钢材：外需显疲态钢价短期承压 炉料现分化成本支撑犹存

方正中期期货/汤冰华（F3038544 Z0015153） 3月以来钢价走势与俄乌冲突后的情形相近 •海外及成本是3月以来钢价走势的主要驱动。 钢材5月回顾：外部情绪走弱价格冲高回落 •5月，钢价在进一步冲高后，螺纹、热卷分别涨至接近3300元和3500元以上，中旬开始重新回落，到月末螺纹、热卷又回到3150和3350附近； •伴随美欧通胀上升、货币政策收紧预期增强，市场风险偏好下降，国内钢价在估值回升后，缺乏基本面支撑，也随之回落，但炉料因供给扰动及能源成本抬升，故钢材也间接受成本支撑，盘面未跌至3月低点。 黑色系资金流入未能持续5月中旬后逐步回落 •4月市场情绪升温，黑色系资金流入增多，并升至近4年同期高位，热卷持仓增幅较大，5月中旬后，伴随价格回落、情绪降温，资金逐步流出，热卷持仓量高位回落，黑色主要品种成交持仓比也在低位整理。 数据来源：Wind、方正中期期货 海外宽松的流动性继续受高油价考验 •流动性仍是影响全球商品走势的关键因素，2022年四季度以来全球M2增速见底回升，是2024年工业品见底，并于2025年反弹的关键因素，2026年3月主要经济体M2增速略有下降但尚未出现持续性下滑，伴随4月数据显示能源价格上涨逐步推升海外通胀，美欧日英等国货币政策收紧预期上升，对全球流动性继续扩张形成阻力，一旦二季度原油维持高位，M2增速可能回落，对商品将形成较大压力。 钢材内需偏弱品种间仍有分化热卷需求降幅走扩 •根据统计局及海关数据计算的粗钢表观消费量，4月粗钢表需同比-3%，1-4月表需累计同比-4.5%，降幅较一季度收窄，其中4月内需同比减-3.6%，出口同比+2%，重新转正。主要行业需求继续分化，外需中直接和间接出口增速均较3月回升，内需中基建、地产、制造业增速均回落； •目前内需仍在探底阶段，房地产好转并不均衡，同时后端指标降幅继续走扩，基建在4-5月地方债发行进度放缓后，增速同步回落，制造业虽有PPI和企业利润回升的利多影响，但下游利润承压，可能影响补库意愿；外需增速虽不及去年强势，不过仍是支撑钢材及黑色链条的关键因素，特别3月以来，海外成本抬升加供给下降，钢价涨幅较大，内外价差走扩，钢材直接出口重新走强，间接出口增速也在国内制造业低成本优势下扩大，带动钢材总需求同比降幅收窄。 钢材内需偏弱品种间仍有分化热卷需求降幅走扩 •分品种看，建材弱、板材强，但板材内部品种分化的情况延续，5月以来螺纹表需同比下降5.6%，降幅较4月收窄，热卷表需同比降幅走扩，最近一周扩大至-10%，冷轧增幅回落至1-2%，中厚板需求增幅回落至4-5%，不过镀锌彩涂板表需同比增幅维持在14%以上；建材日成交跟随价格冲高回落，镀锌彩涂成交也同步走低，现货投机需求下滑。 建材产量逐步回升但热卷产量仍较低 •4月以来钢厂盈利好转，5月中旬开始钢材产量陆续回升，建材复产较快，周产量相比月初增加15万吨，同比降幅收窄至2%，4月在10%以上，热卷产量则继续回落，同比降幅持稳，五大材产量略低于去年，中厚板、冷轧偏高，镀锌彩涂及型钢产量同比较高； •整体看，需求及利润仍是目前影响钢厂生产的主要因素，强需求=高产量，同时也对应着高库存，三者同向，而热卷需求抑制增产同时，板坯出口较好也减轻热卷国内供应，目前钢厂光谱盈利率维持60%左右，仍偏高，故淡季增产可能仍存在，对后期需求有一定压力。 5月去库放缓但钢厂压力一般 •5月去库速度整体放缓，五大材周均降库28万吨，低于4月的54万吨，螺纹去库速度持平去年，热卷则开始累库，后者库存同比增幅扩大至23%，螺纹库存同比增13%，钢厂库存压力不高，五大材厂库占比低于去年，与24年同期持平，伴随产量逐步增加，6月需求淡季将整体转向累库，高库存下，累库速度对淡季价格影响较大。 热卷库销比同环比均有抬升 •五大材库销比整体高于去年，位于近4年同期次高水平，螺纹及冷轧、中厚板库销比虽高于去年但压力不大，前者是库存低，后两者则是需求较好，但冷轧开始走高，热卷则因库存高、需求弱，库销比仍在近4年同期高位，伴随近两周逐步累库，压力逐步加大。 钢坯小幅降库非五大材库存环比略降同比偏高 •根据Mysteel数据，5月唐山钢坯库存环比下降10万吨，目前同比增156万吨（206%），期现库存占比偏高，镀锌彩涂、带钢库存积极性走低，但同样高于去年，型钢、焊管、无缝管库存持平，与去年同期相近，非五大材+钢坯库存总量位于近两年同期高位，但如前文所言，部分品种需求较好，缓解高库存压力。 水泥价格低位暂稳出货量同比好转不大 •5月，水泥现货价格先抑后扬，但整体波动不大，月末价格与月初相近，仍位于近3年低位，今年以来水泥价格表现弱于其他建筑材，与金融属性弱、供给预期不强等因素有关，也表征建筑业需求的弱势；水泥直供及总出货量同比继续下降，降幅持稳，6-8月将季节性下降，混凝土发运量表现与水泥相近。 数据来源：Mysteel、方正中期期货 钢厂即期利润回落但广谱盈利率仍在60%附近 •5月钢材利润进一步上升，热卷利润一度超300元，部分接近400元，螺纹也有100-200元盈利，伴随中旬后价格回落，利润重新收缩，不过目前钢厂广谱范围的盈利率仍有60%，位于近4年高位区间，多数钢厂仍有盈利；4月开始钢厂盈利回升，与海外钢价上行、刺激中国出口，同时国内钢厂前期复产进度偏慢有关，伴随海外钢价涨势放缓，对国内钢价的利多减弱，同时钢材产量开始回升，利润随之下降，目前螺纹现货利润重回0附近，热卷利润在100左右，后者略高于今年前几个月，在转向亏损前，高炉开工及钢材产量可能持稳略增，但钢厂自控能力上升，也使过往一直出现的利润回升—大幅复产的情况减少。 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、方正中期期货 房地产见底声音增多但4月数据仍显羸弱 •上海、北京等少数城市二手房成交持续回暖，房价逐步止跌，市场对地产见底的讨论增多，4月国内多地再次迎来一轮地产宽松政策； 2026-04•不过统计局公布的4月地产数据多数仍在低位，新开工面积同比下降27%，竣工降幅持平3月，地产投资单月下降20%，高于1-3月降幅，30城高频销售数据虽看到年初以来同比增加，但统计局口径下的全国商品房销售仍下降10%，1-4月累计同比下降11%，城市间存在分化； •房价自去年底到今年初开始好转，一线城市整体连续两个月环比上涨，3-4月70城中上涨城市数量环比增加，反应情绪改善，从长期看，房价仍是地产见底企稳的先行指标，因此后期需要跟踪环比好转的持续性。 房地产的K型企稳时刻 •今年来，房地产市场出现一些好转信号，尤其是一线城市二手房价格、成交量和销售转化率都有改善，不过即使在一线城市中，复苏程度也有分化，上海偏强，深圳次之，北、广表现一般。根据市场一些调研数据，上海二手挂牌量从去年约12万套降到约8.5万套，对应库存月数约6个月，低库存对价格的利多增强，北京、广州库存压力较高，故价格反弹力度偏弱。因此从全国范围看，房地产并未好转，不过局部地区因存在增量需求、库存下降及政策进一步放宽后，需求逐步释放，价格也随之反弹，情绪好转后逐步有正反馈趋势，而其他地区则因库存、潜在需求低等因素，在缺乏全国性的刺激政策下，仍在探底降库阶段。 《城市更新“十五五”规划》对钢市的影响 •《城市更新“十五五”规划》，标志着我国城市发展全面进入“盘活存量、提质增效”的存量运营时代，推动城市更新从过去的“建设与土地驱动”转向“资产与产业驱动”； •房地产高杠杆、高周转的大拆大建时代逐步终结，供给侧全面转向存量更新、“改旧房”与“建好房子”，通过盘活闲置商品房与商办资产来优化保租房供给、缓解供需压力，具备旧改与商业运营能力的复合型房企迎来政策红利； •对钢材市场，严控大拆大建使螺纹钢等传统建材需求承压，但规划提出的50万套危旧房改建、36.5万公里地下管网、1500个老旧厂区及5万个避难场所改造，对总需求有一定托底效果，同时对部分领域和品种（城市管网、钢结构建筑、市政工程、特种钢材、轨道交通）的钢材需求形成利好，以新增地下管网建设数量为例，“十五五”期间可能带动2300-2500万吨的管材需求，相比“十四五”期间增加750万吨左右。 基建单月增速再度转负财政支持力度减弱 •4月基建投资增速-3.7%，前值8.9%，1-4月累计增速4.3%。4月道路运输业、公共设施管理业投资增速均由正转负且同比降幅较大，水利管理业投资延续负增； •一季度基建投资偏强与年初地方债发行较快有关，3-4月地方债中非再融资债发行放缓，新增专项债发行量同比也由增转降，对基建投资支持下降，4月建筑业PMI环比走弱已显示基建投资可能走弱，同时从Mysteel统计的新开工项目投资额看，4月仍在低位，同比降幅较大，基建在项目及资金上均承压，不过在4月固投增速重新转负后，基建的重要性上升，4月底召开的政治局会议提到“六张网”的建设，基建项目后续仍有增量，跟踪资金到位情况。 财政补贴类商品社零增速继续下降 •4月社零增速0.2%，低于1-3月增速2.4%，其中前期受财政补贴的商品，如家电、汽车增速降幅较大，石油及珠宝零售增速也因价格原因而同比下降，扣除以上行业，4月社零同比增速高于一季度，表明一般消费目前仍有韧性，但对钢材需求仍有压力。 钢材直接及间接出口偏强高油价下继续考验外需韧性 •4月钢材出口同比-9%，钢坯出口同比+109%，两者累计出口同比-0.9%，降幅收窄，1-4月钢材+钢坯累计出口同比-5%； •目前中国钢材价格相比海外仍有优势，钢厂接单尚可，特别是半成品接单部分已到6-8月，故直接出口后续在基数回落后，可能同比转增，不过海外钢价涨势放缓甚至回落后，直接出口强势对钢价的影响将重回过去两年的逻辑，即有量无价； •4月间接出口重新回升，中国制造业在低成本优势下，对外贸易偏强，支撑钢材出口，但海外经济及需求表现，也将是除成本外，间接出口能否继续偏强的关键。 数据来源：Wind、方正中期期货 海外制造业环比回落终端需求逐步承压 •4月欧日韩等海外制造业PMI环比上升，原油供给的不确定性使下游加紧采购，带动企业生产增加，5月欧日制造业PMI环比回落，但仍在50%以上，同时欧洲服务业PMI在50%以下继续回落至46.4%，综合PMI降至31个月低位，能源成本上涨逐步抑制需求，同时通胀回升后，货币收紧压力随之增大，进一步压制需求预期，钢材外需能否维持强势的不确定性加大。 外需走弱压力仍存在但程度可能弱于2022年 •2022年俄乌冲突后，海外经济快速下行的驱动因素之一是通胀上行引发央行快速加息，不过目前海外通胀低于俄乌冲突初期，经济增速弱于当时，央行更需权衡增长和通胀，而非像当时一样关注通胀，目前美欧政策利率均高于2022年初，实际利率水平偏高，加息空间受限，使得“央行快速加息→海外经济下行→中国出口走弱/海外钢价大跌→中国钢价大跌”的传导链条可能受阻，但外需面临的下行压力仍未消失。 数据来源：Wind、方正中期期货 粗钢供需平衡表 •5-12月粗钢国内需求同比-1.6%，降幅较1-4月收窄，出口量同比降幅持平1-5月，在总需求拖累下，粗钢产量也将维持低位，使黑色板块正反馈驱动不强。 钢材月间及品种间价差 •卷螺差高位持稳，热卷内需也同样偏弱，但因板坯出口强且海外钢价上涨的带动，热卷走势强于螺纹，伴随海外钢价涨势放缓，对热卷利多减弱，在高库存之下，卷螺差短期走扩驱动下降，后续关注热卷产量变化，一旦产量回升，累库加快，卷螺差可能阶段性收缩，另外热卷仓单量高于螺纹，螺纹现货规格加价的情况增多，可能使近月卷螺差缩小； •钢矿比低位持稳，在煤炭供给受限后，铁矿可能承压，但钢材缺乏供给政策利多，与铁矿比值也难明显走扩； •钢材月间差进入淡季，若产量增加，可能有反套驱动。 螺纹钢期货季节性参考 •最近近10年，螺纹期货主连月涨跌中，5、8月下跌概率较高，6、7、11、12月上涨概率较高，4月在2022年以来多数时间下跌。 螺纹钢期货