双多抗药物景气度高，全球头部CDM0构筑核心技术平台迎订单

医药生物行业报告 （2026.5.25-2026.5.29） 行业投资评级 双多抗药物景气度高，全球头部 CDMO 构筑核心技术平台迎订单 强于大市 |维持 l投资要点 双/多特异性抗体作为下一代抗体疗法的核心，能够同时靶向两个不同的抗原或表位，从而实现单一靶向抗体无法达成的协同效应、桥接免疫细胞与肿瘤细胞或克服耐药性等多种创新治疗机制 。然而，双抗的功能升级也带来了明显生产工艺挑战。 收盘点位7501.2752 周最高9323.4952 周最低7447.19 在双多抗领域，CDMO 公司可以提供从抗体结构设计、细胞系构建、工艺开发、分析方法开发到临床和商业化生产的端到端服务，帮助客户加速研发进程、降低风险并优化生产成本。 本周我们梳理了药明生物、富士胶片（Fujifilm）、三星生物（Samsung Biologics）、龙沙（LONZA）四家全球头部大分子 CDMO公司的相关技术平台。四家公司的核心技术平台集中在分子构建、细胞系开发及生产工艺环节。通过构建拥有自主知识产权的核心技术平台，CDMO 公司可提高自身竞争优势、从漏斗入口获得更多订单。 投资建议：双多抗药物市场空间大、增速快、景气度高，是与 ADC、多肽并驾齐驱的赛道。生产工艺开发难度导致双抗开发外包率较高，对大分子 CDMO 企业而言是重要的订单和未来业绩来源。头部企业可以提供从抗体结构设计、细胞系构建、工艺开发、分析方法开发到临床和商业化生产的端到端服务，提高自身竞争优势、保障中长期增长。 研究所 分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com分析师:辛家齐 SAC 登记编号:S1340526030001Email:xinjiaqi@cnpsec.com 建议关注：药明生物、凯莱英、康龙化成、博腾股份等。 l本周行情回顾 近期研究报告 本周（2026 年 5 月 25 日-5 月 29 日），A 股申万医药生物下跌2.64%，板块整体跑输沪深 300 指数 3.61pct，跑输创业板指 5.16pct。在申万 31 个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第 15 位。本周申万医药子板块中，血液制品板块涨跌幅排名第一，上涨 2.72%；原料药板块表现相对较差，本周下跌 5%。 《宝济药业(2659.HK)：商业化元年开启，核心产品收获，平台价值逐步兑现》- 2026.05.29 l行业观点 1、创新药：BD 和数据读出双重催化，看好长期全球商业化潜力 本周 ADCO 摘要释放，迎来重点项目数据读出的催化时间点，国产创新药全球性竞争力提升逻辑不断强化。创新药板块行情 25 年以BD 驱动为主，26-27 年预计将以大品种关键临床 POC 数据驱动为主，长期维度看 28 年后目前已出海的重点品种如康方依沃西单抗、科伦博泰 Sac-TMT 以及信达生物 IBI363 等一系列重点品种将迎来海外上市商业化，参考百济神州泽布替尼放量节奏，板块龙头公司有望充分受益商业化分成。 作为成长性赛道，建议以中期维度理解创新药板块基本面，再次 强调产业层面创新药的全球参与度提升趋势在 25 年已有充分体现，预计未来将更多看到国产创新药在早研层面追赶及反超欧美，效率制胜背景下，中期国产新药必将迎来收获期，持续看好板块投资机会。 建议关注确定性高、BD 预期扰动相对小的标的。 2、创新药产业链：板块业绩全面提升，龙头指引乐观 看好 26 年产业链公司如 CXO 以及生命科研服务板块的投资机会，从需求端来看，海外研发及生产外包需求稳定回暖，国内 BigPharma研发支出逐年稳步提升、Biotech 伴随今年板块情绪回暖以及 IPO 增多逐步走出底部，研发外包需求提振有望在 26 年兑现；从供给端来看，经过 20-23 年行业景气快速提升-上游产能扩张竞争加剧-盈利下滑行业去产能的周期后，目前整体价格水平已处于底部待回暖的区间，供给端的出清也逐渐稳定，26 年有望随着需求旺盛盈利得到进一步修复。 重点推荐安评行业。上游需求已迎来修复，带动订单端快速复苏，相关公司 2025 及 2026Q1 新签订单加速增长。此外，实验猴因种群结构变化导致供给收缩，供需缺口拉大、猴价持续升温，因此安评行业目前处于“需求回暖+供给弹性”景气度双击向上阶段。 建议关注标的：药明康德、药明合联、昭衍新药、益诺思、泰格医药、普蕊斯、皓元医药等。 3、原料药：看好竞争格局优、抗波动能力强、盈利能力稳定的标的，建议关注国邦医药、普洛药业 原料药行业目前多品种处历史底部区域，向下空间有限。其中部分维生素和抗生素品种已先行提价，行业接近周期反转。推荐关注竞争格局好、盈利能力稳定的标的国邦医药、普洛药业。 国邦医药：动保板块展现规模壁垒与周期韧性，氟苯尼考和盐酸多西环素快速上量，氟苯尼考出货突破 4000 吨、盐酸多西环素突破3000 吨，同比增速均超 30%。随着“多品种头部”战略推进，2025年公司已拥有销售产品超 80 个，其中 13 个收入过亿、4 个超 5 亿，产品矩阵抗周期能力强。 普洛药业：传统原料药主动收缩低毛利业务，维护了主要产品市场份额和价格平衡，盈利能力稳定；CDMO 业务快速增长，三年内将交付的商业化订单超 60 亿元。随着业务从中间体向“API+制剂”转型升级及跨国药企客户的突破，CDMO 已跃升为公司最大毛利贡献板块，增长确定性凸显。 4、体外诊断：重视化学发光行业底部机会，建议关注龙头新产业 （1）国内行业层面，尽管存在集采/拆套餐等因素扰动，但是回溯 24-25 的集采执行：从结果上来看，进口 70%+的份额掉到了 60-65%，国产提升至 35%+。国产替代的逻辑在持续兑现。 （2）今年来看，拆套餐的负面影响基本见底，对于必要的套餐还是会保留，反而有所回升。预计甲功+肿标在今年上半年全面落地，国产企业调价已提前执行，预计全年价格影响小。此外，26Q1 流水线 等大设备的装机持续加快，抓住替换周期+集采替代，国内增长动力足。 （3）海外空间大，地缘政治扰动因素预计逐渐减弱，公司海外收入占比快速提升，有望持续复制“印度模式”，带动海外放量，夯实整体业绩增长。 l风险提示： 研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。 目录 1双多抗药物景气度高企，全球头部 CDMO 构筑核心技术平台迎订单..................................62行业观点及投资建议.........................................................................82.1行情回顾 .............................................................................. 82.2近期观点 .............................................................................. 93板块行情..................................................................................133.1本周生物医药板块走势..................................................................133.2医药板块整体估值......................................................................154风险提示..................................................................................16 图表目录 图表 1： 2015-2025（截止到 5 月）全球双抗赛道交易金额及数量................................6图表 2： 四家全球头部大分子 CDMO 公司的双抗开发相关技术平台................................8图表 3： 本周申万医药指数走势 ............................................................ 9图表 4： 本周生物医药子板块涨跌幅 ........................................................ 9图表 5： 本周申万各大子板块涨跌幅 ....................................................... 14图表 6： 本周恒生各大子板块涨跌幅 ....................................................... 14图表 7： A 股医药生物公司本周涨跌幅 TOP5 ................................................. 15图表 8： 港股医药生物公司本周涨跌幅 TOP5 ................................................. 15图表 9： 2010 年至今医药板块整体估值溢价率 ............................................... 15图表 10： 2010 年至今医药各子行业估值变化情况 ............................................ 16 1双多抗药物景气度高企，全球头部 CDMO 构筑核心技术平台迎订单 双/多特异性抗体作为下一代抗体疗法的核心，能够同时靶向两个不同的抗原或表位，从而实现单一靶向抗体无法达成的协同效应、桥接免疫细胞与肿瘤细胞或克服耐药性等多种创新治疗机制 。随着多个双抗药物的成功上市以及管线交易增多，特别是 PD-(L)1/VEGF 靶点组合的验证，双多抗景气度不断提升。2025年是双抗交易爆发的一年，根据医药魔方，截止到 2025.5.31 全球双抗赛道交易金额既已创历史新高。根据弗若斯特沙利文，全球双抗市场将从 2021 年的 38亿美元增长至 2025 年的 194 亿美元，2030 年有望达到 586 亿美元。 然而，双抗的功能升级也带来了明显生产工艺挑战。代表性的非对称结构双抗极易导致多种生产相关副产物，如重链同源二聚体、轻链错配的聚合物等，这不仅显著降低了目标分子的产率，更使得下游纯化过程变得异常复杂和昂贵。 在双多抗领域，CDMO 公司可以提供从抗体结构设计、细胞系构建、工艺开发、分析方法开发到临床和商业化生产的端到端服务，帮助客户加速研发进程、降低风险并优化生产成本。全球头部 CDMO 公司均构建拥有自主知识产权的核心技术平台，提高自身竞争优势、从漏斗入口获得更多订单。 我们 对 比了 药明 生物 、 富士 胶片 （ Fujifilm） 、三 星 生物 （SamsungBiologics）、龙沙（LONZA）四家全球头部大分子 CDMO 公司的相关技术平台。全球头部 CDMO 公司在双抗生产工艺开发的各个关键环节，从前端的分子构建与细胞系开发，到上游的细胞培养，再到下游的纯化与制剂，均构建了各自平台。 在分子发现设计环节，药明生物、龙沙及三星生物提供了高度特异的专有平台。药明生物的 WuXiBody™平台具有表达量高、稳定性高、溶解度好、易于纯化等优势，能够为每个项目节约 6 到 18 个月研发时间；几乎可将所有抗体序列用以构建多特异性抗体，并且有望降低免疫原性风险及延长其体内半衰期。龙沙的bYlok®技术通过将二硫键从恒定结构域（CH1/CL）移至可变结构