沪锌月报：TC持续走弱，外强内弱格局不变

T C持 续 走 弱 ， 外 强 内 弱 格 局 不 变 本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 月度观点 ◼供应：锌矿端，锌矿TC周环比继续下降，再创年内新低，截至5月29日，SMM国产锌精矿周度加工费150元/金属吨；随着海外主要锌矿山企业公布未来产量指引，全球锌精矿供应偏紧格局进一步强化，预计后续TC仍将承压；冶炼利润与矿山利润自3月以来分化显著，当前国内冶炼厂凭借副产品收益，尚可维持高产；但一旦副产品收益下降，冶炼厂仍可能出现阶段性减产/停产风险，尤其是海外冶炼厂面临的能源成本压力较高；5月SMM中国精炼锌产量环比小幅下降0.41%，后续供应大幅增长压力或有限。 ◼需求：镀锌、压铸合金和氧化锌三大加工行业开工率小幅走弱，周环比分别-1.49%、-0.26%、-0.76%；终端消费表现清淡，下游基本维持刚需采购，原料库存与成品库存继续累库。但我们认为锌需求仍存一定韧性，主要表现在4月末锌价调整后：①加工行业原料库存累库、成品库存去化；②现货升贴水走强；③海内外交易所库存开始去化。后续锌价格若有调整，或将继续带来下游补库机会。 ◼库存：库存基本稳定，本周LME锌平均库存11.01万吨，周环比-1.11%；截至5月28日，SMM中国七地锌锭周度库存26.09万吨，周环比-0.61% 月度观点：我们自5月以来强调锌产业链的两个矛盾——矿冶失衡与内外失衡，当前上述矛盾仍未看到有效平衡拐点：冶炼端利润虽然随着TC下降持续承压，但凭借副产品收益尚未出现规模性/阶段性减产，导致锌矿紧缺未能有效传导至锌锭紧缺；锌价外强内弱格局维持，海外冶炼厂面临加工费下行、原料紧缺和能源成本上涨等多重压力、供应相对偏紧，而且锌无法通过来料加工实现免税流转，导致地域性失衡格局难以快速扭转。此外，当前锌价若出现快速下行容易击穿冶炼成本、引发冶炼减产。因此，综合考虑锌估值水平及产业矛盾，我们仍然认为锌下方支撑显著，看好锌的中长期价值。后续价格驱动因素关注：①供应端扰动——尤其是海外扰动事件，LME锌价大幅走强或使得国内出口空间打开，缓和国内供应压力；②6月一系列数据及会议将铺垫后续美联储货币政策预期方向，宏观环境回暖亦将支撑锌价。 月度策略： 单边：长线维持回调低多思路，主力关注24000附近支撑期权：有一定风险偏好的投资者可卖出虚值看跌期权 目录CONTENT 行情回顾与资金面01 供给：5月锌锭产量环比小幅下降02 加工：原料库存继续累积03 04库存：全球库存小幅累库 1行情回顾与资金面 沪锌1.2价差：国内现货升贴水走强 基差：现货升贴水走强月差：近月维持contango结构，远月月差震荡LME0-3升贴水震荡，3-15升贴水为正据SMM，盘面锌价维持震荡，锌下游企业接货意愿不高，整体消费表现较弱，现货成交略显清淡 2供给：5月锌锭产量环比小幅下降 沪锌2.1锌矿：1-3月全球锌矿产量同比+1.98% 2026年3月全球锌矿产量104.12万吨，同比-1.46%2026年1-3月全球锌矿产量301.13万吨，同比+1.98%SMM中国4月锌精矿产量为32.84万金属吨，环比+16.08%，同比+10.31% 沪锌2.2锌矿：1-4月进口累计同比增长16.92% 4月锌精矿进口量44.7714万吨，同比增加-9.49%2026年4月主要锌精矿进口自秘鲁、澳大利亚、俄罗斯，其中从澳大利亚进口锌精矿5.95万吨，环比减少31.68%1-4月累计锌精矿进口量200.22万吨，累计同比增加16.92%中国锌矿港口库存持续去化 沪锌2.3冶炼：锌矿TC继续下降，冶炼利润承压 截至5月29日，SMM国产锌精矿周度加工费150元/金属吨，周环比-250元/金属吨；SMM进口锌精矿指 数-63.44美元/干吨，周环比-7美元/干吨 沪锌2.4全球精锌：1-3月产量同比+4.81%，消耗量同比+5.68% 1-3月全球精炼锌产量3,423.80千吨，同比+4.81%1-3月全球精炼锌消耗量3,334.50千吨，同比+5.68%1-3月全球精炼锌过剩/缺口89.30千吨，较上年同期过剩/缺口-19.91% 沪锌2.5中国锌锭：1-5月产量累计同比+5.78% 5月SMM中国精炼锌产量58.15万吨，环比-0.41%，同比+5.84%1-5月累计产量280.84万吨，累计同比+5.78% 沪锌2.6中国锌锭进出口：内外比价承压 内外比值承压，4月精炼锌进口量为6036吨，环比-58.27%，同比-78.62%；4月中国精炼锌出口量3948吨，同比+59.19%，环比-16.21% 3加工：原料库存继续累积 沪锌3.1镀锌：周度开工率58.33%，环比小幅下降 沪锌3.2压铸合金：压铸锌合金开工率周环比基本稳定 压铸锌合金开工率51.88%，环比-0.26个百分点，基本维持稳定压铸合金周度产量1.04万吨，环比-0.03万吨截至5月29日，Zamak3锌合金-平均价报25510元/吨，Zamak5锌合金-平均价报26210元/吨 沪锌3.2压铸合金：原料库存微增，成品库存保持平稳 下游存在逢低点价提货情况，企业原料库存微增，成品库存保持平稳4月SMM锌下游采购经理人指数（压铸合金）报50.27，较上月下降4.27 沪锌3.3氧化锌：周度开工率基本维持稳定 氧化锌本周开工率57.45%，环比-0.76个百分点，基本维持稳定氧化锌周度产量7870吨，环比+200.00吨截至5月29日，氧化锌≥99.7%平均价报23600元/吨 沪锌3.3氧化锌：原料库存、成品库存累积 部分企业原料有所到货叠加企业逢低采购，原料库存小幅增加成品库存方面因近期部分企业出货节奏放缓，成品库存小幅增多4月SMM锌下游采购经理人指数（氧化锌）报50.59，较上月下降4.61 4库存：全球库存小幅累库 本周LME锌平均库存11.01万吨，周环比-1.11%截至5月28日，SMM中国七地锌锭周度库存26.09万吨，周环比-0.61%截至5月28日，SMM锌锭保税区周度库存0.33万吨，周环比0.00% 沪锌4.2SHFE库存、全球显性库存周环比小幅累库 截至5月28日，SHFE精炼锌库存总计15.43万吨，周环比+0.66%截至5月28日，全球显性库存合计约37.47万吨，周环比+0.31% 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 风险提示：下游需求不及预期、海外经济衰退风险等 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、公司公告、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn