沐曦股份-U（688802）深度研究报告：训推一体筑基，国产算力争先

沐曦股份是国内高性能通用GPU产品领军企业之一，推动人工智能赋能千行百业。公司致力于为异构计算提供全栈GPU芯片及解决方案，产品主要服务于人工智能产业链，与人工智能及半导体产业的发展密切相关，综合性能处于国内领先水平。2025年12月公司在科创板首次公开发行股票并上市，IPO募投项目落地后，将推动核心产品线迭代升级，巩固行业地位、扩大市场份额，同时增强研发实力、丰富技术储备、构筑竞争壁垒，为公司长期发展筑牢根基。

AI大模型催生算力需求爆发性增长，国产芯片加速替代突围。大模型在应用端表现持续进步，正逐步深入日常生活与工作场景，活跃用户数量不断攀升，token调用量保持高速增长。北美科技巨头正纷纷加码AI相关投入，数据中心GPU市场，英伟达一家独大并保持高速增长。近年来，美国对华限制不断升级，导致英伟达高端GPU在中国市场供应几近中断。在市场空缺和国家战略的双重推动下，国产GPU企业迎来历史性发展机遇。

沐曦股份聚焦自主可控GPU全栈技术，构建完整技术闭环，训推一体GPU处于国内算力第一梯队。技术层面：公司深耕硬件与软件生态：硬件上，自主研发两大代际、五小代际流处理器架构，打造MXMACA自主指令集；软件上，自研MXMACA软件栈兼容CUDA，适配数千应用、算子及模型，开源社区用户超30万。产品层面：公司形成多系列迭代布局：2022年推出曦思N100推理GPU，2023年起推出曦云C系列训推一体GPU，成为营收主力，同时拓展GPU服务器整机业务。

投资建议：沐曦股份是国内领先的高性能通用GPU企业，覆盖AI智算、通用计算、图形渲染等场景，已形成曦云C（训推一体）、曦思N（推理）、曦彩G（渲染）的全栈产品矩阵，并配套兼容主流生态的MXMACA软件栈，产品已在多地智算中心实现规模化部署。公司基于国产供应链的新一代曦云C600已于2025年末进入风险量产、预计2026年上半年量产销售，AI智算业务有望受国产替代与智算中心建设提速驱动而保持较快增长。我们预计公司26-28年实现营收35.61/58.78/86.79亿元，实现归母净利润0.55/8.41/17.07亿元，首次覆盖给予“强推”评级。

风险提示：供应链安全风险、经营不确定性风险、核心竞争力风险。