全球海工纵深布局，价值升级打开成长蓝图

评级及分析师信息 近日，大金重工股份有限公司及下属子公司唐山大金海工海洋工程有限公司，与希腊某船东、挪威某船东各签署了两份散货船建造合同，公司将为前述两家船东设计、建造、交付合计4艘211,000DWT（载重吨 ）的散货船 ，每艘船 总长约299.95米、型宽约50米、型深约25米。以上4艘船舶建造合同的总金额约3亿美元（折合人民币约20.5亿元）。上述船舶订单将于2029年分批交付。公司前瞻布局船舶制造业务，受益于景气度上行，2026年已披露的船舶订单总规模超80亿元，打造船舶制造业务新增长极。 ►EPCI全产业链布局，持续构建竞争力和增量空间 近期，公司发布“深蓝战略”，该战略体系化明确，瞄准产业链关键短板布局、打通全流程配套能力，其中提出：产品系列化、制造产线化、服务系统化、欧洲本土化。我们认为，依托公司优异制造能力，打造EPCI全产业链布局，将持续构建自身差异化竞争壁垒，并进一步扩大成长空间。 公司深耕海外海风市场多年，具备夯实的客户基础。此次发布会参会嘉宾覆盖风电开发、海工总包、设备制造、能源投资等全产业链领域，彰显公司的品牌影响力和市场认可度。 分析师：耿梓瑜邮箱：gengzy@hx168.com.cnSAC NO：S1120522120002联系电话：010-5977 5353 投资建议 持续重点看好大金重工，公司的竞争实力不断增强、市场空间进一步打开，正从过去的单一海外海风单桩龙头制造商深度转型，路径包括1）EPCI全闭环链条布局，利于进一步增强海外拿单综合实力，并打通高附加值环节，推动产品价值升级。2）船舶建造产能提前布局，乘行业需求景气上行周期东风，有望显著受益。3）布局深远海浮式基础，产品结构预计将进一步优化。整体而言，公司战略前瞻布局，有望从量价利多维度实现中枢上移，持续打开成长空间。 由于公司经营持续向好且在手订单充沛，我们上修公司盈利预测，预计公司2026、2027年营业收入分别从此前的80.21、104.31亿元提升到93.56、130.65亿元，分别同比增长51.5%、39.6%，新增2028年营业收入172.13亿元;2026、2027年归母净利润分别从15.09、19.88亿元提升到19.06、29.09亿元，分别同比增长72.7%、52.6%，新增2028年归母净利润42.43亿元;2026、2027年EPS分别从2.37、3.12元提升到2.99、4.56元，新增2028年EPS为6.65元，对应PE分别为24、16、11倍(以2026年5月29日72.99元的收盘价计算)，维持公司“买入”评级。 风险提示 海外海风项目招标/释放不及预期、海外竞争加剧、船运交付延期风险、欧洲项目进度延期风险、海外市场政策风险、原材料价格风险等。 正文目录 1.全产业链闭环布局，从单一制造商到系统服务商升级，从近海向深远海拓展........................................................................41.1.瞄准海外海风发展痛点，切入产业链配套能力缺口..................................................................................................................41.2.产品-制造-服务-本土化，构建差异化竞争壁垒.........................................................................................................................51.3.海工安装布局深化，带动附加值提升.............................................................................................................................................71.4.漂浮式前瞻布局，制造产品升级走在前列....................................................................................................................................72.客户基础夯实，在手订单充沛.................................................................................................................................................................82.1.欧洲市占率第一，在手订单饱满......................................................................................................................................................82.2.客户基础扎实，市场认可度彰显......................................................................................................................................................93.投资建议.........................................................................................................................................................................................................94.风险提示.........................................................................................................................................................................................................9 图表目录 图1欧洲海风大型化发展趋势....................................................................................................................................................................4图2欧洲管桩需求和产能匹配情况...........................................................................................................................................................5 表1大金重工持续签署船舶建造合同......................................................................................................................................................8 在过去的时间里，大金已经表现出管桩制造出海龙头的优势地位，25H1公司市占率高达29.1%；单吨盈利能力也在持续提升。后续，如何看待未来公司的成长性和持续性？ 先说结论：我们预计，公司业务具备强劲成长性和持续增长预期，主要基于， 1）全产业链布局进一步夯实行业龙头地位2）从生产-运输-母港-安装的闭环，明确扩大产品价值空间，构建竞争护城河3）船舶制造迎行业东风，创造新增长极 近期，公司在一体化业务上持续布局，发布“深蓝战略”，获取多个船舶制造订单。当前正从单一的管桩出海制造商向全球海工装备一体化服务转型升级，价值链延伸开拓市场空间增量。 1.全产业链闭环布局，从单一制造商到系统服务商升级，从近海向深远海拓展 1.1.瞄准海外海风发展痛点，切入产业链配套能力缺口 当前，海上风电正朝着深远海和大型化趋势发展。1）为应对近海开发限制，行业开发重心向水深50米以上、离岸距离30公里以上的深远海域转移。2）风机大型化是海风降本的重要路径，且能够满足深远海需求。欧洲新建海上风电项目主流机型已迭代至14-15 MW，20 MW级主机样机已完成研发，未来大型化推进和深远海发展将加快实现商业化应用。 资料来源：ImplementConsulting Group，华西证券研究所 深远海发展趋势和风机大型化需求，对风电基础规格、大件运输船舶、海上安装装备及属地配套服务均提出全新标准，产业链配套能力薄弱对行业发展带来挑战，也为商业模式升级和机会切入带来空间： 1）高端有效产能不足：根据Implement Consulting Group发布的报告，当前欧洲单桩产能仅能满足2030年目标所需的56%左右，且欧洲目前尚不具备12米以上直径单桩的生产能力，直径超12米的超大型单桩或将成为最主要瓶颈。而公司已建成可生产最大直径16米的超大规格单桩生产线，可覆盖目前行业规格约12.5米平均直径的单桩。 2）产业服务体系较为分散：单个深远海项目需对接制造、物流、仓储、安装等十几家不同供应商，服务体系分散导致沟通成本高、需多方协同，易造成工期延误与交付风险。 3）特种船舶资源供给紧张：适配20 MW级超大风机基础的专业安装船数量有限，船舶租金两年内持续上行，多数优质船期已提前锁定至2027年；同时可承运超大规格海工构件的特种运输船资源稀缺，直接制约项目整体交付节奏。 公司瞄准海外海风发展痛点，对大型化产品的有效产能和一体化服务进行战略布局。积极扩充自身大型化产品生产能力，搭建具备最大16米直径、5000吨级超大单桩生产能力、适配现有14-15MW主流机型及未来20MIW以上大主机配套要求的产品体系。同时，有效整合自身产业链能力，锁定港口布局，依托装备制造、船舶建造、远洋运输、海外母港、海上安装全产业链布局，为全球客户提供从生产制造到现场交付的一体化配套服务。 1.2.产品-制造-服务-本土化，构建差异化竞争壁垒 5月27日，公司举行了“心向深蓝共赴未来”深蓝战略暨唐山超级工厂发布会，活动紧扣行业发展趋势，以工厂实地考察、产业对接交流、全新战略发布为核心，汇聚全球优质行业资源，全面展示企业制造实力与长远发展布局。该战略体系化明确，瞄准补齐产业链关键短板、打通全流程配套能力、支撑深远海风电商业化、规模化发展，依托四大路径构建自身差异化竞争壁垒。其中提出： 1）产品系列化：构建全品类风电基础矩阵 针对不同海域水深、不同主机功率、不同开发模式的差异化需求，公司搭建超大直径单桩、大型导管架、深远海浮式基础完整产品体系； 2）制造产线化：打造标准化、规模化交付能力 改变传统海工装备单件定制、零散加工的生产模式，以曹妃甸超级工厂为标杆，推行流水线布局、标准化工艺、规模化排产的制造体系； 3）服务系统化：打造全链条闭环解决方案 依托装备制造、船舶建造、远洋运输、海外母港、海上安装全产业链布局，为全球客户提供从生产制造到现场交付的一体化配套服务； 远洋运输：自主研