沐曦股份-U（688802）深度研究报告：训推一体筑基，国产算力争先

集成电路2026年06月01日 强推（首次）当前价：676.02元 沐曦股份-U（688802）深度研究报告 训推一体筑基，国产算力争先 ❖国内高性能通用GPU产品领军企业之一，推动人工智能赋能千行百业。公司致力于为异构计算提供全栈GPU芯片及解决方案，产品主要服务于人工智能产业链，与人工智能及半导体产业的发展密切相关，综合性能处于国内领先水平。2025年12月公司在科创板首次公开发行股票并上市，IPO募投项目落地后，将推动核心产品线迭代升级，巩固行业地位、扩大市场份额，同时增强研发实力、丰富技术储备、构筑竞争壁垒，为公司长期发展筑牢根基。 华创证券研究所 证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 证券分析师：吴鑫邮箱：wuxin@hcyjs.com执业编号：S0360523060001 ❖AI大模型催生算力需求爆发性增长，国产芯片加速替代突围。大模型在应用端表现持续进步，正逐步深入日常生活与工作场景，活跃用户数量不断攀升，token调用量保持高速增长。据谷歌业绩说明会，2025年其月度Tokens调用量从5月的480万亿大幅提升至7月的980万亿，并于10月爆发式增长至1300万亿，其提升节奏与谷歌Gemini 2.5、Nona Banana等产品的更新步调保持一致。从谷歌AI相关业务表现看，大模型用户正加速向付费用户转化，有望实现AI投入的商业闭环。因此，北美科技巨头正纷纷加码AI相关投入。自2025年以来，包括英伟达、微软、OpenAI、Oracle在内的北美AI领域巨头已陆续签订投资与战略合作协议，进一步坚定对AI的投资信心。在数据中心GPU市场，英伟达一家独大并保持高速增长。近年来，美国对华限制不断升级，导致英伟达高端GPU在中国市场供应几近中断。在市场空缺和国家战略的双重推动下，国产GPU企业迎来历史性发展机遇。 联系人：卢依雯邮箱：luyiwen@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)40,010.00已上市流通股(万股)1,813.90总市值(亿元)2,704.76流通市值(亿元)122.62资产负债率(%)3.39每股净资产(元)32.7412个月内最高/最低价842.97/491.96 ❖全栈技术闭环筑基，GPU算力基座赋能。沐曦股份聚焦自主可控GPU全栈技术，构建完整技术闭环，训推一体GPU处于国内算力第一梯队。技术层面：公司深耕硬件与软件生态：硬件上，自主研发两大代际、五小代际流处理器架构，打造MXMACA自主指令集；曦云系列训推一体GPU算力突出，C500/C550性能可对标英伟达A100，C588缩小与H100差距，支持全精度混合计算及超多卡互连，国产版C600已风险量产，C700在研；同时布局曦彩G系列图形渲染GPU。软件上，自研MXMACA软件栈兼容CUDA，适配数千应用、算子及模型，开源社区用户超30万，同时储备多项核心技术，形成完善技术梯队。产品层面：公司形成多系列迭代布局：2022年推出曦思N100推理GPU，2023年起推出曦云C系列训推一体GPU，成为营收主力，同时拓展GPU服务器整机业务。 ❖投资建议：沐曦股份是国内领先的高性能通用GPU企业，覆盖AI智算、通用计算、图形渲染等场景，已形成曦云C（训推一体）、曦思N（推理）、曦彩G（渲染）的全栈产品矩阵，并配套兼容主流生态的MXMACA软件栈，产品已在多地智算中心实现规模化部署。公司基于国产供应链的新一代曦云C600已于2025年末进入风险量产、预计2026年上半年量产销售，AI智算业务有望受国产替代与智算中心建设提速驱动而保持较快增长。我们预计公司26-28年实现营收35.61/58.78/86.79亿元，实现归母净利润0.55/8.41/17.07亿元，首次覆盖给予“强推”评级。 ❖风险提示：供应链安全风险、经营不确定性风险、核心竞争力风险。 投资主题 报告亮点 本报告围绕人工智能算力产业的核心发展趋势与国产替代的紧迫性，对沐曦股份的投资价值进行了全面分析。报告首先从产业背景切入，阐述了大模型应用深化带来的算力需求激增，以及地缘政治因素导致的海外高端芯片供应受限现状，指出这两大因素共同构成了国产GPGPU发展的历史性窗口。报告随后深入剖析了公司的核心竞争力，包括其“自研架构XCORE+MXMACA软件栈”的协同技术架构、覆盖训练与推理的全场景产品矩阵，以及清晰的技术演进路径。在财务与商业化层面，报告结合公司上市后的资本状况、已实现的营收增长趋势、产品迭代情况、开源社区生态建设情况，以及具体产品量产数据构建了从产业趋势到公司基本面的完整分析链条。 投资逻辑 AI大模型商业化进程提速正驱动全球算力需求呈爆发式增长，大模型用户付费转化加速，北美科技巨头持续加码AI投入，数据中心GPU市场规模快速扩张。受美国对华高端GPU出口限制升级影响，英伟达主流产品在华供应受阻，国内市场形成巨大供给缺口，叠加国家战略层面的强力支持，国产GPU产业迎来历史性替代窗口期。 沐曦股份是国内高性能通用GPU赛道的核心领军企业，专注于为异构计算提供全栈GPU芯片及解决方案，深度受益于人工智能产业的高速发展。公司核心竞争力在于构建了自主可控的GPU全栈技术闭环，训推一体产品跻身国内算力第一梯队。硬件端自主研发多代流处理器架构与MXMACA指令集，曦云C系列性能对标国际主流芯片，C500/C550可对标英伟达A100，C588缩小与H100差距，国产版C600已实现风险量产，C700研发稳步推进，同时布局曦彩G系列图形GPU。IPO募投项目落地将进一步加速产品迭代、扩大市场份额、增强研发实力，持续扩大收入规模，有望实现盈利拐点，为公司长期成长筑牢根基。 关键假设与盈利预测 沐曦股份是国内领先的高性能通用GPU企业，覆盖AI智算、通用计算、图形渲染等场景，已形成曦云C（训推一体）、曦思N（推理）、曦彩G（渲染）的全栈产品矩阵，并配套兼容主流生态的MXMACA软件栈，产品已在多地智算中心实现规模化部署。公司基于国产供应链的新一代曦云C600已于2025年末进入风险量产、预计2026年上半年量产销售，AI智算业务有望受国产替代与智算中心建设提速驱动而保持较快增长。我们预计公司26-28年实现营收35.61/58.78/86.79亿元，实现归母净利润0.55/8.41/17.07亿元，首次覆盖给予“强推”评级。 目录 一、国内通用GPU领军企业之一，推动人工智能赋能千行百业........................................6 （一）全栈GPU芯片产品矩阵，广泛应用前沿领域.....................................................6（二）股权结构集中，管理层产业经验丰富...................................................................8（三）营收高速增长凸显业务潜力，盈利结构优化彰显发展韧性...............................9（四）募资投向三大GPU新品研发，助力主业发展...................................................11 二、大模型发展催生算力刚性需求，国产芯片加速替代突围.............................................13 （一）GPU并行计算能力适用于AI训推需求，大模型发展催化GPU需求...........131、GPU擅长并行计算，适用于AI计算加速............................................................132、GPU产业链价值集中在中游，AI芯片需求拉动GPU市场规模增长..............143、Scaling Law依旧成立，大模型的发展需要GPU提供海量算力......................15（二）海外巨头持续加码AI投入，英伟达占据全球主导地位...................................151、AI投入产出实现闭环，海外巨头坚定AI投资信心............................................152、英伟达占据全球主导地位，硬件与CUDA生态共筑深厚壁垒.........................19（三）美国扩大高端GPU出口限制，国产奋起力争自主可控...................................21 三、全栈技术闭环筑基，GPU算力基座赋能........................................................................23 （一）技术积累深厚全面，核心技术自主可控.............................................................231、硬件架构：深耕GPU硬件技术，筑牢AI算力基座...........................................232、软件生态：打造软件栈MXMACA，软硬协同助力国产GPU自主可控.........25（二）科创板上市赋能核心技术攻坚，两款训推一体GPU新品在研.......................27（三）曦思、曦云系列GPU迭代量产，公司预计最早26年实现盈亏平衡............28 四、盈利预测...............................................................................................................................31 五、风险提示...............................................................................................................................33 1、供应链安全风险........................................................................................................332、经营不确定性风险....................................................................................................333、核心竞争力风险........................................................................................................33 图表目录 图表1沐曦股份发展历程........................................................................................................6图表2沐曦股份产品行业应用场景........................................................................................7图表3沐曦股份主要产品........................................................................................................7图表4公司交付