煤炭开采行业周报：“共识”背后的“预期差”

“共识”背后的“预期差” 行情回顾（2026.5.22~2026.5.29）： 增持（维持） 中信煤炭指数4314.69点，上涨6.62%，跑赢沪深300指数5.64pct，位列中信板块涨跌幅榜第1位。 “5.22沁源煤矿瓦斯爆炸”事故后，市场目前关注的重点方向在于停产煤矿数量、产能以及停产时间等方面。 ➢据Mysteel报道，5月23日以来山西停产炼焦煤矿数量共计130座。截至5月29日上午已复产18座，涉及产能2530万吨；仍处于停产状态煤矿共计112座，产能共计1.22亿吨。 ➢据Sxcoal报道，事故发生后，周初山西合计停产煤矿118座，产能13450万吨。截至5月29日，介休、灵石及平遥三个地区停产煤矿仍未接到复产通知，山西五市（长治、晋中、太原、吕梁、临汾）共计停产煤矿92座，产能9820万吨。 固然上述情况对当前产量影响巨大，但其更多是短期冲击。自2019年“1.12神木百吉冒顶事故”之后，“一刀切”的现象已基本被杜绝，因此我们认为停产范围不会进一步蔓延至内蒙、陕西等其他区域，煤矿停产时间亦不会持续过长，且复产进度亦有资讯网站进行跟踪，数量相对透明且可量化性强，或不存在较大预期差。 作者 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 我们始终强调市场最大的预期差不在于“停产数量、停产规模、停产时间”等方面，而在于“留神裕煤矿的违规行为是否仅为个例？表外产量规模到底有多大？在本次事故后是否会被清理？”等方面。据党建头条报道及沁源县应急管理局通报，留神裕煤矿存在以下几个方面问题： 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com ➢“阴阳图纸”：事故煤矿拥有两套图纸，一套应付各级检查，一套指导非法建设与生产； ➢“明面暗面”：井下存在两条未在图纸上标注的隐蔽巷道和隐蔽工作面，遇到检查时，矿上会提前用砖和水泥将“暗面”（即隐蔽工作面）封堵，检查结束后，再将其打开；➢“真假监控”：事故煤矿拥有两套安全监控系统，一套按规定接入煤矿安全监控网络，另一套由企业自行掌握、用于隐蔽区域；➢“幽灵矿工”：事故煤矿还通过不佩戴定位卡等方式隐藏下井人员，在矿难发生的当日中班，井口公示牌上登记的入井人员仅有124人，然而井下实际作业人数却高达247人。 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 虽然我们无从得知类似留神裕煤矿暗面超产的规模合计有多大，但我们认为考虑到此次事故性质极其恶劣，后续安监力度的升级可能导致表外隐形供给得到彻底杜绝，类比21年“内蒙涉煤腐败倒查20年”的行情或正在酝酿中。事故发生后，习近平总书记作出重要指示，国务院事故调查组亦表态将较真碰硬开展事故调查，最高人民检察院对该事故案实施挂牌督办。山西省安委会亦召开全体（扩大）会议，强调“以最坚决的态度、最有力的措施、最果断的行动，全面彻查整治煤矿领域安全风险隐患”。上述种种，均表明了本次安全监管骤然升级，力度或超此前市场预期。➢动力煤方面，早在3月1日的报告《地缘风浪起，黑天鹅频飞，煤价再乘风》 研究助理张晓雅执业证书编号：S0680125090013邮箱：zhangxiaoya@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：晋陕蒙产地调研（五）：鄂尔多斯》2026-05-302、《煤炭开采：晋陕蒙产地调研（四）：鄂尔多斯》2026-05-293、《煤炭开采：晋陕蒙产地调研（三）：榆林》2026-05-28 中，我们便提出“随着旺季前补库周期的临近，届时煤价将向千元大关发起冲击”，当前煤价已创下2025年以来新高，继续向千元大关迈进，符合早前判断。受山西煤矿重大事故影响，年初至今国内平稳供应（1~4月煤炭产量同比-0.1%）的局面或被打破，叠加6月为全国安全生产月，预计煤炭产量短期内非但难以提升，或将面临较大幅度下降，在当前即将开启迎峰度夏的时点，外加进口煤减量的背景下，动力煤市场的供需形势或更为趋紧，煤价破千概率显著提升。 ➢焦煤方面，本次事故发生前，焦煤供需矛盾并不尖锐，走势更多处于跟随状态。但事故发生后，后续煤矿安监压力骤然加大，或制约产量释放。因事故煤矿所属地长治乃喷吹煤、贫瘦煤、瘦煤等主产区，山西省焦煤产量更是占据全国近 半，因此对全国焦煤供应影响更为显著，焦煤供需矛盾或变得骤然尖锐，焦煤价格向上弹性空间有望彻底打开。 选股方面： ➢本次事故后，进一步强化了动力煤的上行趋势、进一步提升了煤价破千概率，重点关注布局海外&煤化工占比较高&销售结构以现货为主&有成长空间的兖矿能源。 ➢煤价超预期，叠加电价触底预期渐强背景下，业绩&估值望迎双击的新集能源。➢因事故煤矿所属地长治乃喷吹煤、贫瘦煤、瘦煤等主产区，山西省焦煤产量更是占据全国近半，因此对全国焦煤供应影响更为显著，焦煤供需矛盾或骤然尖锐，焦煤价格向上弹性空间望彻底打开。重点关注平煤股份、淮北矿业、潞安环能、盘江股份、山西焦煤等。 ➢此外，早在24年一季度我们便提出除了煤价作为驱动行情的行业贝塔外，个股层面，遵循“绩优则股优”策略。26年一季度业绩披露完毕，结合扣非归母净利同比正增长&静态估值相对偏低考虑，重点推荐新集能源、昊华能源、山煤国际、潞安环能等。 ➢年初我们推出“海外3小煤”概念，指出直接在海外销售的煤企将更为受益。重点关注在海外布局的煤炭公司：力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）、中国秦发（布局印尼）。 ➢自3月初美伊冲突以来，油气价格暴涨，多数国内化工品主力合约（如甲醇、丙烯等）自低点已普遍上涨超40%，国内煤化工盈利明显增厚。我们提出重点关注煤化工占比相对较高的广汇能源、中煤能源、中国旭阳集团等。 重点领域分析： ➢本周，动力煤、焦煤价格纷纷大幅上涨。截至5月29日，北港动煤报收854元/吨，周环比+20元/吨；CCI柳林低硫主焦1660元/吨，周环比+70元/吨。 ➢动力煤方面，价格走势符合3月初预判，旺季破千概率显著提升。供应方面，月末主产区部分煤矿完成生产任务停产减产，叠加山西矿难事故影响，部分煤矿停产自检，煤炭产量减少，整体供应趋紧。据汾渭统计，“三西”地区煤矿产能利用率91.2%，周环比下降2pct。需求方面，刚需及投机需求均显著提升。一方面，本周受部分地区（尤其华南）高温影响，沿海地区电厂日耗明显提升，同比增幅快速走扩；一方面，受重大煤矿事故影响，产地供应收紧，价格大幅上行，推高到港成本，且普遍预期6月安监继续趋严叠加旺季到来，贸易商对后市乐观，积极挺价，低价货源难寻，港口成交价格明显上涨。 ✓早在3月1日的报告《地缘风浪起，黑天鹅频飞，煤价再乘风》中，我们便提出“随着旺季前补库周期的临近，届时煤价将向千元大关发起冲击”，当前煤价已创下2025年以来新高，继续向千元大关迈进，符合早前判断。 ✓受山西煤矿重大事故影响，年初至今国内平稳供应（1~4月煤炭产量同比-0.1%）的局面或被打破，叠加6月为全国安全生产月，预计煤炭产量短期内非但难以提升，或将面临较大幅度下降，在当前即将开启迎峰度夏的时点，外加进口煤减量的背景下，动力煤市场的供需形势或更为趋紧，煤价破千概率显著提升。 ➢焦煤方面，煤矿安全事故或导致焦煤供需矛盾骤然尖锐，焦煤价格向上弹性空间望彻底打开。山西煤矿重大事故后，主产区安监形势明显加严，尤其是山西地区，民营煤矿出现大面积停产情况。虽然部分煤矿开始复产，但是整体复产节奏缓慢，下游出于对原料短缺的担忧，多积极采购补库，近几日市场交易活跃度明显提升，竞拍成交全线上涨，坑口煤矿报价大幅上调，多煤种涨幅在60~150元/吨。供应方面，受5月22日沁源煤矿瓦斯爆炸重大事故影响，主产区安全形势严峻，山西各地停产煤矿激增，陕西及其他区域煤矿也有新增停产情况，产地供应断崖式下滑。据汾渭统计，本周样本煤矿原煤产量1099.9万吨，周环比减少133万吨。需求方面，受原料煤价格大幅上涨影响，多地焦企出现第五轮提涨，焦炭尚有探涨空间，焦企开工也将继续保持相对高位。且当前多数焦钢企业原料煤库存处于低位水平，但部分煤种价高而量少，焦钢企业补库略显吃力，但考虑蒙煤供应增量以及对后续安监形势有所分歧，部分用户对高价煤采购偏谨慎。 ✓若未发生煤矿安全事故，当前产地供应整体稳定，下游刚需支撑仍存，但市场情绪偏弱采购端观望情绪浓厚，预计国内炼焦煤市场维持震荡调整运行。如此前所述，当前焦煤供需矛盾并不尖锐，走势更多处于跟随状态。 ✓矿难发生后，后续煤矿安监压力骤然加大，或制约产量释放。因事故煤矿所属 地长治乃喷吹煤、贫瘦煤、瘦煤等主产区，山西省焦煤产量更是占据全国近半，因此对全国焦煤供应影响更为显著，焦煤供需矛盾或变得骤然尖锐，焦煤价格向上弹性空间有望彻底打开。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期，政策不及预期。 内容目录 1.本周核心观点.................................................................................................................................................61.1.动力煤：安检收紧点燃上涨情绪，煤价横盘突破再次上涨.....................................................................61.1.1.产地：安检频繁导致供应收紧，产地煤价易涨难跌......................................................................61.1.2.港口：旺季补库预期+产地安检收紧，港口点燃上涨情绪............................................................61.1.3.海运：锚地船舶周环比减少.........................................................................................................71.1.4.电厂：高温天气来袭，日耗远超去年同期....................................................................................81.1.5.价格：安检收紧点燃上涨情绪，煤价横盘突破再次上涨...............................................................81.2.焦煤：安检收紧助推煤价上涨.............................................................................................................101.2.1.产地：事故影响引发下游积极补库，产地煤价快速上涨.............................................................101.2.2.库存：焦企继续补库.................................................................................................................111.2.3.价格：安检收紧助推煤价上涨.......................................