【宏观快评】景气继续分化中——5月PMI数据点评

【宏观快评】 景气继续分化中——5月PMI数据点评 PMI数据：制造业PMI有所回落 华创证券研究所 5月制造业PMI为50.0%，前值为50.3%。具体分项来看：1）PMI生产指数为51.2%，前值为51.5%，回落0.3个百分点。2）PMI新订单指数为49.9%，前值为50.6%。PMI新出口订单指数为48.6%，前值为50.3%。3）PMI从业人员指数为48.6%，前值为48.8%。4）供货商配送时间指数为49.2%，前值为49.5%。5）PMI原材料库存指数为48.6%，前值为49.3%。 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 其他行业来看：1）建筑业：5月，建筑业商务活动指数为48.8%，比上月上升0.8个百分点。2）服务业：5月，服务业商务活动指数为50.3%，比上月上升0.7个百分点。3）综合PMI：5月份，综合PMI产出指数为50.5%，比上月上升0.4个百分点，表明我国企业生产经营活动总体保持扩张。 PMI点评：景气继续分化中 相关研究报告 （一）制造业整体：指数有所回落，价格继续在荣枯线以上 《【华创宏观】不均衡的利润增长——4月工业企业利润点评》2026-05-27《【华创宏观】聚焦AI算力，发力“六张网”——政策周观察第81期》2026-05-24《【华创宏观】基建承压的财政观察——4月财政数据点评》2026-05-21《【华创宏观】二手房成交回暖下的三点观察》2026-05-19《【华创宏观】数据转弱下的十问十答——4月经济数据点评》2026-05-19 5月，PMI整体而言景气有所回落，降至50.0%。从价格指数来看，5月，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为60.5%和51.9%，均比上月回落3.2个百分点，仍处于近期较高水平，且两个指数均连续5个月位于扩张区间。预计5月PPI同比继续明显上行。 （二）景气继续分化中 一是制造业部分：中游制造上行，消费品制造与原材料制造下行。对于中游，从PMI数据来看，装备制造业PMI上升至52.1%。细分行业中，“铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均高于53.0%，相关行业产需两端较为活跃”。对于原材料，行业PMI下行至47.1%，细分行业中，“石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品、非金属矿物制品等行业两个指数持续低于临界点，供需两端仍显不足。”对于消费品行业，PMI指数回落至49.7%，据中采解读，“消费品制造业新出口订单指数较上月下降4.8个百分点至49%以下。” 二是就消费而言，或是服务消费上行，商品消费偏弱。受益于“五一”假期带动，5月服务消费中铁路运输、旅游服务、景区服务、餐饮、文体娱乐或有所上行。但商品消费部分，从消费品行业的PMI来看，5月为49.7%，较前值回落1个百分点。从汽车零售数据来看，5月同比依然偏弱。 风险提示：高油价约束居民出行。 目录 一、景气继续分化中.........................................................................................................4二、数据：制造业PMI有所回落...................................................................................4 图表目录 图表1装备制造强，消费品与原材料弱.............................................................................4图表2建筑业PMI偏弱运行................................................................................................4图表3制造业PMI：有所回落.............................................................................................5图表4生产与订单指数均在回落.........................................................................................5 一、景气继续分化中 一是制造业部分：中游制造上行，消费品制造与原材料制造下行。从PMI数据来看，装备制造业PMI上升至52.1%。细分行业中，“铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均高于53.0%，相关行业产需两端较为活跃”。原材料行业PMI下行至47.1%，细分行业中，“石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品、非金属矿物制品等行业两个指数持续低于临界点，供需两端仍显不足。”消费品行业PMI指数回落至49.7%，据中采解读，“消费品制造业新出口订单指数较上月下降4.8个百分点至49%以下。” 二是就消费而言，或是服务消费上行，商品消费偏弱。受益于“五一”假期带动，5月服务消费中铁路运输、旅游服务、景区服务、餐饮、文体娱乐或有所上行。但商品消费部分，从消费品行业的PMI来看，5月为49.7%，较前值回落1个百分点。从汽车零售数据来看，5月同比依然偏弱。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 二、数据：制造业PMI有所回落 5月制造业PMI为50.0%，前值为50.3%。具体分项来看：1）PMI生产指数为51.2%，前值为51.5%，回落0.3个百分点。2）PMI新订单指数为49.9%，前值为50.6%。PMI新出口订单指数为48.6%，前值为50.3%。3）PMI从业人员指数为48.6%，前值为48.8%。4）供货商配送时间指数为49.2%，前值为49.5%。5）PMI原材料库存指数为48.6%，前值为49.3%。 其他重要分项来看： 1）价格：价格指数有所回落，但继续在荣枯线以上。5月，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为60.5%和51.9%，均比上月回落3.2个百分点，仍处于近期较高水平，且两个指数均连续5个月位于扩张区间。据统计局解读，“从行业看，纺织、化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个价格指数均连续三个月高于55.0%，相关行业购销价格总体水平持续上涨。” 2）库存：产成品库存指数有所回升。5月，采购指数为49.8%，前值为51.1%。产成品库存指数为49.3%，前值为47.5%。原材料库存指数为48.6%，前值为49.3%。进口指数为48.8%，前值为50.1%。 3）外贸：进出口订单指数均有所回落。新出口订单指数为48.6%，前值为50.3%。进口 订单指数为48.8%，前值为50.1%。 4）建筑业：5月，建筑业商务活动指数为48.8%，比上月上升0.8个百分点，景气水平改善。建筑业新订单指数为43.5%，前值为41.6%。 5）服务业：5月，服务业商务活动指数为50.3%，比上月上升0.7个百分点。据统计局解读，“从行业看，铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、保险等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，业务总量增长较快；航空运输、房地产等行业商务活动指数低于临界点，相关行业景气水平偏低。” 6）预期：制造业预期有所回落。5月，生产经营活动预期指数为53.9%，比上月下降0.6个百分点。服务业业务活动预期指数为55.4%，与前值持平。建筑业业务活动预期指数为51.5%，前值为50.5%。 7）综合产出：5月份，综合PMI产出指数为50.5%，比上月上升0.4个百分点，表明我国企业生产经营活动总体保持扩张。构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为51.2%和50.1%。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 宏观组团队介绍 首席经济学家、首席宏观分析师：张瑜 研究方向：长期从事国内外宏观经济、大类资产配置、人民币汇率及金融市场等方面研究。现任华创证券研究所副所长、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人。目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管百人。作为首席带队连续多年获得资本市场奖项。2019至2021年，连续多年获新财富最佳分析师、水晶球最佳分析师、新浪金麒麟最佳分析师、上证报最佳宏观经济分析师、金牛最具价值分析师、21世纪金牌分析师、Wind金牌分析师及路演领军人物等奖项。2022年最新获奖详情：新财富最佳分析师第三名、水晶球最佳分析师第二名、上证报最佳分析师第二、中证报最佳分析师第二、新浪金麒麟最佳分析师第三。 组长、资深分析师：陆银波 研究方向：宏观政策、经济增长及行业比较。 副组长、资深分析师：文若愚 研究方向：金融利率，流动性分析，信用扩张等方面。 高级分析师：高拓 研究方向：财政政策。麦克马斯特大学金融学硕士，CFA，2019年加入华创证券研究所。具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验，曾在加拿大任职于海外大宗商品基金，回国后任财富管理公司研究部负责人，长期在新浪财经、扑克财经、华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。 高级分析师：殷雯卿 研究方向：海外宏观与大类资产。中国人民大学国际商务硕士，2019年加入华创证券研究所。曾任职于兴业证券经济与金融研究院，主要负责贵金属研究，具有四年海外宏观与大宗商品研究经验。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。 分析师：付春生 研究方向：全球通胀和海外经济。中国人民大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所，具有3年宏观研究经验。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。 分析师：李星宇 研究方向：大类资产。清华大学金融硕士，2021年加入华创证券研究所。 分析师：夏雪 研究方向：海外宏观。中国人民大学金融硕士，2022年加入华创证券研究所。 分析师：袁玲玲 研究方向：政策研究。南开大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：韩港 研究方向：国内基本面。南开大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报