美债利率上行驱动力由风险中性利率转向期限溢价，5月15日为关键切换点。收益率曲线2-7年期上行最显著（2Y+75bp，3Y+79bp），反映市场大幅回撤降息预期。2026年基本面贡献超通胀预期，经济韧性（制造业PMI、工业生产超预期）支撑利率高位。
全球发达经济体长期国债利率均出现不同程度的上行，英国十年期国债利率上升至5.13%，美国十年期国债利率最高接近4.7%。利率上行压力较大的国家主要集中在英国、法国和日本，主要原因是通胀压力和债务压力较高。
此轮美债利率上行的特点是曲线中段抬升幅度较大，反映市场对未来降息预期的回撤。曲线二至七年期上行幅度最大，表明市场正在撤回对未来降息的预期。
美债利率上行可分为两个阶段：第一阶段（美伊冲突后至5月15日）由风险中性利率驱动，上升了38个基点；第二阶段（5月15日至今）由期限溢价驱动，涨幅接近17个基点。5月15日利率上涨的核心事件是英国政局动荡导致的期限溢价上升。
风险中性利率构成中，2026年以来经济基本面的贡献大于通胀预期，这与2025年对等关税落地后经济走弱、通胀上升的格局不同。2026年通胀和基本面双双抬升，且基本面贡献更突出。
此轮美债利率上涨可拆解为三个核心变量：原油价格上涨（美债与原油价格相关性升至0.75）、美国经济基本面改善（制造业PMI、工业生产超预期）、海外扰动（英国政局动荡和日本财政风险）。英国政局动荡和日本财政风险通过影响各自国债市场传导至美债，5月15日英国市场股债汇三杀，十年期国债利率单日上行16个基点，带动美债利率上行12个基点。
下半年美债利率可能面临持续压力：美国IEP关税退还可能带来新一轮财政冲击（约1,800亿美元），军费扩张可能导致赤字率抬升0.6个百分点；英国政局动荡和日本财政风险可能持续影响美债。
AI基建投资通过供需两端推升美债利率：供给端，AI相关发债需求自2025年四季度起快速上涨，2026年一季度三大云服务商发债量接近1,000亿美元；需求端，AI投资偏好长久期大规模融资，与国债、金融债争夺国内资金方，推升长期资金均衡利率。
短期来看，若美伊冲突等地缘政治因素缓和，美债利率有望回落至4.4%左右；中长期来看，油价、债务问题、美国经济基本面及AI投资等多重因素将推升美债利率中枢，预计长端美债利率将维持在偏高位置。
