重大事项点评：签订战略合作框架协议，加速换电业务发展

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 其他专用机械 2023年03月22日 瀚川智能（688022）重大事项点评 强推 （维持） 签订战略合作框架协议，加速换电业务发展 目标价：79.2元 当前价：60.50元 事项：  苏州瀚川智能科技股份有限公司与悦享雄安科技有限公司本着“互惠互利”“稳定恒久”“高效优质”“共同发展”的合作精神，双方出于长远发展战略考虑，决定共同合作，携手助力建设新能源重卡市场。 评论：  战略框架协议签署，促进公司长远发展。随着瀚川智能与悦享雄安科技在纯电动重卡换电设备领域达成市场端深度合作，双方能够充分发挥技术优势，在换电领域展开深入合作，共同提高双方换电技术水平。这一战略协议的签署标志着公司在换电领域设备受到行业客户的认可，未来双方将更加紧密地进行合作，符合公司发展的整体战略，从长远角度来看，有利于公司发展。  加速换电业务布局，增强核心竞争力。公司目前聚集于新能源汽车的充换电业务，本次协议的签署有利于加速公司换电业务的战略布局落地。此前公司已与协鑫能科、蓝谷智慧等公司签署了换电业务方向的战略协议，此次与悦享雄安科技的协议达成更是加速了公司在换电业务的布局，通过双方的优势和资源共享实现互利共赢，加强公司的核心竞争力。  绑定下游客户，开展深入合作。合作方悦享雄安科技有限公司是东风悦享科技有限公司的子公司，而东风悦享科技有限公司是由东风汽车集团股份有限公司出资占比70%成立的子公司。根据东风汽车官网显示，目前公司已经推出乘龙H7、H5V等换电车型，此次协议的签订或标志着公司深入绑定了东风汽车，同时合作方也能借助瀚川智能在换电制造领域的技术优势，共同开展相关业务。  投资建议：随公司产能释放和新战略协议的签署，公司有望迎来量价提升，我们预计公司2022-2024归母净利润分别为1.27/2.45/3.71亿元，当前市值对应PE分别为51/27/18倍。考虑到公司下游需求高景气及换电业务的迅速增长，给予2023年35xPE，对应目标价79.2元，维持“强推”评级。  风险提示：项目进度不达预期，协议履行效果不达预期，下游市场政策变化风险、产能扩张不及预期等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 758 1,328 2,452 3,716 同比增速(%) 25.7% 75.1% 84.7% 51.6% 归母净利润(百万) 61 127 245 371 同比增速(%) 37.7% 110.1% 91.9% 51.6% 每股盈利(元) 0.56 1.18 2.26 3.43 市盈率(倍) 108 51 27 18 市净率(倍) 7.0 6.2 5.0 3.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年3月20日收盘价 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 证券分析师：何家金 邮箱：hejiajin@hcyjs.com 执业编号：S0360523010001 公司基本数据 总股本(万股) 10,853.65 已上市流通股(万股) 10,853.65 总市值(亿元) 65.66 流通市值(亿元) 65.66 资产负债率(%) 64.17 每股净资产(元) 9.43 12个月内最高/最低价 75.20/32.06 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《瀚川智能（688022）跟踪分析报告：埃克森3.94亿合同落地，加速锂电设备发展》 2023-03-18 《瀚川智能（688022）2022年业绩快报点评：业绩落在预告中枢，同比高增长》 2023-02-24 《瀚川智能（688022）2022年度业绩预告点评：业绩超预期，凸显高成长性》 2023-01-18 -35%-5%24%53%22/0322/0622/0822/1023/0123/032022-03-21~2023-03-20瀚川智能沪深300华创证券研究所 瀚川智能（688022）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 83 278 255 258 营业收入 758 1,328 2,452 3,716 应收票据 32 33 61 93 营业成本 502 920 1,772 2,720 应收账款 398 386 642 901 税金及附加 3 5 10 15 预付账款 43 69 133 204 销售费用 63 96 127 178 存货 488 631 1,042 1,600 管理费用 80 106 142 186 合同资产 25 27 49 74 研发费用 60 98 157 223 其他流动资产 346 593 918 1,285 财务费用 9 6 6 6 流动资产合计 1,390 1,990 3,051 4,341 信用减值损失 -20 -10 -10 -10 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -4 -1 -1 -1 长期股权投资 15 20 20 20 公允价值变动收益 22 50 50 50 固定资产 165 333 487 675 投资收益 0 -1 -1 -1 在建工程 371 404 450 499 其他收益 22 20 20 20 无形资产 32 36 40 42 营业利润 59 155 295 446 其他非流动资产 149 202 198 197 营业外收入 5 0 0 1 非流动资产合计 732 995 1,195 1,433 营业外支出 1 2 2 2 资产合计 2,122 2,985 4,246 5,774 利润总额 63 153 293 445 短期借款 482 803 986 1,210 所得税 6 19 35 54 应付票据 132 276 532 816 净利润 57 134 258 391 应付账款 271 322 620 952 少数股东损益 -4 7 13 20 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 61 127 245 371 合同负债 113 199 368 557 NOPLAT 66 140 263 396 其他应付款 3 3 3 3 EPS(摊薄)（元） 0.56 1.18 2.26 3.43 一年内到期的非流动负债 11 100 100 100 其他流动负债 99 103 168 242 主要财务比率 流动负债合计 1,111 1,806 2,777 3,880 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 45 78 111 143 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 25.7% 75.1% 84.7% 51.6% 其他非流动负债 38 39 38 39 EBIT增长率 127.0% 119.6% 88.5% 50.5% 非流动负债合计 83 117 149 182 归母净利润增长率 37.7% 110.1% 91.9% 51.6% 负债合计 1,194 1,923 2,926 4,062 获利能力 归属母公司所有者权益 934 1,061 1,306 1,678 毛利率 33.8% 30.7% 27.7% 26.8% 少数股东权益 -6 1 14 34 净利率 7.6% 10.1% 10.5% 10.5% 所有者权益合计 928 1,062 1,320 1,712 ROE 6.6% 12.0% 18.6% 21.7% 负债和股东权益 2,122 2,985 4,246 5,774 ROIC 5.3% 9.1% 13.3% 15.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 56.3% 64.4% 68.9% 70.4% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 62.1% 96.1% 93.6% 87.2% 经营活动现金流 -198 31 -44 -15 流动比率 1.3 1.1 1.1 1.1 现金收益 97 179 319 467 速动比率 0.8 0.8 0.7 0.7 存货影响 -179 -143 -411 -557 营运能力 经营性应收影响 -163 -14 -347 -361 总资产周转率 0.4 0.4 0.6 0.6 经营性应付影响 84 194 554 616 应收账款周转天数 159 106 76 75 其他影响 -37 -186 -159 -180 应付账款周转天数 142 116 96 104 投资活动现金流 -507 -302 -255 -308 存货周转天数 286 219 170 175 资本支出 -311 -243 -260 -308 每股指标(元) 股权投资 0 -5 0 0 每股收益 0.56 1.18 2.26 3.43 其他长期资产变化 -196 -54 5 0 每股经营现金流 -1.82 0.29 -0.41 -0.14 融资活动现金流 246 466 276 326 每股净资产 8.61 9.78 12.03 15.46 借款增加 308 443 215 257 估值比率 股利及利息支付 -33 -10 -10 -10 P/E 108 51 27 18 股东融资 8 8 8 8 P/B 7 6 5 4 其他影响 -37 25 63 71 EV/EBITDA 265 138 77 52 资料来源：公司公告，华创证券预测 瀚川智能（688022）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国王学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 研究员：梁旭 武汉大学物理学本科，港中文金融硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：代昌祺 西北农林科技大学金融学硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 瀚川智能（688022）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682