沪锌周报：海外冶炼供应扰动，外强内弱格局维持

海 外 冶 炼 供 应 扰 动 ，外 强 内 弱 格 局 维 持 周度观点 ◼供应：锌矿端，锌矿TC周环比继续下降，再创年内新低，随着海外主要锌矿山企业陆续公布2026—2027年产量指引，全球锌精矿供应偏紧格局进一步强化，预计后续TC仍将承压；一般而言低TC往往引发冶炼端减产，但目前因硫酸、小金属等副产品价格高位，冶炼厂仍存在一定现金流利润，使得冶炼产量仍维持高位；但原油价格中枢上涨带来的成本传导压力依然巨大，一旦硫酸等副产品收益下降，冶炼厂仍可能出现阶段性减产/停产风险，尤其是海外冶炼厂面临的成本压力较高；近期发生2起冶炼扰动事件：一是Ust-Kamenogorsk冶炼厂发生爆炸、二是Nexa Resources旗下的Cajamarquilla工厂发生火灾，供应端扰动加剧 ◼需求：海外供应扰动加剧背景下，本周锌价走强，基本面外强内弱格局加剧；随着假期结束企业复产，镀锌、压铸合金和氧化锌三大加工行业开工率回升，周环比分别+12.43%、+9.09%、+0.21%；下游观望情绪浓厚，基本维持刚需采购，原料库存去化、成品库存累库。我们认为锌需求仍存一定韧性，主要表现在4月末锌价调整后：①加工行业原料库存累库、成品库存去化；②现货升贴水走强；③海内外交易所库存开始去化。4月三大加工行业采购PMI季节性走弱，但仍维持荣枯线上方。后续价格调整或将继续带来下游补库机会。 ◼库存：库存累库明显，本周LME锌平均库存11.08万吨，周环比+9.44%；截至5月14日，SMM中国七地锌锭周度库存26.42万吨，周环比+4.22%。 周度观点：需求端对锌价表现敏感，近期锌价走强，海内外库存累库明显，我们认为需求端具备一定韧性，锌价若有调整将带来下游补库机会。供应端来看，锌产业链矛盾聚焦在两个层面：一是矿端与冶炼端利润失衡，但受硫酸等副产品价格高位影响，冶炼端仍然未出现规模性减产，锌矿紧缺未能有效传导至锌锭紧缺，传统的锌价交易周期失效；二是锌锭供需地域性失衡，主要在于中国冶炼厂面临高生产积极性，西方冶炼厂面临加工费下行、原料紧缺和能源成本上涨等多重压力，而由于锌无法通过来料加工实现免税流转，使得海外精炼锌供需紧缺程度高于国内——海外月差接近back结构，国内维持contango；海外库存偏低，国内库存高位。我们此前表示上述产业特征使得海外较易受到供应端扰动——近期的海外冶炼扰动事件已得到验证，LME锌价偏强运行，锌价外强内弱格局继续分化。我们认为矿端紧缺和矿冶失衡将支撑锌的中长期价值，交易上长线以逢低买入思路对待或具有较高安全边际，但近期美债利率上行，美元走强使得金属价格短期或承压。 周度策略： 单边：短线多单止盈，长线维持回调低多思路，主力关注24000附近支撑 期权：前期卖出的虚值看跌期权止盈 目录CONTENT 行情回顾与资金面01 供给：锌矿TC持续下降02 加工：原料减少、成品增多03 04库存：全球库存累库 1行情回顾与资金面 1.1周度行情回顾：锌矿偏紧持续，供应端扰动，锌价走强 沪锌1.2价差：现货升贴水、lme升贴水震荡 基差：现货升贴水走强月差：近月维持contango结构，远月月差震荡LME0-3升贴水震荡，3-15升贴水为正据SMM，锌价重心走高，市场成交清淡，贸易商出货困难 2供给：锌矿TC持续下降 沪锌2.1锌矿：矿山复产，4月国内锌矿产量环比+16.08% 2026年2月全球锌矿产量99.19万吨，同比+2.76%2025年1-2月全球锌矿产量195.62万吨，同比+3.16%SMM中国4月锌精矿产量为32.84万金属吨，环比+16.08%，同比+10.31% 沪锌2.2锌矿：1-3月进口累计同比增长27.64% 3月锌精矿进口量54.5643万吨，同比增加51.78%分国别看，澳大利亚、秘鲁、南非、俄罗斯、哈萨克斯坦和刚果民主共和国是国内锌精矿进口的主要来源1-3月累计锌精矿进口量155.44万吨，累计同比增加27.64%中国锌矿港口库存持续去化 沪锌2.3冶炼：锌矿TC继续下降，冶炼利润承压 截至5月15日，SMM国产锌精矿周度加工费550元/金属吨，周环比-150元/金属吨；SMM进口锌精矿指数-54.2美元/干吨，周环比-8美元/干吨 沪锌2.4全球精锌：1-2月产量同比+1.40%，消耗量同比+5.30% 1-2月全球精炼锌产量2,184.60千吨，同比+1.40%1-2月全球精炼锌消耗量2,156.90千吨，同比+5.30%1-2月全球精炼锌过剩/缺口27.70千吨，较上年同期过剩/缺口-73.92% 沪锌2.5中国锌锭：1-4月产量累计同比+5.77% 4月SMM中国精炼锌产量58.39万吨，环比+1.06%，同比+5.13%；1-4月累计产量222.69万吨，累计同比+5.77%据SMM，4月国内冶炼厂产量增量不及预期，广西、湖南等地突发检修影响一定产量SMM预计2026年5月国内精炼锌产量环比下降1.6%，同比增加4.5%。1-5月冶炼厂累计产量同比增加5.5% 沪锌2.6中国锌锭进出口：内外比价承压 内外比值承压，3月精炼锌进口量为14464吨，环比+220.14%，同比-47.53%；3月中国精炼锌出口量4712吨，同比233.95%，环比+21.88% 3加工：原料减少、成品增多 沪锌3.1镀锌：周度开工率60.19%，假期结束环比回升 沪锌3.2压铸合金：压铸锌合金开工率周环比回升 压铸锌合金开工率52.23%，环比+9.09个百分点，主要系因五一假期而停产的企业均已正常开工压铸合金周度产量1.07万吨，环比+0.20万吨截至5月15日，Zamak3锌合金-平均价报25395元/吨，Zamak5锌合金-平均价报26070元/吨 沪锌3.2压铸合金：原料库存下降，成品库存累积 周内锌价快速拉涨后，下游畏高情绪浓厚，压铸锌合金企业出货节奏明显放缓，导致成品库存被动累积原料采购趋于谨慎，原料库存下降4月SMM锌下游采购经理人指数（压铸合金）报50.27，较上月下降4.27 沪锌3.3氧化锌：周度开工率基本稳定 氧化锌本周开工率59.96%，环比+0.21个百分点，基本维持稳定氧化锌周度产量7960吨，环比+80.00吨截至5月15日，氧化锌≥99.7%平均价报23400元/吨 沪锌3.3氧化锌：原料库存回落，成品库存累积 受高价压制本周氧化锌企业原料采购节奏放缓，市场多数企业选择消耗企业原有库存，或刚需采购，使得原料库存下滑，成品库存则小幅累高4月SMM锌下游采购经理人指数（氧化锌）报50.59，较上月下降4.61 4库存：全球库存累库 沪锌4.1LME库存累库、国内社库小幅累库 本周LME锌平均库存11.08万吨，周环比+9.44%截至5月14日，SMM中国七地锌锭周度库存26.42万吨，周环比+4.22%截至5月14日，SMM锌锭保税区周度库存0.33万吨，周环比0.00% 沪锌4.2SHFE库存周环比累库，全球显性库存周环比累库 截至5月15日，SHFE精炼锌库存总计15.11万吨，周环比+2.94%截至5月15日，全球显性库存合计约37.50万吨，周环比+3.06% 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 风险提示：下游需求不及预期、海外经济衰退风险等 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、公司公告、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn