煤炭开采行业周报：久违大涨的背后

行情回顾（2025.3.10~2025.3.14）： 中信煤炭指数3,341.47点，上涨4.97%，跑赢沪深300指数3.39pct，位列中信板块涨跌幅榜第2位。 本周四，煤炭板块单日大涨4.2%，或主要受市场风格以及进口扰动影响，亦侧面反映了“当前在估值处于低位背景下、市场人心思涨的情绪”。 2月底以来我们一直强调“跌价利空钝化→布局时机已至”，前期煤价虽加速探底，但值得注意的是煤炭龙头却止跌反弹（自2.24至3.14，神华H累计涨幅+11%，兖矿H累计涨幅+13%；同期北港动煤价格下跌32元/吨）。价格跌vs龙头煤企逆势上扬，其侧面早已说明市场对煤价下跌已有充分认识，属利空钝化，正所谓“利空出尽、否极泰来”，当时就是左侧布局的重要信号，一直强调“望重视”。 后市煤价虽仍面临二次探底压力，但我们认为随着价格的进一步下探，诸多积极信号将进一步显现，当前价格离底部渐进（650~686元/吨或是价格底部区域），无需过度在意短期价格波动节奏，而应把握行业本质属性，坚定信心、坚守定力。 重点领域分析： 本周动力煤价格止涨回落，焦煤稳中偏弱运行。截至3月14日，北港动煤报收692元/吨，周环比-2元/吨；CCI柳林低硫主焦1250元/吨，周环比-20元/吨。 动力煤方面，季节性淡季来临，价格仍面临二次探底压力，预计底部区域在650~686元/吨。供应方面，两会期间安全检查较严，产地部分煤矿安排检修或搬家倒面，局部区域煤炭供应紧张，也有少数煤矿井下生产条件好转产量增加，大部分煤矿生产正常，市场煤炭供应整体变化不大。需求方面，近期下游空单回补基本完成，观望居多，仅有少量零散需求询货，且对价格的接受意愿有限。 上周我们提到“煤价触底回升，后市是“一飞冲天”，还是“昙花一现”？我们认为上述两种看法都过于极端，目前市场基本面多空交织（利多集中于煤价绝对价格已处近4年最低水平&进口价格倒挂幅度亦处近年之最；利空集中于全社会库存处于高位&季节性淡季即将来临），我们预计后市短期以窄幅震荡为主，本轮价格小幅反弹后，仍面临二次探底压力，其绝对底部取决于终端需求恢复情况以及国际煤炭市场的价格水平”。 展望后市，北方采暖季即将结束，电厂日耗面临季节性回落压力，外加当前整体库存仍处高位，疏港压力较大，价格如上周所述，仍面临二次探底。伴随价格的再次探底，进口煤倒挂幅度或进一步加大，且印尼政府对出口煤炭政策仍存在不确定性，后市进口煤贸易商操作难度较大，势必会影响后期进口煤数量。 此外，根据我们此前发布的《煤价下跌接近尾声》报告所述，在煤价跌破700元/吨后，随着价格的进一步下探，虽无法确认煤矿会立即减产，但随着价格跌破成本幅度的进一步加大以及持续时间越久，其减产概率或逐步提升，价格下跌阻力逐步加大。 焦煤方面，价格如期跌至此前预测的底部区域（1200~1250元/吨）。本周炼焦煤市场弱稳窄幅调整。会议未释放超预期表现，终端需求不振，钢厂继续对焦炭提出11轮降价，下游焦企原料持续消耗，对性价比较高煤种适当增库，带动市场成交氛围改善，高价资源成交依旧乏力，市场下行预期下，焦企原料需求释放有限，整体延续低库存策略，价格延续弱稳运行。供应方面，本周部分煤矿因事故及两会等因素影响产量收缩，产地供应端有所缩减。据汾渭统计，本周样本煤矿原煤产量周环比减少9.5万吨至1276.7万吨。需求方面，焦炭第11轮降价落地执行，焦企利润再次受到挤压，部分焦企减产力度增大，焦煤刚需有所收缩，然考虑部分企业库存低位，焦化企业对部分性价比高的煤种适当 增加采购，但对高价煤种仍有抵触。 1)此前我们一直强调“焦煤供需偏松格局仍未得到实质性改变，需等待价格进一步下行导致国内部分地区出现减产信号，以“CCI柳林低硫主焦”为例，预估价格底部在1200~1250元/吨附近”。截至本周五，焦煤价格已跌至1250元/吨我们预估的底部附近。当前虽然宏观预期较弱，市场信心不足，但一方面下游钢厂利润尚可，铁水产量仍有一定增长空间；一方面，根据我们此前发布的《成本——上市煤企全解析》报告测算，当前价格下，国内部分焦煤企业或已陷入亏损状态，存在减产可能。因此，我们预计短期煤价偏稳运行。 2)未来，焦煤能否打开上涨空间主要关注2个方面：（1）焦煤进口（尤其蒙煤进口）是否发生较大扰动；（2）国内是否有强刺激政策落地。 投资策略： “绩优则股优”。重点关注困境反转的中国秦发，绩优的电投能源、中国神华、陕西煤业、新集能源、中煤能源、淮北矿业、昊华能源、晋控煤业。推荐未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。此外，正在办理控股股东变更的安源煤业亦值得重点关注。 此外，平煤股份发布《以集中竞价交易方式回购股份方案》的公告，正式打响煤企增持回购第一枪，回购额度高达5~10亿元，应给予重点关注。其他具体内容可参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、淮北矿业、兖矿能源。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：坑口煤价整体较为坚挺 1.1.1.产地：供应窄幅波动，下游刚需为主 本周主产区市场煤价整体较为坚挺。产区整体供应窄幅波动，虽有部分煤矿设备检修或倒工作面，导致局部地区供应较为紧张，但也有部分煤矿生产条件转好，产量增加，产区供应整体维稳。需求端，近期下游有部分冶金、化工等终端刚需补库，叠加部分地区铁路优惠力度较大，贸易商及站台拉运积极性好转，部分性价比较高的煤矿销售较好，库存偏低，也有少数煤矿涨价后下游接受程度下降，周边煤运车数量减少，价格再次回调。终端始终维持刚需补库，市场整体需求有限，产区价格上行接近尾声，但煤矿整体库存处于中低位水平，暂时没有库存压力，价格涨跌两难，预期市场短期或将偏震荡运行。截至3月14日： 大同南郊Q5500报576元/吨，周环比上升59元/吨，同比偏低156元/吨。 陕西榆林Q5500报580元/吨，周环比上升10元/吨，同比偏低110元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 1.1.2.港口：港口库存窄幅波动，价格持续上涨 本周港口市场情绪回落。近期港口市场交投氛围冷清，上游报价略松动，需求端刚需补库和空单采购基本完成，市场仅有零散需求询货，但压价严重，市场成交较难。目前港口货源流通性较差，库存窄幅波动，在高库存压力下，疏港压力仍然较大。北方供暖即将结束，进入4月份电厂也将轮替检修机组，叠加水电等清洁能源替代效应增强，煤电需求有一定减弱预期，非电方面，化工始终维持刚需补库，对煤价的支撑有限，港口价格有下跌可能，但近期坑口价格上涨，煤矿库存较低，产区价格短期较难下跌，成本端对市场有一定支撑，市场涨跌都有限，预期价格短期或将稳中窄幅波动为主。 环渤海港口方面：本周（3.8~3.14）环渤海9港日均调入182万吨，周环比持平，日均调出189万吨，周环比增加45万吨。截至3月14日，环渤海9港库存合计3,115万吨，周环比减少44万吨，较上年同期增加943吨。 下游港口方面：截至3月14日，长江口库存合计594万吨，周环比减少19吨。 图表2：环渤海9港库存（万吨） 图表3：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表4：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表5：江内港口库存（周频）（万吨） 图表6：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：船运市场有所上升 本周（3.10~3.14），北方港口锚地船舶有所上升。环渤海9港锚地船舶数量日均76艘，周环比增加19艘。 图表7：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表8：国内海运费（元/吨） 1.1.4.电厂：日耗有所提升，终端刚需采购为主 电厂日耗有所提升。周初，受冷空气影响，北方港口出现大面积封航，造成运力周转相对困难，且多地气温下滑明显，日耗的提升及市场信心的好转带动运价小幅转暖，没有延续上周晚些时候的跌势。港口来看，中转港正处去库阶段，电厂库存也亟待消化，供需失衡问题未根本性改善，在高库存尚未有效去库之前，港口煤价大涨的希望几乎没有。 图表9：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表10：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.价格：坑口煤价较为坚挺 截至3月14日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价692元/吨左右，周环比下降2元/吨。产地方面，产区整体供应窄幅波动，虽有部分煤矿设备检修或倒工作面，导致局部地区供应较为紧张，但也有部分煤矿生产条件转好，产量增加，产区供应整体维稳。需求端，近期下游有部分冶金、化工等终端刚需补库，叠加部分地区铁路优惠力度较大，贸易商及站台拉运积极性好转，部分性价比较高的煤矿销售较好，库存偏低，也有少数煤矿涨价后下游接受程度下降，周边煤运车数量减少，价格再次回调。终端始终维持刚需补库，市场整体需求有限，产区价格上行接近尾声，但煤矿整体库存处于中低位水平，暂时没有库存压力，价格涨跌两难，预期市场短期或将偏震荡运行。下游方面，近期港口市场交投氛围冷清，上游报价略松动，需求端刚需补库和空单采购基本完成，市场仅有零散需求询货，但压价严重，市场成交较难。目前港口货源流通性较差，库存窄幅波动，在高库存压力下，疏港压力仍然较大。北方供暖即将结束，进入4月份电厂也将轮替检修机组，叠加水电等清洁能源替代效应增强，煤电需求有一定减弱预期，非电方面，化工始终维持刚需补库，对煤价的支撑有限，港口价格有下跌可能，但近期坑口价格上涨，煤矿库存较低，产区价格短期较难下跌，成本端对市场有一定支撑，市场涨跌都有限，预期价格短期或将稳中窄幅波动为主。长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表11：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：价格核心为待终端需求 1.2.1.产地：供应较为宽松，下游刚需为主 本周炼焦煤市场弱稳运行。综合来看，预计短期国内炼焦煤市场稳中偏弱运行。蒙煤方面，在焦炭多轮提降压力下，进口蒙煤市场活跃度低下，口岸市场成交氛围冷清，市场延续弱稳走势。 截至3月14日： 吕梁主焦报1,200元/吨，周环比持平，同比偏低850元/吨。 乌海主焦报1,160元/吨，周环比持平，同比偏低740元/吨。 柳林低硫主焦报1,250元/吨，周环比偏低20元/吨，同比偏低750元/吨。 柳林高硫主焦报1,130元/吨，周环比持平，同比偏低770元/吨。 图表12：产地焦煤价格（元/吨） 图表13：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：下游刚需库存为主 炼焦煤整体供应端宽松，煤价向上驱动不强。考虑到焦炭降价后利润收缩，焦企多按需少量采购，中间环节多谨慎观望，煤矿出货不佳，库存仍有累积。其中： 港口炼焦煤库存394万吨，周环比增加7万吨，同比增加194万吨。 230家独立焦企炼焦煤库存660万吨，周环比下降6万吨，同比下降41万吨。 247家钢厂炼焦煤库存762万吨，周环比增加6万吨，同比下降11万吨。 图表14：港口炼焦煤库存（万吨） 图表15：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨） P. 图表16：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨） 图表17：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨） 1.2.3.价格：短期价格难现催化，待终端需求启动 截至3月14日，京唐港山西主焦报收1,380元/吨，周环比下降10元/吨。产地方面，综合来看，预计短期国内炼焦煤市场稳中偏弱运行。蒙煤方面，在焦炭多轮提降压力下，进口蒙煤市场活跃度低下，口岸市场成交氛围冷清，市场延续弱稳走势。库存方面，炼焦煤整体供应端宽松，煤价向上驱动不强。考虑到焦炭降价后利润收缩，焦企多按需少量采购，中间环节多谨慎观望，煤矿出货不佳，库存仍有累积。后