白糖月度报告：全球供需预期剧变，郑糖承压回落寻底

请务必阅读最后重要事项 第1页 全球供需预期剧变 郑糖承压回落寻底 总结与操作建议： 3月份郑糖显著回落，国际原油价格深幅下跌使得市场预期巴西将加大甘蔗制糖比例，而受公共卫生事件冲击导致全球食糖消费萎缩，供需短缺向过剩剧变对糖价造成巨大压力。国际糖价回到历史低位，国内即将取消对配额外进口糖征收特别关税，对国内糖价造成压力。短期内郑糖受外盘走势影响显著，震荡探底格局还会持续。未来巴西产糖进度是重要影响因素，而国内市场还要关注销售进程的指引。预计郑糖主力合约的压力在5400、5500元，而5100~5300元可能存在支撑。 一、 行情综述 图1-1.国内食糖销售进度 资料来源：文华财经、方正中期研究院 3月份郑糖震荡回落，外糖深幅下跌造成压力。广西糖厂提前收榨，全国食糖减产已成定局。不过，下游消费相对疲软，餐饮、旅游等行业尚未恢复正常。此外，预计5月下旬对配额外进口糖征收特别关税将到期取消，而国内外糖价差扩大带来进口增加的隐忧。整体看，全球食糖供需形势由短缺向过剩转变是对糖价的最大利空，而国际糖价回落至2008年以来的低点拖累国内糖价下行。 白糖月度报告Sugar ThemesticReport 作者：农产品组张向军 执业编号：F0209303（从业） 联系方式：010-68578692/ zhangxiangjun@foundersc.com 成文时间：2020年4月12日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 请务必阅读最后重要事项 第2页 表1 活跃合约月度成交数据 开盘价 （元） 最高价 （元） 最低价 （元） 收盘价 （元） 涨跌幅 % 成交量 （手） 持仓量 （手） 持仓变化（手） SR2005 5690 5757 5400 5529 -2.38 5764320 87764 -137579 SR2009 5702 5770 5365 5503 -3.15 2621705 230075 79599 SR2101 5697 5772 5300 5399 -5.03 68135 26055 13627 资料来源：郑商所，方正中期研究院 二、3月份国内食糖产销俱减 2019/20年制糖期截至3月底全国已累计产糖981.18万吨（上制糖期同期产糖989.7万吨），其中，产甘蔗糖841. 9万吨（上制糖期同期产甘蔗糖858.16万吨）；产甜菜糖139.28万吨（上制糖期同期产甜菜糖131.54万吨）。 截至3月底，本制糖期全国累计销售食糖476.95万吨（上制糖期同期销售食糖489万吨），累计销糖率48.61%（上制糖期同期49.41%），其中，销售甘蔗糖390.33万吨（上制糖期同期401.83万吨），销糖率46.36%（上制糖期同期为46.82%）；销售甜菜糖86.62万吨（上制糖期同期87.17万吨），销糖率62.19%（上制糖期同期为66.27%）。 由于本年度广西糖厂开榨较早，收榨也较往年提前。3月末广西糖厂已全部收榨，全国当月食糖产量仅98.64万吨，不及去年同期的四成。除云南之外，其它产区基本收榨，预计本年度国内食糖总产在1020万吨左右，较去年11月时的预期减产约30万吨。不过，3月份销售形势也欠佳，只有去年同期一半。即使与2016、2017、2018年相比，平均降幅达到约14%。2、3月份企业开工率较低，学校推迟开学，聚会、旅游活动受限，对食糖消费起到抑制作用。4月份消费形势或许会有所好转，但预计仍不及往年同期。今年糖厂工业库存在3月份出现峰值，数量与上年同期相当接近，如果5月份以后销售形势恢复正常，那么本年度末期的库存规模有望低于以往的平均水平，这对糖价有利多作用。 8ZaXuZtVkVjYlXeXNArRnM8ObP6MsQpPsQnNiNrRqMiNqRmPbRqRqNuOrRxOuOnRwO 请务必阅读最后重要事项 第3页 图2-1.国内食糖销售进度 2-2. 国内食糖工业库存 资料来源：中糖协、方正中期研究院 资料来源：中糖协、方正中期研究院 2-3. 国内食糖生产进度 资料来源：中糖协、方正中期研究院 三、2020年初食糖进口量同比增加 据海关公布的数据，据中国海关统计机构3月25日提供的数据显示，2020年1-2月份中国进口食糖32.37万吨，同比上年同期增长118.73%。2019年全年中国进口糖339万吨，较2018年增加了20.2%。 2020年1、2月国内外糖价以震荡上行走势为主，国内与国外食糖价差大部分时间逐渐收敛。不过，配额内进口糖利润仍高达1500元/吨以上。进入3月份之后，国际糖价快速下跌，而国内糖价跌幅相对温和，进口糖利润迅速增加。到4月初，即使按增收特别保障关税计算，配额外进口糖利润也能达到800元左右，配额内进口糖利润更是保持在2000元以上。这样，即使5月下旬取消征收特别关税的预期对3、4月份进口糖有抑制作用，但实际进口量同比增加仍是很有可能的。 请务必阅读最后重要事项 第4页 图3-1.国内糖价与进口糖成本的价差 图 3-2.中国食糖进口形势 资料来源：中糖协、方正中期研究院 资料来源：中糖协、方正中期研究院 四、全球食糖可能供应过剩 在2020年3月份之前，由于印度、泰国食糖大幅减产，全球食糖供应短缺的预期相当强烈。不过，随着新冠病毒疫情在全球蔓延，食糖消费预计会显著萎缩，而原油价格回落到20美元附近时市场预期巴西将大幅减少甘蔗乙醇的生产，而增加甘蔗制糖比例，这样很可能会导致全球食糖出现过剩。 泰国2019/2020榨季生产已经结束，本榨季累计入榨蔗7489万吨，同比下降42.8%，累计产糖827万吨，同比下降43.3%。印度糖厂协会ISMA表示，2019/20榨季截至3月31日，累计产糖量为2327.4万吨，同比下降21.6%；累计已有271家糖厂收榨，而剩余186家糖厂仍在压榨，同比减少34家，其中大部分位于印度北部。 2019年巴西甘蔗制造乙醇和制糖的比例分别为65%、35%，制糖比例是历史最低水平。2020年巴西甘蔗产量预计将达到约6亿吨，若制糖比例提高一个百分点则会增产食糖80万吨左右。可见，若条件适合，本年度巴西增产食糖一千万吨并不困难。据伦敦大宗商品经纪商Marex Spectron预估显示，预计巴西中南部2020/21榨季产糖量将从2019/20榨季的2670万吨增至3380万吨。分析机构Green Pool在3月底表示，预计2020/21榨季全球食糖供应将过剩30万吨，而其曾在2月底预估供应短缺304万吨。如果全球食糖供需形势真的发生剧变，那么糖价将进入弱势周期，今年初的高点将成为长期压力。 巴西中南部产区已经开榨，原油价格走势对甘蔗制糖比例影响显著。印度、泰国2019/20榨季生产基本结束，天气因素对甘蔗长势会有影响，如果雨季推迟则2020/21年度食糖产量仍会低于预期水平。 请务必阅读最后重要事项 第5页 表4-1 全球部分主要食糖国产量(万吨) 全球 巴西 印度 泰国 中国 2020年(预测) 17300 3530 2730 827 1020 2019年 17989 2950 3430 1458 1076 增减 -689 +580 -700 -631 -56 数据来源：方正中期研究院整理 图4-1.全球食糖供需形势 图4-2.巴西食糖产销势 资料来源：Wind、方正中期研究院 资料来源：Wind、方正中期研究院 图4-3.国际糖价与原油价格走势 图4-4.国际糖价与巴西雷亚尔汇率走势 资料来源：文华财经、方正中期研究院 资料来源：Wind、方正中期研究院 请务必阅读最后重要事项 第6页 图4-5.近期国际食糖价格走势 图4-6.国际食糖价格走势及非商业净多持仓 资料来源：文华财经、方正中期研究院 来源：CFTC、方正中期研究院 ICE原糖在3月份出现高达-24.7%（11号糖指数）的跌幅，是十年来跌幅最大的月份，2019年9月以来的上升趋势被完全破坏。尽管印度、泰国食糖显著减产，但由于公共卫生事件在全球范围内发酵，食糖需求大幅萎缩，且原油价格深幅下跌使得巴西糖厂增产食糖的意愿强烈，全球食糖供需形势由短缺向过剩急剧转变。此外，巴西货币贬值也带来利空影响。根据CFTC最新公布的持仓报告来看，2月末ICE原糖非商业净多头持仓达到三年多以来的峰值216104手，随后连续五周减少，截至2020年3月31日，为80521手。看来，糖价走势短期内难以摆脱弱势格局。 五、国内食糖价差表现 图5-1.国内食糖期现价差 图5-2.郑商所白糖期货仓单及有效预报 资料来源：文华财经、方正中期研究院 资料来源：Wind、方正中期研究院 自春节后恢复期货交易以来，国内食糖基差逐渐扩大，2月份平均值不到50元，3月份上升至百余元，4月初更是扩大到300元。现货价格坚挺，而郑糖期货价格受外糖深幅下跌的拖累较为明显。尽管基差较高对期货价格有提振作用，但根据以往规律看不利于期价出现趋势性上涨。预计4、5月郑糖继续维持震荡格局。 图5-3.国内白糖期货5、9月份合约历史价差 图5-4.国内白糖期货9、1月份合约历史价差 资料来源：郑商所、方正中期研究院 资料来源：郑商所、方正中期研究院 请务必阅读最后重要事项 第7页 三月份2009-2005合约价差创近年来新低，对配额外进口糖征收特别关税的措施预计在5月下旬结束，此后进口糖成本将整体下降，所以导致远期合约贴水幅度较大。这与2017年刚实施特别关税时1709-1705合约价差的表现正好相反。 2101-2009合约价差处于近年来低位，广西加大对良种甘蔗种植补贴力度令来年合约价格承压。不过，后期影响2020/21年度食糖产量的不确定因素还很多，目前看远期合约贴水继续扩大的可能性不太高。 六、郑糖期权市场 图6-1 白糖期权成交量及持仓情况 资料来源：Wind 方正中期研究院整理 图6-2 白糖期货近月连续合约历史波动率 资料来源：Wind 方正中期研究院整理 请务必阅读最后重要事项 第8页 近期郑糖震荡走低，主力合约换月后跌破5400、5300元支持位，而5400元可能转变为压力位。参考基本面形势分析，郑糖不具备单边下跌的条件，可能只是震荡区间下移。仍可考虑卖出宽跨式组合。 策略建议：卖出SR009C5400和SR009P5200。 到期日SR2009价格 策略盈亏 等于4923.5或5676.5 盈亏平衡 >4923.5且<5676.5 盈利，如果5400<糖价<5676.5，收益=276.5一（糖价一5400）； 如果4923.5<糖价<5200，收益=276.5一（5200-糖价） 5200≤糖价≤5400 盈利=276.5 <4923.5或>5676.5 亏损，最大亏损∞ 注：每手合约盈亏=盈亏值*合约乘数10 七、行业相关股票 表7-1 天胶行业相关股票 请务必阅读最后重要事项 第9页 证券代码 证券名称 相关产品 年度涨跌幅(%) 价格 600737 中粮糖业 食糖生产销售 8.04 9.14 000911 *ST南糖 食糖生产销售 23.17 7.39 数据截至2020年3月31日