氧化铝与电解铝月报：几内亚出口政策扰动，氧化铝价格反弹

期货研究报告 2026年5月29日 商品研究 报告内容摘要: 氧化铝 走势评级：氧化铝——震荡电解铝——震荡 5月氧化铝价格整体呈现先弱后强的V字型走势。前期广西故障减产影响逐步消退，新建产能持续爬坡释放，运行产能回升明显，现货成交偏淡，下游多以长单消化为主，叠加铝加工进入淡季、仓单库存持续增加，市场对供需过剩的担忧重新强化，盘面一度跌至阶段性低位。进入下旬后，几内亚出口政策扰动成为行情反转核心驱动，几内亚官方表态于6月出台新的铝土矿出口限制政策，带动矿端情绪迅速升温，盘面出现快速修复并重新回到2850元/吨附近。基本面来看，当前虽然进入雨季，但几内亚出港及国内到港仍维持高位，海外CIF价格在高位平台震荡，说明现实矿端供应并未真正转紧；同时，国内氧化铝新增产能仍在持续释放，全国社会库存继续维持高位，供应宽松格局并未发生根本改变。因此本轮上涨更多仍属于政策预期与成本情绪驱动下的修复，而非现实供需结构反转。短期来看，几内亚政策落地情况及雨季扰动仍可能继续影响市场情绪，价格下方支撑有所增强，但中期供给过剩与高库存压力仍在，若后续政策未达到预期，价格继续大幅上行空间或相对有限，预计后续氧化铝仍以高波动震荡运行为主。建议在几内亚政府出政策前这一时期观望或顺势交易，等待政策具体落地后再进行判断。 楼家豪-有色分析师从业资格证号：F3080463投资咨询证号：Z0018424联系电话：0571-28132615邮箱：loujiahao@cindasc.com 高天辰-有色研究员从业资格证号：F03138727联系电话：0571-28132578邮箱：gaotianchen@cindasc.com 市场风险：几内亚矿端政策；国内发布政策刺激 电解铝 5月电解铝价格整体维持窄幅区间震荡运行，行情驱动仍以美伊局势及海外宏观预期为核心，但相较前期，市场定价逻辑开始从供给冲击逐步转向金融属性压制。月初美伊谈判一度释放缓和信号，带动风险偏好回升，内外盘铝价同步冲高；但随后美国通胀连续超预期使得加息预期重燃，铝价随之回落。同时市场对供给缺口的交易已明显钝化，边际利多逐步减弱。基本面方面，国内高库存与弱需求成为压制沪铝弹性的核心矛盾。5月国内铝锭社库虽在月底出现去库拐点，但整体库存水平仍明显高于往年同期，且淡季背景下铝加工开工率继续下滑，光伏、建筑型材等终端需求偏弱，市场旺季转向淡季的特征较为明显，因此沪铝跟涨外盘力度始终有限，内弱外强格局进一步扩大。但从中期逻辑来看，全球电解铝供给刚性约束并未改变，中东地区供给恢复周期较长，国内供应弹性同样有限，新能源方向仍对铝需求形成长期支撑。整体看，5月铝价短期上方仍受高库存与加息预期压制，但下方空间同样有限。后续需重点关注美伊谈判进展、海外能源价格变化以及国内去库持续性，预计短期沪铝仍以高位宽幅震荡为主，关注下方24000/23500的关键支撑位，操作上更适合回调低位布局多单，避免过度追涨杀跌。 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 市场风险：国内库存显著增加，海外政策影响 一、氧化铝 1.供给：几内亚出口政策扰动，氧化铝价格出现反转 5月份氧化铝期货呈现较为明显的V字型走势。宏观上，美伊地缘冲突仍在持续，虽然停火协议达成的预期越来越强，但并未完全落地，海运成本维持高位。价格表现上，前半月围绕高库存、供给过剩、仓单压力至现货跌价弱稳，盘面弱势运行并持续探底；临近月底，矿端政策扰动预期激增，驱动市场情绪快速反转，从2600元/吨区域低位大幅拉升，月末波动最终锁定在2850-2900元/吨附近。 具体来看，五一假期归来，氧化铝期货延续节前的偏弱基调。前期因广西焙烧故障导致的阶段性减产已基本恢复，新建产能按计划爬坡放量，供应端重新回到宽松通道。市场对供应过剩+高库存的共识并未因节前几内亚传闻而改变，主力合约在2800元/吨附近窄幅整理，向上缺乏驱动，向下有成本支撑，整体表现为反弹乏力、成交清淡。现货市场同样低迷，下游电解铝厂以消化长单为主，几无规模性采购。中旬成为五月最弱的阶段。几内亚政策迟迟未有官方落地，前期情绪溢价逐渐消退，市场注意力重新聚焦于国内现实压力：前期检修产能与新投产能同步释放，运行产能持续攀升；社会库存、港口库存和仓单库存三库齐升，其中仓单总量突破50万吨，6月到期仓单超过25万吨且无法转抛远月，集中注销预期成为压制近月价格的因素；下游铝加工进入淡季，开工率环比下滑，刚需采购难以消化过剩供给。多因素共振下，氧化铝期货连续跌破多个技术支撑，主力合约最低触及2685元/吨附近，创下当月低点，市场情绪接近冰点。5月下旬，行情出现戏剧性逆转。5月25日前后，市场传闻几内亚将于6月正式出台铝土矿出口管制新政，2026年出口总量上限可能被压减至1.5亿吨，较2025年减少近两成。与以往“只闻楼梯响”不同，此次消息伴随官方专访确认，落地可信度大幅提升。氧化铝期货夜盘直线拉升，主力合约自低点反弹近200元/吨，盘中一度触及2865元/吨的高位。月末盘面在2850元/吨附近高位运行，全月走出一轮清晰的先跌后涨、深V反转行情。现货跟涨略显滞后，基差一度走阔，下游对高价持观望态度，实际成交改善有限。 矿端方面，美伊局势反复但并未再次升级，海外CIF价格持续升高后达到平台期，几内亚CIF价格维持在68美元附近。虽然几内亚已经进入雨季，但整体铝土矿出港量与到港量依然维持高位，数据显示，截至5月22日，经计算过的5月周铝土矿到港量均值为543.66万吨，环比上月均值+14.7%，同比去年均值增加22.2%。经计算过的5月周铝土矿出港量均值为552.47万吨，环比-10.59%，同比上涨16.65%。相较而言，由于雨季效应逐渐开始产生扰动，出港量增速较上月环比下降，而相比去年而言依然是大幅增加的态势，并且维持年内较高位置。 总体矿端而言，由于国内铝土矿受到环保等因素影响，产出严重受限，中国市场对铝土矿的进口需求 持续与日俱增。在这一背景下，中国市场对铝土矿的进口需求持续攀升。总体来看，据中国海关总署，2026年4月中国进口铝土矿1974.33万吨，环比减少9.35%，同比减少4.15%。2026年4月中国进口几内亚铝土矿1642.31万吨，环比减少9.36%，同比减少1.37%。几内亚作为主要进口来源国，4月份的进口量相比有所下降。国内方面，由于现阶段进口矿的大量补充缓解了国内矿端供应压力，同时矿端供给较为宽松，因此国内高品矿价走软，5月高品矿价接续下探，平均下降10元/吨左右，其中贵州地区下降幅度最大，达到近40元/吨。但在环保政策的持续约束下，国内铝土矿供应难以出现大规模释放，进口矿还是市场供应的主要增量来源。 供给端上，前期因故障停产的产能正在恢复，国内新建产能持续按计划推进。山东、广西等区域新投产能处于产量爬坡阶段，运行产能水平持续抬升，周度产量环比增加，供应过剩格局未被根本性改变，建成总产能已超1.13亿吨。国内高库存格局并未缓解。截至5月底，全国氧化铝社会总库存已突破600万吨关口，中期来看，供应过剩的基本面底色仍在，政策预期与过剩现实之间的拉锯仍在持续。 资料来源：wind，信达期货研究所 资料来源：wind，信达期货研究所 资料来源：wind，smm，信达期货研究所 资料来源：wind，smm，信达期货研究所 2026年4月，国内电解铝主产区维持高开工率，总开工率达98%，同比提升0.6%，产能利用率持续处于历史高位。产量方面，4月电解铝产量为372.2万吨，环比减少2.58%，同比增加1.75%，表明在产能天花板（4500万吨）约束下，产量月环比增幅相对缩小，但同比去年仍有增量，整体产量维持高位，但扩张程度有限。 截至2026年5月底，国内氧化铝建成产能突破1.16亿吨（11642万吨），运行产能达到8673万吨，开工率较上年继续提升。然而，氧化铝产能与电解铝需求严重错配：按1吨电解铝消耗约1.92吨氧化铝计算，4500万吨电解铝产能对应的氧化铝理论需求上限仅8640万吨，而当前氧化铝建成产能已超需求25%（11642万吨vs.8640万吨），运行产能虽有所下降，但只是阶段性减少，且整体年内产能预期也大幅超过需求上限，结构性过剩矛盾突出，难以化解。 资料来源：wind，信达期货研究所 资料来源：wind，信达期货研究所 二、电解铝 1.供应：高开工下产量仍有提升，产能天花板压制增量空间 2026年4月，国内电解铝总供应量达372.2万吨，环比减少2.58%，同比增加1.75%，产量同比去年增量较大。主产区维持高负荷运行：开工率较高，达98%，同比提升0.6%；山东升至100.85%超过满载、云南升至99.25%，新疆降至99.39%、内蒙古维持（99.75%）、四川开工率（100%）等核心产区接近满产状态。尽管高开工率推动短期供应放量，但“双碳”政策下电解铝产能天花板（4500万吨）已明确，当前运行产能接近政策上限，叠加新增产能增量有限，行业中长期增量空间几近封闭。 资料来源：wind，信达期货研究所 资料来源：wind，信达期货研究所 资料来源：wind，信达期货研究所 资料来源：wind，信达期货研究所 2.需求：社会库存仍在持续累库，开工有所修复 国内终端消费：由于数据截至2026年3月份，电网基本建设投资完成额累计值1370.49亿元，累计 同比增长43.32%，增速较上年同期增加18.52个百分点。电源基本建设投资完成额1759.12亿元，累计同比26.62%，增速较上年同期增加29.12个百分点。 数据截至26年4月，房屋住宅竣工面积累计同比下滑25.8%，增速由上年的-17.6%下降8.2个百分点，商品房销售面积累计同比下降10.2%，降幅环比缩小0.2个百分点，同比增幅下降7.3个百分点。汽车产量累计969.7万辆，累计同比-5%，增速较去年同期-6.1个百分点，新能源汽车产量累计429万辆，累计同比-3.8%，增幅较上年同期减少47.5百分点。家用电冰箱产量累计3732.9万台，累计同比增长12.2%，增幅较上年同期上升12.9个百分点，空调产量累计10278.3万台，累计同比增长1.4%，增幅较上年同期缩窄5.8个百分点。据海关总署数据显示，2026年4月份，未锻造的铝及铝材出口量累计205万吨，累计同比+8.9，出口相较上年增加。 下游来看，随着旺季逐渐过去，前期下游加工企业逐渐放开生产节奏，到五月份后开始走弱。型材、板带箔等主要环节开工率均出现回调，整体开工率较前期下降。但从库存来看，整体社会库存在五月末出现下降，或一开始去库拐点。5月末库存水平同比去年同期大幅抬升，年初以来的累库幅度亦明显快于往年，延续累库，库存拐点明显后移。由于库存压力较大，面临库存压力释放与需求恢复节奏的博弈。数据来看，5月末铝棒库存为18.15万吨，较4月环比减少29.24%；铝锭库存开始去库，5月末为140.1万吨，环比减少2.16%，从五月中旬开始逐渐去库。出库端分化，5月国内主要消费地铝锭周均值出库环比增加8.95%，同时铝棒出库周均值环比减少2.3%。 从初级加工材来看，下游龙头企业开工率在5月约60-64%，4月升至65%左右，5月又再次回到64%的水平，相对旺季来说略有下滑。其中，铝板带、铝线缆环节开工率持续下降、铝型材、铝线缆略有上行。整体来看，随着旺季转向淡季，开工率上行后速率放慢甚至出现下行。行业整体呈现弱修复态势，但内部结构性分化显著。 资料来源：wind，信达期货研究所 资料来源：smm，信达期货研究所 资料来源：wind，信达期货研究所 资料来源：smm，信达期货研究所 资料来源：wind，信达期货研究所 资料来源：wind，信达期货研究所 3.驱动：金融属性出现压制，铝价冲高回落 5月电解铝价格呈现窄幅震荡格局，整体维持在24000-25000区间震荡运行，其运行驱动仍然受到美伊冲突影响较大，整体宏观背