核心观点与关键数据
- 量价观察：3个月美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示人民币升值趋势，Put端波动率高于Call端。期限结构Delta为5的美元兑人民币3个月期权隐含波动率显示波动率下降。
- 期限结构：新交所美元兑人民币期货升贴水、银行远期升贴水及美中利差均呈现波动趋势。
- 政策观察：逆周期因子在-4%附近波动，人民币中间价及离岸在岸人民币利差及中间价保持平稳，短期波动弹性提升。
宏观经济分析
- 美国：加息预期再增，市场对美联储政策路径的定价从“何时降息”转向“是否仍有降息空间”。油价上行、长端美债收益率突破关键位置，美国就业与通胀仍具韧性，降息预期明显后移，甚至开始重新定价年内加息风险。
- 美国经济：4月新增非农11.5万人、失业率维持4.3%，劳动力市场稳中趋软；4月CPI同比升至3.8%，主因伊朗战争推升能源价格；一季度GDP年化增长2.0%，增长高度依赖AI投资、消费放缓。
- 中国经济：一季度GDP同比增长5.0%，生产端加快，外需亮眼，就业稳定，物价温和回升，但地产仍是主要拖累，内需偏弱待提振。
总体观点
- 基本面：经济预期差中性，中美利差中性，贸易政策不确定性中性。
- 核心观点：人民币延续偏强，即期一度下探至6.78下方，交易区间较前期下移。当前走强主要来自美元与油价回落后外部压力缓解。中间价整体保持平稳，汇率运行仍以市场供求为主，短期波动弹性有所提升。往后看，人民币仍具偏强基础，但进一步打开6.75附近空间，需要美元指数有效跌破98、油价维持低位两个条件配合。在这两个变量确认前，汇率更可能在6.75—6.82区间低位震荡消化，6.78附近转为短期枢纽。
风险提示
- 油价与通胀再加速，美联储鹰派强化，逆周期校准加码。
预期展望
- 2026年美元兑人民币汇率市场一致预期人民币将维持偏强震荡，均值路径在6.75区间见底，预期分歧区间继续收拢（6.66–7.00），2027Q1趋势各方预测向6.75附近收敛。
