又一项重大合作协议，重申买入评级

Innovent 与 Pfizer 达成一项重要的合作研发协议，涉及 12 个肿瘤学项目，包括新型差异化有效载荷的 ADC 和具有独特免疫 engaging 特征和设计的多特异性抗体。其中 8 个是 Innovent 自有的早期资产，其余 4 个是 Pfizer 提出的发现项目。Innovent 负责将项目推进至 I 期临床研究，随后由 Pfizer 领导全球开发。

合作内容包括许可、共同开发和共同商业化机会：(1) 双方将共同开发 4 个项目，共享开发成本，并在美国和欧洲共同商业化并分享利润。Innovent 将保留大中华区的权利；(2) Pfizer 将获得大中华区以外 4 个项目的独家许可，并承担主要开发成本；(3) Pfizer 将获得 4 个项目的独家全球许可，并负责全球开发成本。

Innovent 将获得 6.5 亿美元的预付款，并有权获得高达 98.5 亿美元的开发、监管和商业化里程碑付款，使总交易价值达到潜在 105 亿美元。此外，Innovent 将获得每个获批产品双位数的版税。

该合作标志着 Innovent 积极建设海外能力的举措，延续了与 Takeda 的类似协议，展示了其扩大全球影响力并减少对海外开发合作伙伴依赖的明确野心。这一战略方向与公司 2030 年目标一致，即让五个管线资产进入 III 期多区域临床试验，最终实现国内外市场的同步业务增长。

Innovent 在抗体药物领域的技术实力得到进一步验证，此前已展示其在 IBI363 和 IBI343 方面的专长。这项合作加上与 Takeda 和 Eli Lilly 的合作预付款，预计将在 2026 年为 Innovent 带来超过 20 亿美元的巨额资金流入，进一步支持公司执行其战略计划。

分析师重申“买入”评级，并将目标价上调至 126 港元。上调基于对财务预测的更新，包括其他资产的潜在里程碑时间调整，导致 2027 年净利润预测下调。基于 10 年 DCF 模型（WACC：10%，终值增长率：2.5%），目标价从 110 港元上调至 126 港元。

分析师继续看好 Innovent 的全球扩张潜力，以及其管线资产和平台能力的强劲实力和深度，因此重申“买入”建议。

风险包括：(1) 新产品在中国和海外市场上市延迟或失败；(2) 中国政府对创新产品实施比预期更严格的 price control 措施；(3) 中国生物技术领域激烈的市场竞争；(4)