开工率环比回升2个百分点至76.66%，但纯碱开工率近2周内下降近10个百分点至76.72%。消费方面，一线城市二手房交易再度超季节性回升。物价方面，中国进口油轮运价（CT1-TCE）从3月初高点回落33%，猪肉批发价环比下跌1.5%至14.73元/公斤。新兴产业景气提速与结构性行情驱动费城半导体指数上行斜率增加。 三、大类资产观察：截至5月23日，国内市场走势分化，科创较为强势。国内层面，5月21日召开国务院常务会议，指出建设全国统一大市场是构建新发展格局、推动高质量发展的需要。证监会对老虎、富途、长桥非法跨境展业立案；八部门启动两年专项整治，存量投资者“只卖不买”。从海外来看，海外货币政策普遍出现收紧态势。4月美联储会议纪要释放高利率更久信号，在中东冲突持续推升能源价格、通胀压力重新升温的背景下，美联储内部正明显转向更鹰派立场。从汇率层面来看，主要国家货币兑人民币均有所贬值。 风险提示：全球经济形势变化、地缘政治扰动超预期、政策落地不及预期。 内容目录 一、投资增速为何转负？.......................................................................................................4二、中观景气跟踪..................................................................................................................9三、大类资产观察................................................................................................................12四、近期政策一览................................................................................................................13五、宏观日历.......................................................................................................................15六、风险提示.......................................................................................................................15 图表目录 图1：4月固定资产投资增速明显走弱.....................................................................................4图2：2026年1-4月固定资产投资扣除地产增速+1.3%.........................................................4图3：地产投资与新房销售数据均疲弱....................................................................................4图4：2026年1-4月民间固定资产投资-5.2%，环比跌幅加深3个百分点.............................5图5：2026年1-4月第三产业固定投资增长-5.2%..................................................................5图6：建筑业和工业用电量增速下降.......................................................................................6图7：通用设备投资和机床产量增速.......................................................................................6图8：专项债发行前置导致基建投资增速前高后低..................................................................6图9：4月地方专项债发行速度放缓........................................................................................6图10：专项债投向领域分布....................................................................................................7图11：制造业各行业固定资产投资累计增速...........................................................................7图12：传统基建实物工作量偏弱.............................................................................................8图13：信息传输业基建投资保持高增.....................................................................................8图14：新老经济投资将维持分化局面.....................................................................................9图15：PE开工率....................................................................................................................9图16：纯碱开工率..................................................................................................................9图17：一线城市二手房成交套数...........................................................................................10图18：费城半导体指数继续上行...........................................................................................10图19：油轮运价趋势性回落..................................................................................................10图20：猪肉价格再度探底......................................................................................................10图21：A股市场表现.............................................................................................................12图22：港股表现....................................................................................................................12图23：发达国家市场股指表现..............................................................................................12图24：新兴市场股指表现......................................................................................................12图25：中国国债收益率表现..................................................................................................13 西部证券2026年05月24日 图26：人民币兑不同国家汇率走势.......................................................................................13图27：5月宏观日历..................................