月度报告：供应充足而预期反复郑糖或先筑底后反弹

白糖期货及期权2026年6月报告 白糖：供应充足而预期反复郑糖或先筑底后反弹 方正中期研究院农产品团队王亮亮（Z0017427）2026年5月31日 CONTENT目录 ICE糖期货价格主连回顾 2026年以来，ICE糖11号主连连续探底。ICE原糖主力合约5月开于14.64美分/磅，截止5月底收于14美分/磅附近。 ICE糖持仓 近期ICE糖11号期价完成二次探底后价格宽幅震荡，空头情绪持续但较此前已经有所减弱，截至2026年5月19日当周，ICE糖非商业净多持仓为-78909张，上周非商业净多持仓-97418张。 郑商所糖期货价格主连回顾 郑糖成交持仓情况 第一部分市场行情回顾 厄尔尼诺概率提升并伴随着强厄尔尼诺发生概率增加 美国国家海洋和大气管理局（NOAA）上调了厄尔尼诺发生的概率，认为厄尔尼诺现象很可能在很快出现，今年5月至7月发生的概率有82%，并有96%的可能性持续到北半球冬季（2026年12月至2027年2月），并且厄尔尼诺发生的强度预期也在增加。 天气扰动或影响全球糖产量 2026年下半年是北半球包括中国、印度、泰国甘蔗的关键生长期，未来半年也是巴西甘蔗的关键收割与压榨季。如果发生强度较大的厄尔尼诺，那么可能会导致印度、泰国地区干旱影响甘蔗产量，巴西地区如果出现将降雨也会影响甘蔗的收割与压榨。厄尔尼诺对于白糖价格或形成利多影响。但天气预测具有一定的不确定性，需要紧密关注后期甘蔗主产地天气变化情况。 资料来源：USDA，方正中期期货研究院整理 全球糖供应过剩局面持续 据USDA供需数据，较去年相比，2025/26年度全球食糖增加829万吨至1.893亿吨，2025/26年度全球糖期末库存增加214.3万吨至4454.3万吨。全球大宗商品贸易商Czarnikow发布最新预测报告称，预计2025/26榨季全球食糖过剩量为680万吨，较此前预估上调100万吨，理由是中国和欧盟的产糖量增加，而消费量预计基本持平；预计2026/27榨季全球食糖过剩量为140万吨，较上次预估上调30万吨，理由是中国产糖量预期增强。国际糖业组织（ISO）预计，2026/27榨季全球食糖市场将出现26.2万吨供给缺口，短缺预测主要是由于预计产量将下降200万吨。 同时，ISO将2025/26榨季全球糖过剩预估从此前的122万吨上调至224.4万吨。目前主流机构认为2025/26榨季糖供应过剩的局面持续，但2026/27新榨季糖供应仍有一定分歧。即全球糖呈现出弱现实+不确定的预期。资料来源：USDA，方正中期期货研究院整理 巴西糖进入开榨季甘蔗入榨量同比大幅增加 巴西蔗糖工业协会Unica双周报告：4月下半月，巴西中南部地区2026/27榨季甘蔗入榨量为4006.2万吨，较去年同期的1795.6万吨增加2210.6万吨，同比增幅123.12%；甘蔗ATR为116.89kg/吨，较去年同期的109.92kg/吨增加6.97kg/吨；制糖比为40.34%，较去年同期的45.69%减少5.35%；产糖量为180万吨，较去年同期的85.9万吨增加94.1万吨，同比增幅109.48%。截至4月下半月，巴西中南部地区2026/27榨季累计入榨量为6045.8万吨，较去年同期的3463.1万吨增加2582.7万吨，同比增幅达74.58%；甘蔗ATR为112.58kg/吨，较去年同期的106.81kg/吨增加5.77kg/吨；累计制糖比为38.16%，较去年同期的45.23%减少7.07%；累计产糖量为247.5万吨，较去年同期的159.4万吨增加88.1万吨，同比增幅达55.24%。新榨季巴西甘蔗入榨量超过市场预期，即便制糖比有所下降，但糖产量同比大幅增加，造成国际原糖价格与巴西升贴水报价大 资料来源：同花顺ifind，方正中期期货研究院整理幅走弱。 巴西制糖比同比下滑但甘蔗入榨量增加 巴西蔗糖工业协会Unica双周报告数据显示：截至4月下半月，巴西中南部地区累计制糖比为38.16%，较去年同期的45.23%减少7.07%。受到中东地缘紧张的影响，能源价格包括乙醇价格坚挺，巴西制糖比下降。而巴西甘蔗入榨量同比大幅增加，使得糖产量同比也出现增长。 巴西进入新榨季关注巴西糖出口情况 资料来源：同花顺ifind，方正中期期货研究院整理一季度巴西糖处于停榨期，并且制糖比下降，因此巴西糖出口整体处于低位。目前巴西进入开榨季，糖出口量预计季节性增加。据巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西5月前三周出口糖和糖蜜155.92万吨，日均出口量为10.39万吨，较上年5月全月日均出口量10.64万吨减少2%。2025年5月，巴西出口糖和糖蜜223.41万吨。 巴西糖供需预期收紧但分歧仍然存在 尽管停榨季以来巴西糖出口环比放缓，但依旧处于历史同期高位，主要原因在于国际糖价走低，巴西原糖价格优势凸显，年内出口放量，有效消化了其国内糖库存，库存消费比大幅下降。新榨季来看，市场预期巴西甘蔗制糖比下降导致糖产量出现下滑。但目前巴西甘蔗入榨量较大，巴西具体糖供需情况仍有分歧，需要持续跟踪巴西制糖与入榨数据。资料来源：USDA，方正中期期货研究院整理 巴西原糖升贴水大幅走弱 2026年一季度巴西进入停榨期，国际原糖价格止跌企稳。此外，市场预期印度及泰国糖产量不及预期，全球糖供应过剩的局面有所改善，巴西原糖出口升贴水走强。随着巴西进入开榨季，并且产糖量同比大幅增 长并超过市场预期，此外多家机构上调旧榨季糖供应过剩量，全球糖供应过剩的局面持续，巴西糖销售升贴水报价大幅下滑，利空国际糖价。 印度叫停出口以满足其国内需求 据美国农业部5月供需报告数据显示，2025/26年度印度糖产量预计为3000万吨，同比增加200万吨或7.14%。5月26日，印度食品部宣布2026年6月食糖内销配额为225万吨，较去年同期的230万吨减少5万吨。印度中央政府于5月中旬宣布，该国从即日起至9月30日禁止食糖出口，以保障国内供应和稳定价格。印度叫停食 糖出口的决定，预计将为该国国内市场增加40万-50万吨的食糖供应，缓解了市场对于厄尔尼诺天气将影响未来产量的担忧。印度出口缩量一定程度上利好国际糖价，但影响幅度较为有限，目前正值巴西开榨季及出口旺季，市场关注点逐步转向巴西。 泰国2025/26榨季产量同比增加但不及预期 泰国2025/26榨季生产期于5月3日结束，同比延后25天；累计甘蔗入榨量为10586.18万吨，同比增加1381.9万吨，增幅15.01%；甘蔗含糖分12.94%，同比增加0.33%；产糖率为11.333%，同比增加0.414%；产糖1199.69万吨，同比增加194.63万吨，增幅19.37%。其中，白糖产量235.85万吨，原糖产量916.45万吨，精制糖产量47.39万吨。产量虽然同比增加，但较此前预估值有所下降。此外，三四季度是泰国甘蔗生长季，如果出现干旱，可能会影响其糖产量预期。关注厄尔尼诺对于甘蔗生长的影响。资料来源：同花顺ifind，方正中期期货研究院整理 全球糖过剩局面持续巴西开榨季供应压力增加 第一部分市场行情回顾 广西糖2025/26榨季增产 2026年5月9日，广西糖业集团西江制糖厂顺利收榨，标志着广西2025/26榨季糖厂生产工作全面结束。本榨季于2025年11月15日开榨，较上榨季推迟7天；生产持续175天，较上榨季大幅增加30天；开机糖厂共73家，同比减少1家。据最新数据测算，2025/26榨季广西总产糖量约为770万吨，同比增加约124万吨，为2014/15榨季以来的最高水平。 资料来源：泛糖科技、同花顺ifind，方正中期期货研究院 广西蔗糖厂大面积收榨工业库存或止增下降 2025/26榨季广西糖厂普遍延后开榨2~3周，使得糖厂收榨时间普遍延后，库存同比也有所增加，供应压力明显。3月份以来，广西糖产销均增加明显，广西糖工业库存增幅放缓。随着广西糖大面积收榨，广西糖或进入去库存阶段，基本面或逐步改善。 广东本榨季糖产量高于预期销量较差 沐甜科技26日讯，据了解，耀明糖厂压榨果蔗，预计将于今天收榨，广东2025/26榨季生产结束。2025/26榨季截至4月底广东累计产糖65.57万吨，同比增加0.12万吨，最终糖产量估计66.5万吨。本榨季广东销糖率一般，需求消费相对疲软。 广东糖工业库存偏高 本榨季广东糖产量同比略降但销糖率偏差，供应压力依旧较大。随着广东蔗糖厂全面收榨，预计广东地区糖库存压力或逐步缓解。 资料来源：同花顺ifind，方正中期期货研究院 云南糖生产延后供应压力仍存 沐甜27日讯，截止5月底，云南累计已有40家糖厂收榨，同比减少12家。因甘蔗产量增加，大部分糖厂生产时间延长，加之这段时间云南连续的降雨，导致收榨时间不断延后。本榨季云南食糖产量有望创近十年新高，预计会达到295万吨左右。今年云南5月断断续续的降雨天气造成临沧、保山、普洱、德宏等蔗区的甘蔗砍运受阻，收榨时间一延再延。目前云南还有个别糖厂处于生产期，榨季生产全面结束或将延迟到6月份。初步预计云南单月产糖量将在14-16万吨，赶超去年同期的5.49万吨。预计5月份云南单月销糖量在20-23万吨左右，低于去年同期的23.89万吨。 我国糖进口情况 据海关总署公布的数据显示，据海关总署公布的数据显示，2026年4月份我国进口食糖3万吨，同比减少10.48万吨。2026年1-4月，我国累计进口食糖65.29万吨，同比增加36.97万吨。2025/26榨季截至4月底，我国累计进口食糖241.55万吨，同比增加67.06万吨。2026年4月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)数量14.27万吨，同比增加5.75万吨。其中，4月税号1702.90项下糖浆与白砂糖预混粉进口量12.10万吨，同比增加7.77万吨；税号2106.906项下糖浆与白砂糖预混粉进口量2.17万吨，同比减少2.01万吨。1-4月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)数量40.64万吨，同比增加12.82万吨。2025/26榨季（10-4月），我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计70.61万吨，同比减少21.13万吨，降幅23%。资料来源：同花顺ifind，方正中期期货研究院整理 配额外进口利润丰厚 经测算，截至2026年5月26日，配额内巴西糖加工完税估算成本3794元/吨，配额外巴西糖加工完税估算成本为4812元/吨；与日照白糖现货价比，配额内巴西糖加工完税估算利润为1806元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为788元/吨。目前我国白糖商业进口驱动依旧较强，关注后续进口糖政策影响。 我国糖供需仍较宽松 据农业农村部4月供需报告预计，2025/26榨季我国食糖丰产，进口量大幅增加，消费同比基本持平，期末库存回升，供应整体较为充足。 我国蔗糖厂大面积收榨郑糖期价或延续涨势 多家机构上调2025/26榨季全球糖市供应过剩量，意味着旧榨季糖供应压力持续。2026/27榨季市场主流机构存在分歧，主要在于巴西甘蔗入榨量及糖产量情况变数。目前巴西进入开榨季，甘蔗入榨量及糖产量超市场预期，后续仍要关注其产量是否可持续。厄尔尼诺发生概率提升，或影响巴西甘蔗收割与压榨、印度泰国新季糖产量，新榨季不乏利好题材。目前全球糖呈现出“弱现实+不确定的预期“，此外国际糖价估值偏低，糖价进一步走弱的空间并不大。低估值低驱动，国际糖价或维持低位筑底运行。 白糖期权市场波动率情况 本榨季销糖率偏低，使得我国工业库存同比积累，供应阶段性充足，目前我国糖市场处于低估值低+驱动的状态，郑糖下方空间预计不大但上涨或有曲折。郑糖考虑卖出虚值看跌期权操作。 资料来源：郑商所，方正中期期货研究院整理 白糖基差情况 一季度郑糖基差走弱，主要在于我国南方蔗糖厂集中开榨，现货供应压力较大，基差维持低位震荡。随着天气转暖，白糖