重大事项点评：与格林美签订战略合作协议，持续贯彻“新一体化”战略

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 锂电池 2022年03月06日 容百科技（688005）重大事项点评 强推 （维持） 与格林美签订战略合作协议，持续贯彻“新一体化”战略 目标价：166.8元 当前价：135.74元 事项：  近日，公司与格林美股份有限公司签订了《战略合作协议》，共同构建基于“镍钴资源开采—动力电池回收—三元前驱体制造—三元材料制造”产业链的战略合作体系。  具体合作内容： .1 公司以参股方式投资格林美控股的武汉动力电池再生技术有限公司18%股份，动力再生董事会中一名董事由甲方提名人员担任；动力再生所生产的不少于26%的材料产品（以最终产品中金属质量的占比计算），以公允价格供应公司。 .2 双方将共同推进海外镍资源项目的股权合作，格林美将出让其印尼青美邦中8%的股份给公司，公司与其他合作股东享受同股同权的权益。 .3 2022年至2026年，在格林美前驱体产品的技术、质量、成本、交付及服务等各方面满足公司要求且有竞争优势的前提下，公司预计向格林美采购前驱体不低于30万吨，具体供应数量及价格以双方另行签署的购销订单为准。 评论：  公司与格林美达成本次战略合作，是公司“新一体化”战略的有效实践。作为高镍三元正极材料市占率领先企业，本协议的签署，是公司通过投资手段布局动力电池回收领域及海外镍资源的开始，有利于公司打造具有竞争力的高镍三元材料产业链，使高镍电池不仅具备性能优势，还将具备成本竞争力；同时容百科技与格林美建立起资本纽带，打造生态化产业链，形成业务协同、创新协同、战略协同，可以加速行业的进步，推动新能源汽车行业的发展。  盈利预测：公司未来有望通过规模效应进一步降低生产成本，而随着电池材料回收基地的落成，正极材料产业链将形成闭环，单吨净利有望进一步提升。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为8.97/18.70/25.29亿元，对应EPS分别为2.00/4.17/5.65元，对应PE分别为68/33/24倍。考虑公司前驱体自供比例持续提升，产能迅速释放后规模效应逐步显现，参考可比公司估值，我们给予公司2022年40倍PE，对应市值748亿元，对应目标价166.8元，维持“强推”评级。  风险提示：公司产能扩张不及预期；全球高镍正极电池需求不及预期；行业竞争加剧价格下降超预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 3795 9948 23499 31594 同比增速(%) -9.4% 162.2% 136.2% 34.5% 归母净利润(百万) 213 897 1870 2529 同比增速(%) 143.7% 321.2% 108.4% 35.3% 每股盈利(元) 0.48 2.00 4.17 5.65 市盈率(倍) 282 68 33 24 市净率(倍) 13 11 8 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 证券分析师：彭广春 邮箱：pengguangchun@hcyjs.com 执业编号：S0360520110001 联系人：殷晟路 邮箱：yinshenglu@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 44,803.76 已上市流通股(万股) 27,581.03 总市值(亿元) 608.17 流通市值(亿元) 374.38 资产负债率(%) 55.27 每股净资产(元) 11.22 12个月内最高/最低价 152.49/50.35 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《容百科技（688005）重大事项点评：与宁德时代签订战略合作协议，携手深化双方产品竞争力》 2022-01-08 《容百科技（688005）2021年业绩预告点评：规模效应、原材料战略布局等因素带动业绩预告超预期》 2022-01-04 《容百科技（688005）重大事项点评：收购凤谷节能70%股权，强化装备领域优势》 2021-12-12 -15%43%101%159%21/0321/0521/0721/1021/1222/032021-03-04~2022-03-04容百科技沪深300华创证券研究所 容百科技（688005）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1407 2722 3792 7509 营业收入 3795 9948 23499 31594 应收票据 83 217 512 688 营业成本 3333 8427 20053 26949 应收账款 732 1918 4295 5459 税金及附加 9 23 54 73 预付账款 70 177 420 565 销售费用 31 20 34 46 存货 584 1405 3144 3957 管理费用 109 243 611 821 合同资产 0 0 0 0 研发费用 146 317 658 885 其他流动资产 1158 2602 5631 7183 财务费用 -24 4 18 32 流动资产合计 4034 9041 17794 25361 信用减值损失 56 76 -10 -20 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -11 -20 -40 -60 长期股权投资 28 40 60 80 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1207 1876 2534 3000 投资收益 3 5 10 20 在建工程 356 1056 1896 2456 其他收益 14 21 31 41 无形资产 323 340 356 371 营业利润 253 996 2060 2767 其他非流动资产 187 188 187 187 营业外收入 1 1 2 3 非流动资产合计 2101 3500 5033 6094 营业外支出 21 1 1 1 资产合计 6135 12541 22827 31455 利润总额 233 996 2061 2769 短期借款 8 2508 4258 5483 所得税 24 110 217 277 应付票据 702 1944 5028 7295 净利润 209 886 1844 2492 应付账款 666 1852 4809 7001 少数股东损益 -4 -11 -26 -37 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 213 897 1870 2529 合同负债 0 1 2 2 NOPLAT 187 890 1860 2521 其他应付款 10 15 20 25 EPS(摊薄)（元） 0.48 2.00 4.17 5.65 一年内到期的非流动负债 2 2 2 2 其他流动负债 47 131 327 458 主要财务比率 流动负债合计 1435 6453 14446 20266 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 9 509 959 1274 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -9.4% 162.2% 136.2% 34.5% 其他非流动负债 200 200 200 200 EBIT增长率 82.1% 378.2% 107.9% 34.8% 非流动负债合计 209 709 1159 1474 归母净利润增长率 143.7% 321.2% 108.4% 35.3% 负债合计 1644 7162 15605 21740 获利能力 归属母公司所有者权益 4484 5383 7253 9783 毛利率 12.2% 15.3% 14.7% 14.7% 少数股东权益 7 -4 -31 -68 净利率 5.5% 8.9% 7.8% 7.9% 所有者权益合计 4491 5379 7222 9715 ROE 4.7% 16.7% 25.9% 26.0% 负债和股东权益 6135 12541 22827 31455 ROIC 5.2% 12.0% 16.5% 16.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 26.8% 57.1% 68.4% 69.1% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 4.9% 59.8% 75.0% 71.6% 经营活动现金流 708 -213 450 3427 流动比率 2.8 1.4 1.2 1.3 现金收益 329 1055 2101 2835 速动比率 2.4 1.2 1.0 1.1 存货影响 6 -821 -1739 -813 营运能力 经营性应收影响 165 -1407 -2876 -1425 总资产周转率 0.6 0.8 1.0 1.0 经营性应付影响 269 2433 6045 4465 应收账款周转天数 76 48 48 56 其他影响 -61 -1473 -3081 -1636 应付账款周转天数 68 54 60 79 投资活动现金流 -206 -1565 -1773 -1373 存货周转天数 63 42 41 47 资本支出 -269 -1552 -1752 -1352 每股指标(元) 股权投资 2 -12 -20 -20 每股收益 0.48 2.00 4.17 5.65 其他长期资产变化 61 -1 -1 -1 每股经营现金流 1.58 -0.48 1.00 7.65 融资活动现金流 -298 3093 2393 1663 每股净资产 10.01 12.01 16.19 21.84 借款增加 -255 3000 2200 1540 估值比率 股利及利息支付 -42 -10 -25 -40 P/E 282 68 33 24 股东融资 0 0 0 0 P/B 13 11 8 6 其他影响 -1 103 218 163 EV/EBITDA 209 63 32 24 资料来源：公司公告，华创证券预测 容百科技（688005）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电力设备新能源小组团队介绍 组长、首席研究员：彭广春 同济大学工学硕士。曾任职于上汽集团技术中心动力电池系统部、安信证券研究中心，2019年新财富入围、水晶球第三，2020年加入华创证券研究所。 研究员：殷晟路 上海高级金融学院工商管理硕士。曾任职于上汽通用汽车制造规划部、西南证券研究发展中心，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：沈成宇 复旦大学经济学院金融硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王璐 新加坡南洋理工大学金融学硕士。2021年加入华创证券研究所。 容百科技（688005）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 刘懿 高级销售经理 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe