事件点评：签订重大战略合作协议，能源工程发展潜力被低估

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 签订重大战略合作协议，能源工程发展潜力被低估 ——厚普股份（300471）事件点评 2017年08月29日 强烈推荐/维持 厚普股份 财报点评 投资要点：  事件：公司晚间公告，公司于2017年8月28日与重庆市永川区人民政府签订页岩气综合利用战略协议，就永川区清洁能源综合利用相关项目建立战略合作关系，预计项目带动投资规模总计约40亿元。  能源工程业务获突破性进展，项目落地将大幅增厚公司业绩。本次项目涉及投资规模总计约40亿元，包含页岩气综合利用项目（天然气液化工厂、天然气分布式能源项目、城市智慧能源监管平台）、气化长江项目（LNG船舶改造和加气站建设）以及环保治理项目（危险化学品监管、固废和废水处理）等，永川区人民政府在项目中将给予公司最优惠的投资鼓励政策，并在项目审批等方面提供足够的支持。我们认为相关项目的盈利能力、推进节奏都具备保障，考虑到项目本身投资规划金额巨大，公司在项目中可以通过提供工程设计服务（宏达公司）、设备制造与供应（装备制造事业部、重庆欣雨、科瑞尔等），充分利用自身资源和能力，大幅提振公司营业收入与净利润。  长效机制有望建立，能源工程业务潜力远被低估。四川宏达公司于2016年10月至今披露的重大项目累计金额约7.2亿元，订单规模大幅度增长，表明了母公司的资金、业务实力和产业资源对于宏达的项目承揽起到了极大的支撑作用。2017年中报里公司能源工程业务的毛利率为20.52%，相比于2016年提升6.49ppt，估算净利率水平在10%左右，盈利水平显著提升。此次合作协议中，公司职责涉及对于项目所需资金的投资、管理、控制、退出进行统筹实施，我们认为借助此次项目落地，公司有望建立能源工程业务的长效机制，即通过协调投资方、工程方、公司本身等多方面的利益，提高签订优质项目的能力，获取能源工程业务长远的发展空间。在项目实施过程中，公司集工程设计与设备制造于一身，并有潜在的获得项目运营权的可能，从能源工程业务体量和盈利能力上，公司发展潜力远被低估。  加气站业务重回上升通道，提供业绩支撑。2016Q4起，受益于油气价差拉大，车用天然气经济性提升，LNG重卡车产量维持高速增长，渗透率趋势性突破8%。随着车用天然气消费量增长维持，天然气加气站建设将重回上升通道。公司中报披露存货为2.78亿元，QoQ+86.5%，其中库存商品1.08亿元，比中报期初增加0.92亿元，发出商品0.58亿元，比中报期初增加0.12亿元，即待发货和已发货产品量均提升，表明公司新签订单量有所回暖。我们预计2018年起公司加气站业务将有明显增长。  盈利预测与投资评级：考虑协议相关项目落地，我们上调了公司2018-2019年盈利预测，预计公司2017-2019年实现归母净利润分别为1.86亿元、2.76亿元和3.82亿元，EPS分别为0.50元、0.74元和1.03元，对应PE为30.4X/20.4X/14.7X，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：能源工程确认收入不及预期，加气站订单回暖低于预期。 财务指标预测 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,113.20 1,301.02 1,509.50 2,253.10 3,220.66 增长率（%） 16.25% 16.87% 16.02% 49.26% 42.94% 净利润（百万元） 176.57 168.27 186.43 278.85 385.30 增长率（%） -1.69% -4.70% 10.80% 49.57% 38.17% 净资产收益率（%） 12.01% 9.96% 8.66% 11.95% 14.95% 每股收益(元) 1.37 1.14 0.50 0.74 1.03 PE 11.06 13.26 30.44 20.35 14.68 PB 1.52 1.34 2.64 2.43 2.19 分析师：郑闵钢 010-66554031 zhengmgdxs@hotmail.com 执业证书编号: S1480510120012 联系人：陈皓 010-66555446 chenhao_@dxzq.net.cn 联系人：任天辉 010-66554037 rentianhui1989@hotmail.com 联系人：龙海敏 010-66555481 longhm@dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 15.14-45.99 总市值（亿元） 56.13 流通市值（亿元） 32.81 总股本/流通A股（万股） 37077/21669 52周日均换手率 2.22 52周股价走势图 资料来源：Wind，东兴证券研究所 相关研究报告 1、《厚普股份（300471）：加气站设备销售承压，能源工程贡献显著》2017-08-22 2、《厚普股份（300471）：天然气行业持续向好，全产业链布局蓄势待发》2017-08-15 3、《厚普股份（300471）：半年度业绩预增，天然气长远景气度可期》2017-07-14 4、《厚普股份（300471）：子公司中标订单，能源工程业务持续推进》2017-06-09 P2 东兴证券事件点评 厚普股份（300471）：签订重大战略合作协议，能源工程发展潜力被低估 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产合计 1912 1639 2007 2523 3354 营业收入 1113 1301 1510 2253 3221 货币资金 1062 618 895 1239 1610 营业成本 633 842 995 1501 2164 应收账款 399 783 827 864 1147 营业税金及附加 11 16 15 23 32 其他应收款 18 43 50 75 107 营业费用 98 106 119 176 245 预付款项 30 16 16 16 16 管理费用 180 179 195 262 364 存货 340 149 177 267 385 财务费用 -2 -5 -8 -2 5 其他流动资产 0 0 0 0 0 资产减值损失 12.90 20.58 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 442 771 918 882 841 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 4 7 68 68 68 投资净收益 0.79 1.34 0.00 0.00 0.00 固定资产 138.18 192.87 189.51 257.14 318.78 营业利润 181 143 193 293 411 无形资产 26 32 29 26 22 营业外收入 24.85 57.41 26.00 35.00 40.00 其他非流动资产 1 0 0 0 0 营业外支出 0.17 1.54 0.00 0.00 0.00 资产总计 2354 2410 2924 3405 4195 利润总额 206 199 219 328 451 流动负债合计 859 688 759 1058 1596 所得税 29 31 33 49 65 短期借款 0 0 303 489 863 净利润 177 168 186 279 385 应付账款 176 303 259 370 534 少数股东损益 0 1 2 3 3 预收款项 427 149 149 149 149 归属母公司净利润 177 167 184 276 382 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 218 184 209 327 457 非流动负债合计 26 9 0 0 0 EPS（元） 1.37 1.14 0.50 0.74 1.03 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债合计 885 697 759 1058 1596 成长能力 少数股东权益 0 33 35 38 41 营业收入增长 16.25% 16.87% 16.02% 49.26% 42.94% 实收资本（或股本） 148 148 371 371 371 营业利润增长 -1.74% -20.85% 34.77% 51.58% 40.12% 资本公积 902 973 973 973 973 归属于母公司净利润增长 10.22% 49.56% 10.22% 49.56% 38.59% 未分配利润 527 584 630 699 794 获利能力 归属母公司股东权益合计 1470 1680 2130 2309 2558 毛利率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 负债和所有者权益 2354 2410 2924 3405 4195 净利率(%) 15.86% 12.93% 12.35% 12.38% 11.96% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 7.50% 6.94% 6.31% 8.10% 9.11% 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 12.01% 9.96% 8.66% 11.95% 14.95% 经营活动现金流 64 -96 -114 254 136 偿债能力 净利润 177 168 186 279 385 资产负债率(%) 38% 29% 26% 31% ` 折旧摊销 38.42 45.53 0.00 35.55 41.55 流动比率 2.23 2.38 2.64 2.39 2.10 财务费用 -2 -5 -8 -2 5 速动比率 1.83 2.17 2.41 2.13 1.86 应收账款减少 0 0 -44 -37 -283 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.58 0.55 0.57 0.71 0.85 投资活动现金流 -184 -275 -176 0 0 应收账款周转率 3 2 2 3 3 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 7.19 5.44 5.37 7.16 7.13 长期股权投资减少 0 0 -62 0 0 每股指标（元） 投资收益 1 1 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 1.37 1.14 0.50 0.74 1.03 筹资活动现金流 850 -75 578 91 235 每股净现金流(最新摊薄) 4.93 -3.01 0.78 0.93 1.00 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 9.93 11.33 5.74 6.23 6.90 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 92 0 222 0 0 P/E 11.06 13.26 30.44 20.35 14.68 资本公积增加 824 71 0 0 0 P/B 1.52 1.34 2.64 2.43 2.19 现金净增加额 730 -447 287 344 371 EV/EBITDA 5.40 8.84 24.00 14.87 10.64 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券事件点评 厚普股份（300471）：签订重大战略合作协议，能源工程发展潜力被低估 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 郑闵钢 房地产行业首席研究员（D），基础产业小组组长。央视财金频道嘉宾。2007年加盟