每月金股|六月研选：全球宏观主线切换，多维催化共振，港股具备进一步上行基础

2026年6月1日交银国际研究团队￿ 概览：全球宏观主线切换，多维催化共振，港股具备进一步上行基础 宏观策略团队：谭伟民￿ 行业研究团队 市场要点 weimin.tan@bocomgroup.com￿|￿(852)￿3766￿1802 全球宏观主线转向。2026上半年资产表现有所修复，是AI资本开支高增、美元指数回落、以及企业利润回升共同作用的结果。进入下半年，预计宏观主线将从“AI驱动的低通胀增长”向“再通胀下的结构性调整”切换。 港股具备进一步上行的基础。在全球再通胀周期开启、企业盈利修复、AI产业叙事与国产替代三重催化剂共振的背景下，港股恒生指数和恒生科技指数均具备进一步上行的基础。 配置上建议哑铃型结构，两端均具备催化剂。配置逻辑在于，在再通胀和AI科技叙事的背景下，哑铃两端均具备独立的、结构性的上行驱动，组合整体在不同情景下均具备弹性。 •一端是高弹性的科技成长性资产，包括互联网平台、AI应用、云计算、半导体产业链、消费电子和智能汽车产业链。受益于AI渗透率提升、大模型商业化变现加速以及国产替代的长期政策红利。 •一端是再通胀受益和现金流稳健资产，包括以能源、材料（铜铝等金属上游资源企业）、金融为代表，受益于大宗商品价格上行、企业利润率修复以及中国资产重估带来的估值修复。 科技：英伟达（NVDA￿US）—￿看好长期AI需求的可持续性 投资要点 dawei.wang@bocomgroup.com|(852)3766￿1867 亮点：我们预测英伟达2026/27年至少占有70%以上的加速芯片市占率。投资者主要关注点在￿CY27￿及之后的需求可持续性及供应链可否满足需求上。我们认为英伟达供应链有保障，收入继续强劲增长或持续至CY27。我们认为，2027￿财年（CY26）Blackwell/Rubin￿出货可能超市场预期。我们的目标价为300美元，潜在升幅40%，当前估值具有吸引力。 股价催化剂 1.我们认为市场表现尚未反映部分正面信息（如Vera￿Rubin），若市场对于Vera￿Rubin部署进程有更好能见度，将对股价有正面作用； 2.AI长期需求和终端变现取得突破。 3.公司预计在6月初的COMPUTEX￿2026上公布最新AI技术进展，这有望成为催化剂。 风险提示 1.关键供应链可能产能不足，地缘和贸易不确定性或使公司失去一部分海外市场。 2.生成式人工智能变现存在不确定性，下游需求可能不及预期。 汽车：小鹏（9868￿HK)—2Q26交付有望环比修复，AI与Robotaxi重塑中长期估值弹性 投资要点 angus.chan@bocomgroup.com￿|￿(86)￿021￿6065￿3601 亮点：小鹏汽车的阶段性机会来自三条主线：销量修复、毛利韧性和AI商业化预期重估。1Q26公司交付受季节性、产品切换及行业需求放缓影响回落，收入同比下降、亏损扩大；但毛利率仍维持在20%以上，车毛利率同比改善。小鹏正在从“新势力车企”向“AI出行平台型公司”重新定价。￿GX上市、VLA￿2.0推进、Robotaxi量产下线及海外本地化生产，公司AI能力正在从技术叙事进入产品与场景验证阶段。 股价催化剂 风险提示 1.5月及6月交付数据验证2Q26指引兑现情况。1Q26交付受淡季及新老产品切换影响短期承压。2Q26指引交付10.0–10.6万辆（环比大增60%–69%），若5–6月交付延续强劲修复，将有力验证新产品周期下的需求承接，成为股价估值修复的核心支撑。 2.新品周期：旗舰SUV小鹏GX上市12小时大定破2.48万，且高毛利Ultra版占比达80%。后续需重点关注GX的产能爬坡及超级增程版的市场反馈，优质订单向交付的高效转化将直接改善营收与盈利质量。 3.VLA￿2.0￿OTA后用户体验、门店试驾转化率及智驾认知改善； 关税及地缘风险 4.远期估值重构：2026年下半年将启动Robotaxi载客示范运营，年底人形机器人（IRON）迎来量产节点。 医疗：和黄医药（13￿HK）—￿重返增长通道，ATTC、赛沃替尼迎关键突破 投资要点 亮点：1）公司产品销售在2H25如期实现复苏，肿瘤产品收入环比提升16%，美国Medicare￿D部分改革和国内销售团队调整带来的负面影响已逐步出清，现有产品和适应症销售有望重回较快增长通道，我们预计2026年肿瘤/免疫综合收入有望回升至或超越2024年水平；2）短期催化剂丰富，赛沃替尼全球三期SAFFRON研究和中国三期SANOVO研究将于2H26公布结果，并有望带来首个全球NDA提交，索乐匹尼布已重新启动NDA滚动递交，新产品/新适应症为2027年及以后的高增长注入更多确定性；3）拥有下一代ADC潜质的ATTC技术平台，在临床前研究中展现出高选择性和强效且广谱的抗瘤活性（包括Enhertu耐药肿瘤），多款候选药物已启动全球I期/即将递交IND，潜在BD机会值得期待；4）公司降本增效成效卓著，研发和SG&A费用率持续下降，2025年实现可持续盈利，未来经营杠杆有望驱动盈利能力快速改善。 股价催化剂 风险提示 1.注册临床数据不及预期；2.核心品种国内外销售不及预期；3.产品注册审批进度不及预期。 1.赛沃替尼全球三期SAFFRON研究和中国III期SANOVO￿研究结果公布（2H26/1H27）；2.ATTC平台候选药物HMPL-A830递交中美IND并启动临床试验（2H26），以及平台/HMPL-A580的潜在BD机会；3.索乐匹尼布ITP适应症获批、wAIHA适应症提交NDA；4.凡瑞格拉提尼（FGFR1/2/3）获批上市。 消费：华润啤酒（291￿HK）—￿旺季催化临近，盈利韧性凸显 投资要点 cathy.xiao@bocomgroup.com￿|￿(852)￿3766￿1856 亮点：2025年公司啤酒销量同比微增，结构升级仍在推进，次高档及以上销量同比中-高单位数增长；撇除一次性事项影响，公司归母净利润同比增长19.6%。展望6月，随着现饮旺季启动，叠加世界杯等赛事提振，餐饮、夜场等消费场景有望进一步恢复。此外，公司当前股息率超4%，叠加当前估值处于历史低位，为下行风险提供了安全边际。 股价催化剂 风险提示 1.旺季销量复苏不及预期2.高端化推进放缓3.行业竞争加剧 1.现饮旺季叠加世界杯催化：6月起进入啤酒消费旺季，观赛带动餐饮、夜场等现饮场景修复叠加高温天气，有望支撑旺季销量 2.高端化结构红利延续：次高及以上产品保持较快增长，带来产品结构优化与毛利率改善 3.股东回报兑现 新能源：阳光电源(300274￿CH)￿—再度拿下中东储能大单，￿AIDC业务进展顺利 亮点：继沙特7.8GWh全球最大储能项目在2025年交付后，近日公司又拿下阿联酋7.5GWh大型订单，为全球首个GW级全天候可再生能源项目供应7.5GWh￿PowerTitan￿3.0液冷储能系统及2.6GW逆变器，充分反映了其技术领先和客户对其品牌的高度认可。 公司AIDC业务进展顺利，近期已与海外AI龙头企业就AIDC电源和储能业务进行深度对接，后续订单可期。 相比其他AIDC电源相关企业，公司目前估值（19倍2027年市盈率）仍偏低，我们看好AIDC业务后续进展进一步拉动估值。 股价催化剂 1.储能需求超预期；2.AIDC业务取得突破；3.储能毛利率继续回升。 风险提示 1.￿光储新增装机低于预期；2.￿储能系统行业竞争加剧。 金融：中信证券（6030￿HK）—￿看好券商龙头盈利表现 亮点：作为港股及A股券商龙头，公司在投行业务持续领先及经纪、资管、自营等多业务线共同发力下，年初以来保持业绩快速增长，1Q26归母净利润首次突破百亿元，同比增54.6%，盈利能力显著强于同业。当前估值处于历史低位，具有较大修复空间，近期股价表现亦呈较强韧性。我们认为在目前资本市场活跃的环境下，公司在规模、全牌照、全业务链等方面的龙头优势进一步凸显，业绩增长韧性及可持续性有望得到较强支撑。 股价催化剂 风险提示 1.集团增资：公司将获中信集团增资160亿元人民币用于国际化业务，有助公司补充长期资本和稳定股东回报、提升投资者信心。 1.经济复苏放缓，投融资需求不振； 2.资本市场成交量增长不及预期； 2.投行业务高景气：公司保荐承销份额领先同业，有望从今年以来港股及A股IPO持续回暖过程中率先受益； 3.自营投资公允价值波动加大； 3.经纪业务高活跃：公司客群基础扎实，品牌及渠道优势突出，有望从今年市场交易量放大过程中得到强业绩支撑； 4.自营业务高弹性：市场偏好持续改善，公司有望保持1Q26以来的投资收益同比高增态势，增大价值贡献； 5.估值历史低位：当前P/B仅为1.1倍左右，处于过去5年40%以下分位和过去10年30%以下分位，安全边际较高。 房地产：世纪互联（VNET￿US）—￿AI智算迎重估 投资要点 philip.tse@bocomgroup.com￿|￿(852)￿3766￿1815 亮点：世纪互联为中国内地第二大的运营商中立（carrier-neutral）数据中心服务提供商，业务主要分布在一线及周边城市。随着双核战略实施，我们预计来自基地型业务的订单和新项目推动公司未来收入增长。考虑到AI相关业务增速快、利润率改善空间大，我们认为公司估值有提升空间。 股价催化剂 风险提示 1.城市型订单与需求不及预期风险2.成本上涨超预期3.降息节奏慢于预期4.竞争加剧风险以及项目运营风险 1.基地型业务为新重点，有助助力改善利用率和现金流，带来收入增长的动力2.AI强劲需求,￿公司持续获超大规模新订单并快速交付,￿收入以及租金上升同时拉动EBITDA率改善3.现时估值吸引，交易EV/EBITDA只有约9倍,￿AI强劲需求带动估值上升 免责声明 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告￿(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)￿￿直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报