中信策略转型向内求从建造AI到适应AI1AI产业的发展

1. AI产业的发展带来无处不在的K型分化。1）宏观层面：AI和非AI增长分化，大国经济增长主要由AI撬动。美国今年一季度AI相关固定资产投资增速比非AI领域投资高了21个百分点。2）市场层面：指数成分走势分化，少数公司驱动股指上涨。全市场盈利向少数头部公司聚集，而这部分头部公司基本都是靠全球市场（ 【中信策略】转型向内求：从建造AI到适应AI 1. AI产业的发展带来无处不在的K型分化。 1）宏观层面：AI和非AI增长分化，大国经济增长主要由AI撬动。 美国今年一季度AI相关固定资产投资增速比非AI领域投资高了21个百分点。 2）市场层面：指数成分走势分化，少数公司驱动股指上涨。 全市场盈利向少数头部公司聚集，而这部分头部公司基本都是靠全球市场（而不是本土）做出不断超预期的盈利水平。 3）个体层面：脑力撬动的劳动生产率分化，加剧收入增长分化。 代码膨胀不再局限于编程领域，而是快速渗透到各行各业，AI在迅速放大更多行业内的劳动生产率差距。 2.产业因素外影响A股盈利的两个变量：人民币汇率和CPI-PPI剪刀差。 1）非金融资本推动的持续的人民币升值，可能成为影响出海/出口利润兑现的灰犀牛。 我们估算在2026Q1就有1056家公司的财务费用高增源于汇兑损失，其同比增加的财务费用达到518亿元，拖累自身归母净利增速33.8个百分点，拖累全A非金融归母净利润增速4.85个百分点。 2）PPI每上行1个百分点，CPI至少需要上行0.22个百分点，物价上升才会对全A非金融盈利产生正面影响。 今年以来，PPI同比增速累计提高4.7个百分点，CPI同比增速累计提高0.4个百分点，这显然还是不够理想的物价回升结构。 3. AI时代的资本市场：全民更广泛的参与是大势所趋。 1）AI时代股权投资成为个体创收的关键一环。 随着AI时代的到来，智能体逐步替代人的脑力劳动，个体的财富积累模式可能越来越依赖于“将资本配置在正确的地方”，全民参与资本市场可能是未来大势所趋，全球范围内散户化、ETF化的进程或将加速。 2）进取和保守型资金同时存在、同时壮大，杠铃结构也会长期存在。 我们测算激进型资金持股规模从2024Q1至2026Q1累计增长4.08万亿元，保守型资金持股规模累计增长3.23万亿元，资金结构的“杠铃化”使得杠铃结构的配置在市场反复出现。 3）个股的K型分化，驱动工具型产品持续爆发、主动型产品持续赛道化。 比较极端的例子是韩国市场，2025年韩国境内本土共同基金管理的ETF规模同比暴增1.3倍，其规模在2007年只相当于主动型产品规模的5%，到了2025年则达到主动型产品规模的2.9倍。 4.今年的两个核心供需缺口是Agentic AI驱动需求、中东冲突抑制供给。 Claude Code和Codex带来的需求爆发性增长，打消了市场对于AI商业化进程和资本开支速度的担忧，但下半年行情阶段性的放缓点可能也源于ARR增长放缓。 供给端的结构性收缩主要源于霍尔木兹海峡中断对全球能化供应链的影响。 行情的终结点不是油价回落，而是供需失衡创造的行业阶段性超额利润引发新一轮的产能投建和供给扩张，但大规模产能扩张在中国发生的概率并不高。 5. AI+能化构成今年新的杠铃结构。 AI作为进攻端，满足了进取型资金对高成长和新范式的追逐；能化作为稳健端，满足了配置型资金对高确定性收益的需求。 配置上，长期底层逻辑依然是中国优势制造业定价权的重估，最具代表性的行业是新能源、化工、有色、电力设 进攻端我们密切关注国产AI的进展，看好国产算力链、云平台。 此外，建议继续增配一些低估值品种，重点关注券商、保险。 AIDC链、锂电链这类周期成长品景气度仍然持续，建议关注供需最紧俏的环节，主要有覆铜板、玻纤、高速硅、电子特气、光纤、MLCC、铬、碳酸锂、稀土、碳纤维。 传统周期品建议聚焦真实发生系统性产能出清或者供给有绝对约束的品种，比如磷化工、MDI、氨纶、草甘膦、尿素、橡胶、制冷剂等。