沪铜期货月报

沪铜期货月报 一、核心观点 行情分析 2026年5月沪铜2607合约整体呈现冲高回落、宽幅震荡走势：月初从约10.28万元/吨起步，受供应端扰动和宏观宽松预期支撑持续上行，5月13日触及月内高点10.895万元/吨后，受美国通胀超预期、美联储降息预期降温、中国经济数据弱于预期影响，开启震荡回调，月未收于10.5万元/吨，全月波动率显著抬升。 技术面来看，5月沪铜价格重心整体上移，收盘价始终运行在短期均线上方，技术形态偏强；但价格接近前期历史高位后，成交量逐步萎缩，上方抛压开始显现，短期进入高位震荡阶段。对比近三年同期数据，当前沪铜价格处于历史偏高位置，主要受供应端紧缺支撑，估值高于过去三年平均水平。 短期展望 短期来看，供应端紧缺逻辑仍将支撑铜价，但是高价对需求的抑制、宏观层面的不确定性会限制上行空间，预计6月沪铜主力合约维持高位震荡。 宏观预期 国内宏观方面，最新数据显示4月中国CPI同比1.2%、PPI同比2.8%，PPI回升反映工业生产边际修复，但固定资产投资累计同比-1.6%，反映国内传统需求仍然偏弱，整体经济处于弱复苏格局，对铜价的支撑力度有限。 美联储政策方面，当前美国联邦基金目标利率为3.75%，近期多位美联储官员发表鹰派言论，强调通胀粘性需要更长时间维持高 利率，降息预期被持续推迟，美元指数近期回升至99附近，对铜价形成一定压制，截至5月29日美元指数报价99.0065，整体处于震荡偏强走势。 全球经济方面，美国制造业持续处于扩张区间，经济韧性较强，但全球经济增长分化，欧洲、中国需求复苏偏弱，整体宏观没有明确的单边驱动，铜价走势仍由基本面供应逻辑主导。 风险关注 当前主要风险因素包括： 地缘政治风险：中东霍尔木兹海峡局势存在不确定性，若冲突升级可能冲击全球大宗商品供应链，推升通胀进而引发宏观流动性收紧，压制铜价；智利等主产国的地质扰动也可能短期影响供应，放大价格波动。 美联储政策超预期：若美联储降息时间进一步推迟，甚至重启加息，可能推动美元进一步反弹，压制以美元计价的铜价。 需求超预期下滑：铜价持续高位已经抑制下游补库意愿，若传统行业需求进一步走弱，可能引发库存累积，带来铜价回调风险。 关税政策风险：美国铜进口关税预期升温，全球铜资源流向美国，可能加剧其他地区的供应波动，放大市场情绪波动。 二、当月主力合约行情简述 截至2026年5月29日，泸铜2607合约5月价格走势如下： 价格区间：月内最高10.895万元/吨（5月13日），最低10.175万元/吨（5月6日），月未收盘价10.5万元/吨，较月初（5月6日收盘价10.276万元/吨）上涨2.18%。 成交量：5月全月累计成交量约141万手，日均成交量约7.84万手，月初成交量仅2.59万手，随看行情波动放大成交量逐步提升，月未维持在8-10万手的日均水平，5月28日成交量达10.41万手，为月内较高水平。 持仓量：持仓量从月初11.81万手持续增长，月末（5月29日）持仓量达17.94万手，全月累计增加6.13万手，显示资金持续流入该合约，市场参与度提升。 三、主要分析逻辑 核心逻辑 当前铜价的核心支撑来自供需紧平衡：供应端全球多个大型铜矿下调产量指弓，矿端紧缺持续发酵，国内治炼厂受原料不足影响，5月产量预计进一步下降；需求端虽然传统需求偏弱，但AI数据中心、新能源汽车、光伏储能等新兴领域需求快速增长，形成结构性支撑，供需紧平衡推动铜价维持高位。宏观层面，全球低库存背景下，流动性整体宽松预期仍在，对铜价估值有一定支撑。 重要逻辑 政策层面，国内再生铜监管趋严，反向开票政策实施、环形开票打击导致国内合规废铜供应收紧，部分二次加工企业转向使用原生精炼铜，进一步增加了原生铜的需求，对铜价形成支撑。阿根廷批准大型铜矿项目开发，预计2028年后才会逐步释放产能，短期对供应没有影响。再生金属政策利好短期增加了再生铜供应，但对原生铜的替代有限，不会改变整体紧平衡格局。 资金流向方面，5月下旬沪铜资金小幅净流出，但整体沉淀资金仍超过650亿元，说明市场对铜的长期看多逻辑仍未被破坏。海外贸易商大规模从LME提货，反映全球实物需求偏旺，供应紧缺的预期得到实盘验证。 一般逻辑 技术面来看，沪铜当前处于上升通道中的调整阶段，5月价格高点未突破前期历史高位，显示上方压力较大，短期技术面偏向震荡。季节性来看，5-6月是传统消费淡季，下游需求通常季节性走弱，对铜价有一定压制，符合当前高位震荡的走势。 中期观点 全球铜矿资本开支不足，多个大型矿山投产推迟，矿端紧缺格局很难缓解，而AI、新能源等领域的新兴需求会持续增长，铜供需格局预计将从紧平衡逐步转向短缺，铜价中枢有望逐步上移。需要重点跟踪的变量包括：全球铜矿产量变化、美联储货币政策节奏国内下游需求复苏情况、地缘政治局势变化。 四、基本面分析 供应端分析 全球铜矿产量方面，2026年一季度全球主要矿山产量同比下降矿全面复产时间推迟至2028年初，预计2026年产量较去年减少9.1万吨；智利国家铜业公司3月铜产量同比下降9.98%，必和必拓旗下埃斯孔迪达铜矿同比下滑15.75%，整体矿端供应超预期收紧。当前铜精矿现货加工费（TC）已经跌至-106.3美元干吨，为2007年9月以来最低水平，直接印证了矿端供应的极度短缺。 库存水平变化方面，国内社会库存持续去化，从数据来看，江苏地区期货库存从3月初的95654吨下降至5月29日的21495吨，整体呈现持续下降趋势，截至5月29日国内主要地区铜期货库存合计约28462吨，处于近年低位，LME铜库存近期也持续下降，5月26日LME铜库存降至10周最低水平，全球整体库存处于低位。 冶炼产能情况方面，国内5月冶炼厂进入集中检修期，叠加原料不足，预计5月国内电解铜产量将进一步下降，4月国内电解铜产量117.89万吨，环比已经下降2.3%，同时海外湿法炼铜受硫酸价格上涨影响，部分中小产能陷入亏损减产，全球约10%的精炼铜供应存在风险。废铜供应方面，受国内监管政策收紧、美国进口大幅下降影响，国内合规废铜供应偏紧，再生铜杆开工率仅6.84%， 对原生铜的替代效应有限。 需求端分析 下游消费整体呈现结构性分化：传统行业中，电力行业作为国内铜需求最大板块（占比约31%），5月线缆企业开工率环比上升0.97个百分点至66.87%，需求保持韧性；家电行业家用空调排产同比小幅下降，但仍维持较高开工；建筑地产行业黄铜棒开工率同比下降，对铜需求有一定拖累，整体传统需求皇现弱复苏格局。 新兴行业需求成为重要增长动力：AI数据中心方面，2026年一季度国内数据中心铜消费同比增长超20%，标普全球预测2030年全球数据中心铜需求将从2025年的110万吨增至250万吨，AI相关占比达58%：新能源汽车领域，中国新能源车销量占比突破30%，单车用铜量较传统燃油车高3-4倍；光伏与储能领域，全球装机容量持续增长，带动铜需求大幅增加，新兴领域的结构性景气对铜价形成坚实支撑。国金期货 宏观环境 国内宏观方面，最新4月数据显示CPI同比1.2%，较3月回升0.2个百分点，PPI同比2.8%，较3月大幅回升2.3个百分点，反映国内工业生产价格边际修复，但是固定资产投资累计同比1.6%，较3月的1.7%由正转负，显示国内投资需求偏弱，整体经济处于弱复苏状态，对铜需求的拉动有限。 美国经济和政策方面，美国4月就业数据超预期，ISM制造业PMI连续两个月维持52.7的扩张水平，经济韧性较强，支撑美联储维持高利率，当前美元指数回升至99附近，对铜价形成一定压制，市场预计美联储年内降息概率下降，政策端对铜价的支撑减弱。 全球贸易环境方面，美国铜进口关税预期升温，COMEX铜较LME铜升水超过500美元/吨，全球铜资源大量流向美国，导致 LME库存快速下降，区域供应失衡，一定程度上推高了全球铜价的整体中枢。 五、重大消息面信息汇总 政策消息 国内再生铜监管收紧：反向开票政策全面落地，打击环形开票行为，非正规废铜回收商被逐步挤出市场，国内合规废铜供应趋紧，推升原生铜需求，对铜价形成支撑。 国内再生金属扶持政策出台：多国密集出台再生金属扶持政策，废铜回收量大幅增长，短期对原生铜价格有一定压制，但长期来看再生铜和原生铜属于互补格局，不会改变整体供应紧平衡。 阿根廷批准大型铜锂项目：阿根廷批准圣豪尔赫铜矿项目纳入投资激励机制，项目总投资8.91亿美元，设计年产能4万吨精铜预计2028-2029年投产，短期不对供应造成影响。 行业消息 头部矿企集体下调产量：全球第二大铜矿印尼格拉斯伯格铜矿全面复产时间推迟至2028年初，自由港下调该矿2026年产量9.1万吨；智利多家核心铜矿产量同比下滑超过10%，全球矿端供应缺口扩大。 铜精矿加工费创历史新低：截至5月下旬，铜精矿现货加工费跌至-106美元/干吨，为近20年最低，印证矿端供应极度短缺，治炼厂利润承压。 全球贸易商集中提货：全球最大金属贸易商托克从LME一次性提走5.1万吨铜，创2013年以来最大规模提货，实物铜流向中国和美国，反映全球实物需求偏旺，供应紧缺。 国际消息 美伊局势反复：美伊谈判接近落地后局势再度升温，伊朗对美方飞行器开火，市场担忧停火协议失效，中东地缘风险可能影响全 球能源和铜供应链，放大市场波动。 美国关税预期升温：特朗普政府拟对铜进口加征关税，美国商务部6月30日前将提交评估报告，COMEX铜对LME铜升水突破500美元/吨，全球铜资源加速流向美国，推升全球铜价中枢。 智利发生强震：5月下旬智利发生6.9级强震，对当地铜矿生产造成短期扰动，加剧市场对供应端的担忧。 国金期货 风险揭示及免责声明 国金期货已取得中国证监会期货交易咨询业务资格。本报告由国金期货有限责任公司制作，未获授权，任何单位或个人不得对本报告进行任何形式的修改、复制和发布。 本报告基本资讯、数据、图片均来源于公开资料、第三方数据或调研结果。报告制作者基于专业研究方法审慎审核、甄别和判断信息内容，但由于信息获取和展示的局限性，无法绝对保证信息内容的真实性、完整性和准确性。报告中的信息或所表达的意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司对报告内容及最终操作不作任何担保。 本公司建议交易者应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定情形，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见仅供参考，并不构成对任何人的交易建议。本公司不对投资者因使用本报告中的内容所引致的损失承担任何责任。 同时提醒期货交易者，期市有风险，入市需谨慎！