磷矿供需维持紧平衡，碗厂磷矿项目投资有望进一步凸显公司资源优势

云天化（600096.SH） 磷矿供需维持紧平衡，碗厂磷矿项目投资有望进一步凸显公司资源优势 行业基础化工2026年05月29日收盘价（元）30.64总市值（百万元）55,856.44流通市值（百万元）55,856.44总股本（百万股）1,822.99流通股本（百万股）1,822.99近3月日均成交额（百万元）2,293.83 作者 事件：2026年3月23日，云天化发布2025年年度报告，公司2025年营业收入为484.15亿，同比下跌21.47%；归母净利润51.56亿元，同比下跌3.40%；扣非净利润50.07亿元，同比下跌3.60%。 分析师肖亚平SAC：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 2026年4月27日，云天化发布2026年一季报，公司1Q26营业收入为119.81亿元，同比下降8.06%；归母净利润14.25亿元，同比上涨10.39%；扣非净利润13.92亿元，同比上涨9.54%。 点评：2025年公司盈利略有承压，1Q26业绩同比改善。2025年公司总体销售毛利率为20.21%，较2024年上涨2.71pct。2025年公司财务费用同比下跌41.20%，主要系公司经营现金流稳定，带息负债规模减少，综合资金成本同比下降所致；销售费用同比下跌7.58%；研发费用同比上涨24.69%，主要系公司研发投入增加所致。我们认为，公司2025营收及盈利下降的主要原因是主要原料硫磺价格大幅上涨，尿素、聚甲醛价格同比下跌，导致产品毛利同比下降，1Q26由于部分产品价格上涨带动盈利水平提升。 分析师王彤SAC：S1070525100002邮箱：wangtong@cgws.com 相关研究 1、《2025年前三季度公司业绩同比提升，磷矿开发夯实资源优势》2025-11-20 2、《磷化工板块稳中向好，公司磷矿产能持续释放-云天化2025年半年报点评》2025-09-09 2025年公司经营活动净现金流同比下跌。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为90.87亿元，同比下跌15.44%，主要系公司加大了主要原材料战略采购力度，支付的经营现金流增加所致；投资性活动产生的现金流量净额为-17.68亿元，主要系公司450万吨/年磷矿浮选项目等在建工程投入较多所致；筹资活动产生的现金流量净额为-93.32亿元。期末现金及现金等价物余额为45.55亿元，同比下跌30.57%。应收账款周转率下降，从2024年的47.85次变为38.68次。存货周转率下降，从2024年的7.46次变为5.96次。 1Q26硫磺价格上涨，带动公司部分产品价格提升，为业绩形成支撑。根据公司1Q26主要经营数据公告，1Q26公司主要产品磷肥、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙、磷酸铁价格分别为3697、3331、1711、9255、20885、4700、10020元/吨，同比分别为20.38%、16.59%、-0.75%、-20.09%、1.21%、20.82%、13.28%；主要原材料硫磺的价格同比增长115.03%，我们认为，由于原材料价格的大幅上涨，带动公司部分主要产品价格提升，且冲抵了硫磺涨价带来的成本压力， 为公司业绩形成支撑。 国内磷矿石供需维持紧平衡，磷化工业务整体稳中向好。根据公司《投资者关系活动记录表（20260324》，我国磷资源受新能源需求进一步增长等因素影响，整体供需关系仍为偏紧态势；同时，受磷化工行业发展政策和环保政策趋严等因素影响，磷资源集中度也将向具备全产业链一体化水平高、高值高效资源利用能力强和环保竞争优势大型企业集中。公司预计随着资源集中度的提升，矿化一体企业矿石自用比例将增加，流通量占比减小，磷矿市场供需关系有望持续保持紧平衡。 磷肥产品方面，根据公司2025年报，2025年公司磷肥板块营业收入为154.79亿元，占总营业收入31.97%，子公司生产磷酸一铵、磷酸二铵等各类磷肥463.88万吨。在价格方面，2025年国内磷肥继续执行保供稳价政策，受硫磺价格持续上升的影响，国内磷肥价格略有上升；受国际磷肥贸易量减少、区域冲突、硫磺价格上涨等因素影响，国际市场价格维持高位波动。我们认为磷矿价格维持高位运行，出口磷肥价格走势或延续，利好公司业绩。 公司产业布局稳步夯实，业务结构更趋均衡。根据公司2025年报，2025年公司重大项目稳步推进，450万吨/年磷矿浮选项目实现机械竣工；子公司金新化工、天安化工、大为制氨完成合成氨产能技改提升；参股公司镇雄磷矿探转采工作快速推进，已取得采矿权证和采矿许可证；完成10万吨/年磷酸铁项目连续法技术改造，提升装置开工率，进一步优化改进装置运行效率；主动逐步压缩大豆贸易业务规模，3Q25后不再开展大豆贸易业务。 根据公司2026年5月15日发布的《关于参股公司投资建设项目的公告》，为加快开发利用云南省镇雄县碗厂磷矿资源，推进镇雄磷基新材料绿色低碳循环经济产业集群项目建设，公司参股子公司聚磷新材拟在碗厂磷矿投资建设1000万吨/年磷矿采矿工程项目，项目总投资估算约81.69亿元。截至该公告发布日期，公司按35%的持股比例履行对聚磷新材的出资义务，认缴出资7亿元，已实缴出资4.55亿元。我们认为，公司多个项目稳步推进，业务结构优化提升抗风险能力，后续有望受益于产能释放与资源优势。 公司延续现有分红政策，提升投资者回报。根据公司《投资者关系活动记录表（20260324》，公司将继续执行《未来三年（2024-2026年度）现金分红规划》，即以现金方式累计分配的利润原则上不少于此三年度（2024-2026）累计实现可供分配利润总额的45%。我们认为公司延续分红政策，有望提升投资者信心与公司长期投资价值。 投资建议：预计公司2026-2028年实现营业收入分别为500.51/517.82/525.27亿元 ， 实 现 归 母 净 利 润 分 别 为53.66/56.50/60.39亿 元 ， 对 应EPS分 别 为2.94/3.10/3.31元，当前股价对应的PE倍数分别为10.5X、10.0X、9.3X。我们基于以下几个方面：1）磷矿供需维持较稳定的紧平衡，国际磷肥价格有望延续高位波动，公司磷矿资源优势凸显；2）公司产业布局稳步推进，业务结构持续优化，利好公司业绩；3）公司延续现有分红政策，提升投资者回报，有望提升长期投资价值。我们看好公司资源优势及磷化工板块表现，维持“买入”评级。 风险提示：安全环保风险；市场价格波动风险；原材料价格波动风险；新建项目进度不及预期等 财务报表和主要财务比率 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681