棉花策略月报

棉 花 策 略 月 报 棉花：需求淡季周期，上方承压 棉花：需求淡季周期，上方承压 棉花：需求淡季周期，上方承压 国际市场方面 国际市场方面：天气升水减弱，宏观抑制增强，美棉期价承压，但全球减产逻辑未改之前，底部空间有限。近期美棉期价振幅较大，主要是以下几方面因素影响。天气方面，美棉主产区德州及美国西南部地区后续降雨预期增加，虽然目前数据看，受干旱影响美棉面积占比仍然偏高，但后续干旱扰动减弱预期较强，干旱导致减产的逻辑有所松动，对美棉期价支撑减弱。另一方面，近期美伊双方消息较多，原油价格整体呈现震荡下行的走势，对于美棉期价的支撑同样减弱。宏观层面，美联储主席换帅，目前态度偏鹰，数据看年内降息概率基本为零，加息预期逐渐增强，同样令美棉期价承压。以上均为偏空因素，但美棉底部也有支撑，一方面是目前受干旱影响美棉面积占比仍然处于历史高位，何时能够下降至正常水平尚且难料，且2026/27年度全球棉花产量及库销比均预计同比下降，供需格局收紧的预期并未发生根本性转变，因此美棉期价难有明显回调。综合来看，预计美棉期价承压震荡运行为主，关注美伊消息、美棉主产区干旱情况。 国内市场方面：淡季周期，需求承压，抛储相关消息需持续关注，月度范围关注需求动态，新棉上市之前关注棉花商业库存、新棉产量、开秤价的预估。近期郑棉期价震荡运行，消息较多，多空因素交织。2026-2028年新疆地区棉花补贴目标价格仍维持在18600元/吨不变，以固定产量510万吨进行补贴，消息基本符合市场预期，郑棉依旧维持震荡运行。关于抛储，中国棉花协会称后续国家有关部门将根据市场情况，及时做好中央储备棉轮出工作，具体事项将通过正式渠道对外公布。展望未来，储备棉动态需要重点关注，目前市场上对于消息面已有一定体现，若后续消息落地数量低于预期对于棉价则有一定支撑。产业链方面，5月初纺织企业开机负荷环比下降，产成品库存增加，产业链出现负反馈。但棉花价格回落之后，纺企对于低价棉有相对较强承接意愿，后续是否会有新增供应将是影响年内棉花供需格局的主要因素。新棉上市之前，国内棉花商业库存将降至年内低位，届时库存总量的高低对棉价有较大影响。此外，市场关注重心也将转向2026/27年度的棉花估产及供需结构预测，中国以及全球棉花产量同比降幅需要关注。本年度棉农种植期就对于今年籽棉收购价格有较高的预估，收购时期开秤价格的博弈将对棉价给出新的指引。综合来看，短期抛储的时点以及数量需要重点关注，淡季周期叠加抛储预期，6月棉价反弹难度较大，新棉上市之前，若抛储数量相对较少，则2025/26年度末期棉花期末库存绝对值不高，且新年度棉花产量预期下降，籽棉交售价格预期增加，棉价重心或有回升。 宏观：CME数据显示，年内降息概率为0，加息概率在逐渐升温 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 1.1价格：5月内外棉价重心均震荡下行，美棉期价涨幅大于郑棉 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 1.2价格：棉花现货价格月环比小幅下降 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.3价格：棉花基差仍然偏高 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.4价格：7-9价差处于近年来同期中位水平 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.5价格：1%关税下内外棉价差先跌后涨，月环比增加，同比仍然偏高 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.6价格：棉纱期货价格震荡回落，现货价格相对坚挺 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.7价格：棉纱基差震荡走强 资料来源：Ifind,光大期货研究所 2.1供应：2026/27年度全球棉花产量预计下降，消费预计增加，期末库存环比下降 资料来源：USDA，光大期货研究所 2.2供应：2026/27年度中国、巴西、美国、澳大利亚等多个主产国棉花产量预期下调 2.3供应：美国棉花种植进度快于过去五年均值 资料来源：Ifind,光大期货研究所 2.4供应：受干旱影响美棉面积占比逐渐下降 资料来源：NOAA，光大期货研究所 资料来源：NOAA，光大期货研究所 2.5供应：美国南部地区降雨预期增加 资料来源：NOAA，光大期货研究所 资料来源：NOAA，光大期货研究所 2.6供应：皮棉销售率、销售量均远高于去年同期水平 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 2.7供应：2026/27年度中国棉花种植面积降幅低于此前市场预期 图表：中国棉花协会调研数据 资料来源：中国棉花协会 2.8供应：我们对国内棉花供需格局的预测 依据我们的预估，若2025/26年度没有储备棉轮出，2025/26年度棉花期末库存将相对偏低。 对于2026/27年度的预估： 总产量：由于棉农的植棉意愿从根本上没有大幅减弱，且单产预计维持稳中有升的状态，对于2026年棉花产量，我们按照上述2026年棉花产量同比下降3%左右计算，预计2026年全国棉花产量755万吨。 国内消费：近年来，新疆地区纺纱产能在快速扩张，预计未来两年，新疆地区纺纱产能将扩张至4000万锭。在纺纱产能快速扩张背景下，棉花需求存有支撑。期末库存：若2025/26累计抛储30万吨，预计2025/26年度末期棉花期末库存为275.2万吨。 综上，预计2026年国内棉花供需格局同比收窄。（注：2025/26、2026/27年度抛储、产量、期末库存均为估算） 3.1需求：2026/27年度全球棉花消费量预计同比增加 3.2需求：美国服装零售依旧强劲 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 3月美国服装及服装配饰零售额当月值275.34亿美元，环比下降1.5%，同比上涨5.5%。 3.3需求：越南、巴基斯坦纺织企业开机率同比偏高 资料来源：TTEB,光大期货研究所 3.4需求：服装鞋帽、针、纺织品类零售额同比增幅持续高于社零 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 4月我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额1108亿元，同比上涨3.6%；4月社零同比增长0.2%。1-4月，我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额5212亿元，同比上涨8.1%；1-4月社零同比增长1.9%。 3.5需求：纱线与纯棉纱开机负荷环比下降，但绝对值高于去年同期水平 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 3.6需求：坯布端开机负荷逐渐下降，下降斜率偏快 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 4.1进出口：2026/27年度中国棉花进口量预计值大幅高于市场预期 4.2进出口：2026/27年度全球棉花出口量预计同比小幅下降 4.3进出口：美棉出口签约量当周值环比增加 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 4.4进出口：4月我国纺织纱线、织物及其制品出口当月同比增加 资料来源：Ifind，光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 4月我国纺织纱线、织物及其制品出口金额当月值127.05亿美元，同比增加1%，1-4月纺织纱线、织物及其制品出口金额累计值468.96亿美元，同比增加2.3%。 4.5进出口：1-4月我国服装出口累计值同比仍为负 资料来源：Ifind，光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 4月我国服装及衣着附件出口金额当月值113.48亿美元，同比下降2.23%；1-4月服装及衣着附件出口金额累计值442.31亿美元，同比下降0.9%。 4.6进出口：1-4月我国纺服产品出口美国金额占比同比回升，出口欧盟金额占比同比下降 资料来源：海关总署,光大期货研究所 4.7进出口：1-4月我国棉花累计进口71万吨，同比增加31万吨 资料来源：海关总署，中国棉花信息网，光大期货研究所 4.8进出口：1-4月我国棉纱进口量71万吨，同比增加25万吨 资料来源：海关总署，中国棉花信息网，光大期货研究所 4.9进出口：进口棉价格指数环比持续下降 资料来源：中国棉花协会，光大期货研究所 5.1库存：2026/27年度全球棉花期末库存同比大幅下降 5.2库存：美国服装零售、批发商库存环比增加 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 2025年3月美国服装及服装配饰零售库存为584.6亿美元，环比上涨0.07%，同比上涨0.21%；美国服装及服装配饰批发商库存为291.38亿美元，环比增加0.54%，同比增加4.06%。 5.3库存：纱线与坯布综合库存逐渐累积 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 5.4库存：纺企补充原料库存 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 5.5库存：织厂原材料库存逐渐下降，产成品快速累积 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 5.6库存：国内棉花工商业库存合计值环比下降30.61万吨 资料来源：中国棉花信息网,光大期货研究所 资料来源：中国棉花信息网，光大期货研究所 5.7库存：纺织业产成品库存仍在持续下降 资料来源：wind，光大期货研究所 5.8库存：棉花仓单数量略高于去年同期水平，且去库速度慢于往年同期 资料来源：Ifind，光大期货研究所 6.1期权：棉花期权20日历史波动率小幅回落 资料来源：Wind，光大期货研究所 6.2期权：棉花期权持仓量/成交量认沽认购比率低位震荡 资料来源：Wind，光大期货研究所 资源品团队研究员介绍 •张笑金，光大期货研究所资源品研究总监，长期专注于白糖产业研究。多次参与郑州商品交易所重大课题、中国期货业协会系列丛书撰写工作。多次在期货日报、证券时报最佳期货分析师评选中荣获“最佳农产品分析师”称号。多次荣获郑州商品交易所白糖高级分析师称号，2023年荣获郑州商品交易所白糖资深高级分析师称号。2024年在证券时报、期货日报第十七届中国最佳期货分析师评选中荣获“最佳农副产品首席期货分析师”称号。 期货从业资格号：F0306200期货交易咨询资格号：Z0000082 •张凌璐，英国布里斯托大学会计金融学硕士学位。现任光大期货研究所资源品分析师，负责尿素、纯碱玻璃等期货品种研究工作，数次参与中国期货业协会、郑州商品交易所大型项目及课题，多次在郑州商品交易所、期货日报及证券时报等权威媒体及评选中获奖。2023年荣获郑州商品交易所纯碱资深高级分析师、尿素高级分析师等荣誉称号，2024年-2025年连续获得最佳工业品期货分析师荣誉称号。 •孙成震，光大期货研究所资源品分析师，云南大学金融硕士，主要从事棉花、棉纱、铁合金等品种基本面研究、数据分析等工作。曾参与郑商所相关课题撰写，长期在期货及现货网站发表文章。多次在郑州商品交易所、期货日报等权威媒体及评选中获奖，2024年荣获郑商所纺织品类高级分析师称号，2025年荣获最佳农副产品期货分析师称号。 •期货从业资格号：F03099994期货交易咨询资格号：Z0021057 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号6楼、703单元公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。