基础化工行业研究：轮胎：成本压力仍存，估值性价比逐渐凸显

基础化工行业研究 基础化工组 分析师：李含钰（执业S1130523100003）lihanyu＠gjzq.com.cn 分析师：陈屹（执业S1130521050001）chenyi3＠gjzq.com.cn 轮胎：成本压力仍存，估值性价比逐渐凸显 行业观点： 轮胎行业需求继续增长，政策影响下进出口结构变化。2025年全球轮胎市场需求同比增长1.4%达到18.9亿条，其中全钢胎配套同比增长6%，半钢胎配套同比增长2.2%，全钢胎替换同比增长2.6%，半钢胎替换同比增长0.8%。我国轮胎出口表现有所分化，2025年乘用车胎出口量同比下降2%至3.4亿条，卡客车胎出口延续增长态势，同比增长3%达到1.3亿条；2026年1季度乘用车胎出口量同比增长3.8%至8770万条，卡客车胎出口量同比增长4.5%达到3106万条。从美国市场来看，2025年美国累计进口乘用车胎数量为1.75亿条，同比增长3%，其中泰越柬三国供应占比达到41%；进口卡客车胎数量为6155万条，同比增长5%，其中泰越柬三国供应占比达到55%。从欧盟市场来看，2025年乘用车胎进口量同比增长8%达到1.56亿条，虽然期间对我国发起双反调查，但当年进口自中国的数量比例仍高达61%，2026年受欧盟反倾销调查推进及潜在追溯关税影响，1-2月欧盟累计进口乘用车胎同比下滑29%至1659万条，其中进口自中国的数量同比大降63%至530万条，进口自泰越柬三国的数量则达到308万条。从进口结构来看，2026年2月单月进口自中国的份额降低到30%，而泰越柬三国份额则快速提升至21%。 轮胎板块收入稳步增长，净利润有所回落。按申万化工行业分类统计，轮胎在化工子行业中收入表现相对较好但利润表现较弱，2025年轮胎板块实现营业总收入1162亿元，同比增加10%；归母净利润78亿元，同比下滑23%；整体销售毛利率19.4%，同比下滑3pct；销售净利率7%，同比下滑2.8pct。板块整体销售费用率3.8%，同比提高0.3pct。2026年1季度板块实现营业总收入344亿元，同比增加27.7%，环比增长15.1%；归母净利润19亿元，同比下滑3.7%，环比增长34.2%；销售毛利率21.6%，同比提高3.8pct，环比提高1pct；销售净利率6.8%，同比下滑0.9pct，环比提高1.6pct。盈利方面考虑到今年2季度原料价格上涨推高成本预计行业盈利将有所承压。 企业端业绩分化明显，国产头部胎企市占率有望继续提升。具备海外基地和产能增量的头部胎企经营韧性更强，中策橡胶的收入规模和利润体量均领先同业，2025年营业总收入同比增长14.5%达到450亿元，归母净利润同比增长9.5%达到41.5亿元；2026年1季度营业总收入112亿元，同比增长5.2%，环比下滑0.7%，归母净利润为12.2亿元，同比增长5.9%，环比增长92.3%。赛轮轮胎的盈利能力领先同业且稳定性较好，公司2026年1季度销售毛利率为26.9%，同比提高2.1pct，环比提高2.3pct；销售净利率为11.4%，同比下滑1.3pct，环比提高4.2pct。随着国内轮胎企业持续出海扩张，在消费降级背景下全球化布局的胎企有望把握机遇继续抢占全球份额。投资建议与估值 基本面角度来看，目前原料为影响盈利的主要因素，在核心原料价格上涨背景下虽然多家企业通过发涨价函实现了成本传导，但是考虑涨价存在一定的滞后性，预计2季度盈利仍将承压，若后续原料价格回落，叠加3季度进入销售旺季后企业盈利有望得到修复。贸易风险角度来看，欧盟双反调查持续推进，拥有多个海外基地的轮胎企业可通过灵活调配订单来规避风险。从产业趋势角度来看，一方面需求端在消费降级背景下高性价比的轮胎市场仍然具备增长潜力，远期国产轮胎能抢占的市场空间天花板相比之前会更高，供给端国内头部胎企已经开始第二轮出海，稳固自身性价比优势的同时继续提升抗风险能力；另一方面政策端如果欧盟双反终裁税率较高，那么短期海外产能供应会相对紧张，实现全球化布局且具备海外产能增量的轮胎企业的欧盟订单有望实现量价齐升，同时美国市场原本竞争加剧的局面也将得到缓解，进一步推动轮胎行业格局优化，看好率先出海且海外布局相对完善的国产胎企。风险提示 原料价格大幅波动、国际贸易摩擦、海运费大幅波动、汇率大幅波动、国内企业海外建厂导致竞争加剧 内容目录 一、行业回顾：需求继续增长，政策影响下进出口结构变化...........................................51.1需求：替换市场稳中向好，配套市场向上修复...............................................51.2出口：我国轮胎出口整体向好，新兴市场增长潜力显著.......................................71.3政策：欧美贸易政策收紧，海外产能稀缺性有望提升.........................................91.4盈利：原料涨价将导致利润阶段性承压....................................................12二、板块分析：收入持续增长，盈利能力下滑......................................................13三、企业端：业绩继续分化，龙头企业彰显韧性....................................................16四、头部胎企扬帆起航，海外基地优势凸显........................................................20五、未来展望和投资建议........................................................................22六、风险提示..................................................................................23 图表目录 图表1：2025年全球轮胎需求整体呈现增长态势....................................................5图表2：2025年全球半钢胎市场稳中向好..........................................................5图表3：2025年全球全钢胎配套市场显著修复......................................................5图表4：全球半钢胎市场仍以欧美地区为主........................................................6图表5：2025年半钢胎配套市场同比表现分化......................................................6图表6：2025年半钢胎替换市场同比增长为主......................................................6图表7：2025年全球全钢胎市场仍以亚洲地区为主..................................................6图表8：2025年全钢胎配套需求明显分化..........................................................7图表9：2025年全钢胎替换市场增长为主..........................................................7图表10：我国半钢胎月度开工率有所回落.........................................................7图表11：我国全钢胎月度开工率小幅修复.........................................................7图表12：我国乘用车胎年度出口量小幅回落.......................................................7图表13：我国卡客车胎年度出口量稳步增长.......................................................7图表14：我国乘用车胎月度出口量维持高位（万条）...............................................8图表15：我国卡客车胎月度出口量继续向好（万条）...............................................8图表16：我国乘用车胎年度出口结构变化.........................................................8图表17：我国卡客车胎年度出口结构变化.........................................................8图表18：2026年1季度我国乘用车胎出口区域变化.................................................8图表19：2026年1季度我国卡客车胎出口区域变化.................................................8图表20：美国乘用车胎年度进口量稳步增长.......................................................9 图表21：美国卡客车胎年度进口量继续回升.......................................................9图表22：美国乘用车胎月度进口量有所回落（万条）...............................................9图表23：美国卡客车胎月度进口量有所回落（万条）...............................................9图表24：美国乘用车胎年度进口结构变化.........................................................9图表25：美国卡客车胎年度进口结构变化.........................................................9图表26：欧盟乘用车胎进口量持续增长（万条）..................................................10图表27：欧盟进口自中国的乘用车胎数量增长（万条）............................................10图表28：欧盟乘用车胎进口地区中我国占比持续增长..............................................10图表29：欧盟乘用车胎月度进口量有所下滑（万条）..............................................11图表30：欧盟进口自中国的乘用车胎占比显著下滑................................................11图表31：欧盟进口自泰越柬三国乘用车胎增长（万条）............................................11图表32：欧盟进口自泰越柬三国乘用车胎占比快速提升............................................11图表33：2026年2月