人民币升值窗口延续，低位区间消化为主

华泰期货研究院2026年05月28日蔡劭立F3063489 Z0014617 联系人：朱思谋F03142856 —量价和政策信号— 【量价观察】美元兑人民币期权隐含波动率下降 的美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示出人民币的升值趋势，Put端波动率高于Call端 【政策观察】逆周期因子观察 ◆逆周期因子在-4%附近波动 —基本面及观点— 【宏观】最坏情境的概率在下降 ◆后续推演： ‒事件影响：原油、EC、天然气>油化工（纯苯、EB、PVC、PTA、乙二醇、甲醇）>油脂油料>棉花、白糖、橡胶； ‒5月25日，美国国务卿鲁比奥：目前有一份“相当可靠”的方案摆在面前，内容涉及伊朗“开放霍尔木兹海峡”的可能性，以及“就核问题展开一次切实、重大且有时间限制的谈判”。媒体报道：1、30天的期限内清除该海峡的水雷。2、停火协议将延长60天，停火期内，双方计划就伊朗核计划进行谈判。 ‒5月27日白宫称谈判“进展顺利”，特朗普表示伊朗“非常想达成协议”，但坦言尚未谈拢，表示美国不会以解除制裁作为条件，换取伊朗放弃高浓缩铀，显示华盛顿在伊朗核问题上的立场依然强硬。与此同时局势并未完全平息：同日美军在伊朗南部实施新的空袭，击落了威胁霍尔木兹海峡的四架自杀式无人机及一处地面控制站。 战争/海峡 战争/海峡 制 定 海 峡通行协议且伊朗主导；停 止 中 东所有战线战争 确 保 海 峡开放；拒 绝 支 付战争赔偿； 经济 拒 绝 解 冻伊朗海外资产； 解 除 所 有制裁，要求美国解冻伊朗 海 外 资产；支付战争赔偿金 其他 其他 接 受 伊 朗铀浓缩活动 要 求 伊 朗交出400公斤浓缩铀，并仅允许伊 朗 保 留一处核设施继续运行；要求所有战线停战必须以开展谈判为前提 备注：绿色为双方一致诉求；红色为双方深刻矛盾述求 【美国】加息预期再增 ◆5月以来，市场对美联储政策路径的定价已从“何时降息”转向“是否仍有降息空间”。油价上行、长端美债收益率突破关键位置，以及美国就业与通胀仍具韧性，使降息预期明显后移，甚至开始重新定价年内加息风险。沃什上任后虽提出“以缩表换降息”的中长期框架，但在当前通胀压力、联储内部分歧和市场对政策沟通不确定性上升的背景下，短期快速转向宽松的难度较大。整体看，美联储更可能维持“高利率更久”的观察姿态，降息交易的胜率下降，长端利率高位运行对美元仍有阶段性支撑。 【宏观】美国经济：增长回升，隐忧仍存 ◆就业：4月新增非农11.5万人、失业率维持4.3%，劳动力市场稳中趋软； ◆通胀：4月CPI同比升至3.8%、为近三年最高，主因伊朗战争推升能源价格； ◆经济：一季度GDP年化增长2.0%、较四季度0.5%明显反弹，但增长高度依赖AI投资、消费放缓。5月Markit制造业PMI为55.3%、服务业PMI为50.9%，均连续处于扩张区间。 美国经济热力图 【宏观】中国经济：外需托底，内需待修 ◆稳中向好，一季度GDP同比增长5.0%、较去年四季度回升0.5个百分点，在主要经济体中继续领先。生产端加快，规模以上工业增加值增长6.1%；外需亮眼，货物进出口增长15.0%、出口增长11.9%。同时就业稳定（城镇调查失业率5.3%、同比持平），物价温和回升（4月CPI同比上涨1.2%），增长更多由新质生产力和创新驱动支撑。但地产仍是主要拖累——房地产开发投资下降13.7%、固定资产投资下降1.6%、社零仅增1.9%，内需偏弱待提振。 【总体观点】6.75—6.82区间低位震荡消化，6.78附近转为短期枢纽 ◆基本面：1)经济预期差(chā)中性：本周暂无明显新增中美基本面催化。国内数据整体仍偏温和修复，内需端改善有限；美国方面，就业与消费韧性仍在，市场对美国经济放缓的交易有所降温，整体来看中美增长预期差变化不大；2)中美利差(chā)中性：中东局势阶段性缓和后，油价自高位回落，美债收益率同步下行，10年期美债回落至4.5%附近、2年期降至4.0%附近，美元端利率压力阶段性缓解；3)贸易政策不确定性中性：中美元首会晤后原则同意互减部分关税，是目前主要支撑；但美伊冲突未解、避险资金回流美元。。 ◆核心观点：本周人民币延续偏强，即期一度下探至6.78下方，交易区间较前期下移。当前走强主要来自美元与油价回落后外部压力缓解。中间价整体保持平稳，说明汇率运行仍以市场供求为主，短期波动弹性有所提升。往后看，人民币仍具偏强基础，但进一步打开6.75附近空间，需要美元指数有效跌破98、油价维持低位两个条件配合。在这两个变量确认前，汇率更可能在6.75—6.82区间低位震荡消化，6.78附近转为短期枢纽。 ◆风险提示：1）油价与通胀再加速；2）美联储鹰派强化；3）逆周期校准加码。 【预期】2026年美元兑人民币汇率市场一致预期 ◆2026展望：市场一致预期人民币将维持偏强震荡。 •均值路径：汇率预期在6.75区间见底。•预期分歧：机构博弈区间继续收拢（6.66–7.00）。 ◆2027Q1趋势：各方预测向6.75附近收敛。 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。