1Q26染料涨价推动业绩修复，行业有望逐步复苏

浙江龙盛（600352.SH） 1Q26染料涨价推动业绩修复，行业有望逐步复苏 作者 事件1：2026年4月11日，浙江龙盛发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入133.13亿元，同比下降16.18%；实现归母净利润18.29亿元，同比下降9.91%；扣非后归母净利润16.06亿元，同比下降12.59%。对应公司4Q25营业收入为36.42亿元，环比增长15.06%；归母净利润为4.32亿元，环比下降7.89%。 分析师肖亚平SAC：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 事件2：2026年4月27日，浙江龙盛发布2026年一季报。1Q26公司实现营业收入36.18亿元，同比上升11.83%；实现归母净利润5.37亿元，同比上升35.67% 点评：房地产业务收入下降叠加染料产品价格下滑拖累整体营收，原材料成本下降推动染料业务毛利率回升。2025年公司染料/助剂/中间体/房产业务收入分别为72.78/9.39/28.64/8.14亿元，YoY分别为-4.12%/-6.27%/-12.72%/-67.23%；毛利 率 分 别 为34.38%/28.99%/27.00%/43.87%， 同 比 变 化 分 别 为+2.71/+0.25/-2.40/+16.01pcts。国内染料行业整体处于成本承压、格局优化的调整阶段。作为全球最大染料生产、消费与出口国，我国染料行业仍受产能阶段性过剩、市场低价竞争等因素制约，全年产品价格下移。下游印染行业运行平稳，根据国家统计局公布的数据，2025年印染行业规模以上企业印染布产量577.3亿米，同比增长0.92%，为染料需求提供基本支撑。 分析师林森SAC：S1070525070002邮箱：linsen@cgws.com 相关研究 1、《公司染料产产销平稳增长，房地产业务将逐步兑现》2025-09-082、《染料、中间体业务盈利水平回升，房地产业务逐步兑现》2025-06-04 产销量方面，2025年公司染料/助剂/中间体产量分别为22.84/4.00/11.23万吨，同比变化分别为3.53%/-3.02%/2.84%，销量为24.22/6.14/9.74万吨，同比变化分别为1.56%/-2.20%/-8.25%。 原材料价格方面，根据公司2025年年报披露，2025年主要原材料采购价格普遍呈下降趋势。其中，纯苯、白煤、对硝基苯胺采购均价同比分别下降24.73%、29.50%、26.28%；主要能源价格同步走低，原煤、蒸汽、电力采购均价同比分别下降27.31%、11.56%、6.24%。原材料及能源成本的下行，为公司染料板块毛利率回升提供了支撑。 费用方面，公司2025年销售费用同比下降1.86%，销售费用率为4.96%，同比上升0.73pcts；管理费用同比下降7.12%，管理费用率为5.40%，同比上升0.52pcts；研发费用同比下降3.07%，研发费用率为4.37%，同比上升0.59pcts，公司研发 投入强度保持行业较高水平；财务费用同比上升54.00%，财务费用率为-1.43%，同比上升1.18pcts。 现金流方面，2025年公司经营性活动产生现金流净额为58.37亿元，同比下降37.00%；投资活动产生现金流净额为-32.13亿元，同比下降1.42%；筹资活动产生现金流净额为-48.36亿元，同比下降8.27%。期末现金及现金等价物余额为70.93亿元，同比下降24.80%。应收账款同比下降4.23%，应收账款周转率由2024年同期的8.36次下降至7.40次；存货同比下降4.81%，存货周转率由2024年同期的0.39次下降至0.33次。 1Q26染料价格逐步回升，公司作为行业龙头有望获利。根据百川盈孚数据显示，受上游原材料及中间体成本影响，截至2026年一季度末，分散染料/活性染料价格分别为23000/25000元/吨，较2026年初分别上涨35.29%/13.64%。公司作为全球规模最大的纺织用化学品生产服务商。目前在全球范围内拥有年产33万吨染料（批复产能43万吨）、8万吨助剂的产能规模，市场份额稳居行业首位；同时具备年产11.95万吨中间体产能。我们认为染料产品价格有望逐步回升，公司作为染料行业龙头有望获利。 公司完成对德司达少数股权收购，全球化布局及产业链一体化优势进一步巩固。根据公司2025年年报披露，2025年公司完成对德司达全球控股（新加坡）有限公司37.57%少数股东权益的收购，德司达成为公司全资子公司。公司实施纵向产业链延伸战略，从单一染料业务向特殊化学品领域纵深拓展。重点布局间苯二酚、对苯二胺、间氨基苯酚等核心中间体生产，配套开发还原物等系列中间体产品，持续强化上游原料供应链自主可控能力；通过产能优化扩张与市场份额稳步提升，进一步增强产品市场主导权，构筑起坚实的行业竞争壁垒。未来公司将以自主研发与战略并购为双轮驱动，致力打造跨领域的特殊化学品综合服务商。我们认为随着公司产业链布局的整合与完善，公司综合竞争力将进一步显现。 房地产项目进展顺利，未来有望贡献增量。根据公司2025年年报披露，房地产板块聚焦项目开发、销售回款、资产运营三大核心任务，统筹推进各项工作落地。上海、上虞两大区域房产业务各有侧重、协同发力，稳步推进项目建设与市场拓展；自持物业运营持续提质升级，运营效能与服务品质同步提升。其中，华兴新城“湾上”项目表现突出，去化率达96.40%，累计实现销售额135.06亿元、回款129.64亿元，成功树立龙盛豪宅品牌的市场影响力，进一步夯实了板块发展根基。我们看好公司房地产项目进展，未来有望逐步兑现。 投资建议：我们预计2026-2028年收入分别为184.43/197.96/190.64亿元，同比增长38.5%/7.3%/-3.7%，归母净利润分别为29.07/33.55/35.40亿元，同比增长58.9%/15.4%/5.5%，对应EPS分别为0.89/1.03/1.09元，结合公司5月29日收盘价，对应PE分别为13/11/11倍。我们认为随着公司产业链布局的整合与完善，公司综合竞争力将进一步显现，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；环境保护及安全生产的风险；原材料价格大幅波动风险；汇率变动风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681