外汇周报：海峡重开预期升温，油价急挫下人民币即期升破前低

市场分析 美元兑人民币 本周外汇市场的核心主线，是延续约三个月的能源冲击逻辑出现实质性松动。美伊框架“基本谈成”、霍尔木兹海峡或将重开，使市场快速交易地缘风险降温与海峡通航恢复，5月27日布伦特、WTI单日跌幅均超5%。但理解本周汇率，关键不在于油价跌了多少，而在于能源冲击退潮后，美元的支撑逻辑并没有消失，而是发生了切换。按常理，油价回落应同时削弱美元的避险溢价和通胀溢价，为美联储转鸽打开空间；但本周美元指数仍稳在99左右，核心原因在于美国正处在“增长放缓、通胀不松”的组合里。5月28日美国一季度GDP由初值2%下修至1.6%，显示需求端动能转弱，但4月PCE并未给出足够明确的通胀降温信号，叠加前期油价、关税和AI资本开支带来的价格压力，美联储难以顺着油价回落转向降息，反而被通胀粘性推向偏鹰表态。于是，美元的定价逻辑从“能源避险溢价”切换为“高通胀锁定高利率”：避险买盘退潮，但高实际利率重新接棒。这也解释了为何本周美股继续创新高、金银连续回落，而美元仍维持强势——市场交易的不再是恐慌，而是美国利率维持高位的确定性。 再看人民币一侧，本周的核心问题是：即期升破前低，究竟是主动走强还是被动跟随？我们的判断更偏被动跟随。美元兑离岸人民币一度下破6.78、刷新年内新低，在岸与离岸同步走强，但触发因素主要来自外部—油价急挫带来的贸易条件改善、输入性通胀压力缓和，以及冲突风险降温后的风险偏好修复。这一点也能从盘面结构看出：本周人民币升值与油价回落、风险资产修复基本同向，更像是区域情绪与外部风险缓和下的联动行情，而非人民币自身的独立重估。当前中美利差仍偏宽，美联储立场仍偏鹰，国内也尚未出现足以支撑趋势性主动升值的拐点。因此，这轮升值的可持续性仍高度依赖外部条件，关键在于美伊缓和能否延续、油价能否维持低位。一旦油价反复或外部风险重燃，被动得来的升值也可能被动回吐。 从基本面来看，1）经济预期差(chā)中性：本周暂无明显新增中美基本面催化。国内数据整体仍偏温和修复，内需端改善有限；美国方面，就业与消费韧性仍在，市场对美国经济放缓的交易有所降温，整体来看中美增长预期差变化不大；2）中美利差(chā)中性：中东局势阶段性缓和后，油价自高位回落，美债收益率同步下行，10年期美债回落至4.5%附近、2年期降至4.0%附近，美元端利率压力阶段性缓解；3）贸易政策不确定性中性：中美元首会晤后原则同意互减部分关税，是目前主要支撑；但美伊冲突未解、避险资金回流美元。 其他货币 欧元：欧元兑美元回落至1.16左右。欧洲同样是油价回落的受益方，能源驱动的滞胀挤压有所缓解，但欧元并未因此走强，反而被偏强的美元压制——这说明欧元缺乏独立驱动，更多是被动承受美元强弱。后续方向取决于美元走势与6月ECB议息，会议纪要已就6月加息是起点还是终点留下悬念。 日元：美元兑日元仍在159附近徘徊、逼近160。油价回落对日本贸易条件有边际缓解，但在美日利差未实质收窄之前，日元缺乏升值基础。真正需要警惕的是逻辑反转：一旦油价下行叠加全球增长预期集体下修、市场切入衰退交易，拥挤的做空日元套息头寸可能集中平仓，引发日元剧烈反弹—空头拥挤本身就是尾部风险。 策略 美元兑人民币：方向上我们维持人民币偏强的判断。即期已下破6.78、刷新年内新低，区间整体下移至6.75—6.82。6.78由前期阻力转为支撑，若油价延续回落、经贸预期落地，即期有望下探6.75；上方6.82构成回补阻力，美元高位与联储鹰派限制其反弹空间。但需提示，本周升值偏快，应防范获利了结与官方逆周期调节带来的短线回补；破位通常伴随放量，前期收敛的日内波动率料有所放大。重点跟踪布伦特90美元一线与美伊谅解备忘录能否签署。欧元：1.16为短期枢轴，能源缓解提供基本面支撑，但美元偏强与ECB路径不确定性构成压制，关注1.15—1.17区间，以6月ECB议息为催化。 日元：160为强阻力位，利差格局维持偏弱基调，但油价缓解与潜在套息平仓风险使追空性价比下降，关注157—160区间，警惕风险偏好逆转引发的急速反弹。 风险 地缘政治风险；全球经济超预期下行；美联储政策风险；海外流动性冲击。 图表 图1：银行结售汇情况................................................................................................................................................................4图2：银行结售汇情况................................................................................................................................................................4图3：澳元兑美元........................................................................................................................................................................4图4：中国货币网：即期外汇：美元兑人民币：卖方报价（日度）.....................................................................................4图5：美元兑日元........................................................................................................................................................................4图6：欧元兑美元........................................................................................................................................................................4图7：美元兑加拿大元................................................................................................................................................................5图8：100日元兑人民币..............................................................................................................................................................5图11：美元兑巴西雷亚尔（美国）..........................................................................................................................................5图12：卢布兑人民币..................................................................................................................................................................5图13：美元指数收盘价（创业板）..........................................................................................................................................5图14：美元指数..........................................................................................................................................................................5图15：美元兑人民币中间价......................................................................................................................................................6图16：欧元兑人民币中间价......................................................................................................................................................6图17：英镑兑人民币中间价......................................................................................................................................................6图18：100日元兑人民币中间价................................................................................................................................................6图19：美元兑人民币远期报价..................................................................................................................................................6图20：美元兑人民币一个月远期报价......................................................................................................................................6图21：欧元兑人民币远期报价..................................................................................................................................................7图22：欧元兑人民币一个月远期...............................................................................................................................