6月转债展望：结构分化或持续，评级调整增扰动

证券研究报告 固收定期报告/2026.05.31 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com ❖5月AI为核心主线，转债跟随权益调整，估值压缩。5月权益市场先扬后抑，指数分化明显，强成长弱价值，月内AI、半导体等硬科技主线表现较好。5月转债跟随权益调整，估值结构分化明显，尾部风险表现突出。5月转债新券上市环比加速，上市首日均封涨，大盘标的审核加速，但新券难抵强赎规模，转债市场较年初缩量规模超600亿。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 分析师郑惠文SAC证书编号：S0160526020001zhenghw01@ctsec.com ❖如何看待本轮大盘转债的调整？5月银行猪企光伏等大盘高评级转债价格显著调整，一方面调整或来自于资金止盈，另外一方面当前权益市场结构科技与非科技行情K型分化，市场或下调传统行业的大盘转债在慢牛中后期的转股化债概率，若转债最终大概率通过偿债方式退出，则我们认为纯债溢价率或系合理定价锚。从转债供需角度来看，后市若有增量资金入市，底仓转债或仍有溢价空间，但我们认为应当从化债诉求和成功概率择券。 相关报告 1.《 海 外|市 场 定 价 进 一 步 分 化 》2026-05-312.《6月资金面的三点扰动和两项基础》2026-05-313.《高频|城市更新规划落地，油价回归供需逻辑》2026-05-30 5-6月权益日历效应或较弱，6月权益K型分化或将持续。从近3年的5-6月表现来看，日历效应或较弱，2024年5-6月份各指数多下跌调整，2025年5-6月则是多数偏涨，因此相比日历效应5-6月涨跌或与近期牛熊情绪更相关，且6月的市场表现多延续5月格局。我们认为6月核心主线或仍是AI科技，短期调整过后K型市场表现或持续。 ❖今年评级扰动或高于去年，机会与风险并存。今年6月我们认为评级下调整体风险不大，但带来的调整或较去年稍强。一方面权益市场虽慢牛，但较去年普涨趋势已有放缓，此外当前市场K型结构主要聚焦科技，非科技风偏或在逐渐降低。同时随着慢牛进入下半场，部分标的化债成功率或有调整，转债市场中弱资质标的较多，若错过本轮慢牛化债机会，在有限的剩余期限内或较难等待下一轮牛市机会，因此部分标的或有偿债风险，但鉴于当前仍处于慢牛周期中，故虽有边际压力，但整体风险影响或不大。 ❖展望后市，5月权益市场由上涨转为震荡，6月盘整后或仍有上行空间，慢牛趋势仍在，但或延续K型分化，地缘政治扰动边际放缓。5月估值调整后性价比略有提升，但随着权益结构收窄，转债市场择券荒加剧。分结构来看，尾部破面标的困境反转、中低价标的化债博弈、高景气度正股机会、强赎博弈以及6月即将到来的评级调整或为当下转债市场的几个结构性机会。 ❖具体方向上，我们建议一是AI算力持续扩张驱动的光通信、半导体、AIDC及其外溢方向，二是地缘冲突下油价波动带来的调整机会，以及化工周期等涨价/反内卷带来的基本面改善方向。6月转债推荐：华懋、道通、春23、节能、瑞可、万凯、皓元、洁特、顺博、和邦。 风险提示：历史统计规律失效风险；宏观变化超预期风险；超预期信用风险。 内容目录 1 5月转债估值调整，结构分化显著.............................................................................................................42 6月展望：K型分化或持续，评级调整增扰动.........................................................................................63市场一周走势...............................................................................................................................................84重要股东转债减持情况...............................................................................................................................95转债发行进展.............................................................................................................................................106私募EB项目更新.....................................................................................................................................117风格&策略：大额高评级偏债占优.........................................................................................................118一周转债估值表现：转债估值稳中有升.................................................................................................129风险提示.....................................................................................................................................................14 图表目录 图1:上证指数与中证转债走势....................................................................................................................4图2:市场指数表现........................................................................................................................................4图3:百元均衡溢价率走势............................................................................................................................4图4:分平价转债溢价率均值(%)...................................................................................................................4图5:新券上市数量........................................................................................................................................5图6:新券上市首日平均涨跌幅....................................................................................................................5图7:月度转债审核进展................................................................................................................................5图8:各年上市新券数量及规模....................................................................................................................5图9:转债赎回超预期比例............................................................................................................................6图10:不同剩余期限转债赎回情况..............................................................................................................6图11:转债市场面值规模...............................................................................................................................6图12:存量转债到期年份规模（亿元）......................................................................................................6图13:市场表现的日历效应..........................................................................................................................7图14:转债破面标的数量..............................................................................................................................7图15:2025年光伏转债破面调整...................................................................................................................7图16:转债与权益市场一周表现..................................................................................................................8图17:申万行业指数一周涨跌幅..................................................................................................................8 图18:转债一周涨跌幅....................................................................................................................