严格整治非法跨境展业，行业加速“持牌合规”驱动

核心观点与关键数据

• 事件背景：5月22日，中国证监会联合八部门印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》，对富途、老虎、长桥三家机构立案调查，标志着跨境资本监管进入“全链条穿透监管”阶段。
• 政策升级：方案明确“坚决取缔非法、稳妥清理存量”的时间表，给予2年集中整治期，期间非法存量账户仅允许卖出及资金转出，禁止新增买入及资金转入。

监管突破与行业影响

• 监管链条延伸：首次将“非法发布开户教程、投资引流信息的网络自媒体”纳入整治对象，打击KOL返佣、社交平台裂变等导流模式，推动行业竞争回归“牌照与服务驱动”。
• 市场影响：短期市场担忧资金流出，但中长期合规持牌机构将受益于替代效应，居民全球配置需求将向港股通、QDII、跨境理财通等合法渠道集中。头部券商将承接合规需求，QDII业务增量可期。

研究结论与风险提示

• 合规是唯一护城河：未来合规的“持牌经营”是跨境业务发展的唯一护城河，具备香港子公司布局及综合投研能力的券商将显著受益。
• 潜在风险：短期需关注存量业务出清对海外资产流动性的边际影响，以及合法渠道供给扩容速度是否满足居民全球资产配置需求。
• 政策观察重点：后续政策或将从“整治非法渠道”转向“完善合法渠道”，重点关注QDII额度投放、跨境理财通优化及资本市场双向开放等配套措施。
• 投资评级：行业评级（看好/中性/看淡）、公司评级（买入/增持/持有/减持/卖出）基于未来6个月相对沪深300指数的涨幅预期。

风险提示

• 政策落地不及预期、存量账户清理进度存在不确定性。