贵金属月报：贵金属承压调整 短期震荡反复长期价值犹存

贵金属承压调整短期震荡反复长期价值犹存 金银铂钯 2026年5月31日 主要结论 2022年12月25日2026年5月，贵金属市场在宏观紧缩预期持续强化、地缘消息反复拉锯的背景下，整体呈现承压偏弱、反弹有限的运行格局。月初，五一假期后，内盘跟随外盘补涨，价格短暂冲高；月中，美国4月CPI与PPI双双超预期，市场对美联储年内降息的预期彻底逆转，加息预期快速升温，美元指数突破99关口，10年期美债收益率一度飙升至4.6%以上，贵金属集体重挫。虽然月末受美伊达成延长停火60天备忘录草案的消息提振，金银一度技术性反弹，但受制于加息预期未消、美元与美债收益率高位运行，反弹幅度有限，整体仍处于震荡寻底阶段。全月行情围绕通胀数据、加息预期与地缘消息高频切换，宏观利率收紧是主导因素，地缘扰动仅加剧短期波动，品种间弹性差异显著。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师:顾冯达从业资格号：F0262502投资咨询号：Z0002252电话:021-55007766-6618邮箱:15068@guosen.com.cn 展望6月，贵金属市场仍将面临多重不确定性的交织，宏观压制与地缘扰动交替主导，宽幅震荡格局大概率延续。当前美伊博弈延续“低烈度、长战线”的持久战阶段，停火、谈判、封锁等消息高频切换，地缘风险虽有所钝化，但任何实质性升级或缓和都将通过油价与通胀预期路径引发市场双向波动。宏观层面，美国5月CPI等通胀数据将是判断本轮“通胀”究竟是短期扰动还是具备持续性，其结果将深刻影响市场对美联储利率路径的预期，即市场需要判断是维持高利率更久，还是在极端情况下开始讨论进一步加息。此后，美联储6月议息会议将迎来沃什就任主席后的首次政策表态，其关于通胀、利率路径及缩表的最新措辞至关重要。短期贵金属价格表现将随消息面反复而剧烈震荡。 分析师助理：钱信池从业资格号：F03143995电话：021-55007766-305186邮箱：15957@guosen.com.cn 当前贵金属短期以宽幅震荡为主，黄金下方受央行购金与实物需求托底，回调后低位买盘将逐步介入限制下行空间，但宏观逆风与地缘消息频繁切换压制上行高度，难以形成单边趋势。中长期看，美国债务高企、去美元化及全球央行购金趋势未改，黄金核心配置价值依然稳固。操作上保持谨慎防守，黄金可依托区间下沿轻仓布局作为长期底仓，白银、铂金、钯金弹性过大，方向不明，建议多看少动以规避剧烈双向波动。技术面上，COMEX黄金主力合约参考区间4400-4950美元/盎司附近，对应沪金主力合约参考区间950-1030元/克附近；COMEX白银主力合约参考区间65-85美元/盎司附近，对应沪银主力合约参考区间17000-21000元/千克附近；广铂主力合约参考区间430-550元/克附近；广钯主力合约参考区间300-400元/克附近。耐心等待地缘局势、油价走势及美联储6月议息会议给出更清晰指引，风险控制始终放在第一位。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、期货市场行情回顾 2026年5月，贵金属市场在宏观紧缩预期持续强化、地缘消息反复拉锯的背景下，整体呈现承压偏弱、反弹有限的运行格局。月初，五一假期后，内盘跟随外盘补涨，价格短暂冲高；月中，美国4月CPI与PPI双双超预期，市场对美联储年内降息的预期彻底逆转，加息预期快速升温，美元指数突破99关口，10年期美债收益率一度飙升至4.6%以上，贵金属集体重挫。虽然月末受美伊达成延长停火60天备忘录草案的消息提振，金银一度技术性反弹，但受制于加息预期未消、美元与美债收益率高位运行，反弹幅度有限，整体仍处于震荡寻底阶段。全月行情围绕通胀数据、加息预期与地缘消息高频切换，宏观利率收紧是主导因素，地缘扰动仅加剧短期波动，品种间弹性差异显著。 黄金5月呈现“重心下移、反弹遇阻”的偏弱格局。月初受美伊缓和预期及五一补涨推动，金价短暂站上1000元/克；中旬美国通胀数据超预期，市场对美联储年内降息的预期彻底逆转，加息预期快速升温，沪金跌破1000元关口，月末一度触及960元/克附近。随着美伊备忘录草案出炉，金价短暂反弹至990元/克附近。全月沪金主力合约主要运行于960-1020元/克附近，价格中枢较4月明显下移。黄金在宏观压制下表现出一定抗跌性，但反弹高度仍然受限。 白银5月延续其“高弹性情绪指标”特征，呈现暴涨暴跌、整体承压的运行格局。月内，秘鲁能源危机引发供给端剧烈担忧，沪银单日暴涨超7%，一度冲高至21141元/千克附近；随后美国通胀数据超预期，加息预期升温叠加印度上调金银进口关税，白银获利盘集中踩踏，沪银连续暴跌，单日跌幅一度超过11%，回吐全月绝大部分涨幅。月末受美伊备忘录提振小幅反弹，但力度有限。全月沪银主力合约运行区间17000-21500元/千克附近，整体偏弱，是宏观情绪变化的极致体现，操作难度极大。 铂金5月表现相对抗跌，供需缺口提供一定底部支撑。月初跟随白银冲高，但涨幅明显弱于白银；中旬受宏观利率收紧压制回落，因自身供需缺口及氢能远期需求支撑，跌幅小于白银与钯金；月末受美伊缓和情绪带动小幅反弹，但力度温和。全月广铂主力合约运行区间450-490元/克附近，价格中枢较4月有所下移，但在铂族金属板块中仍属相对稳健品种。 钯金5月走势最为脆弱，基本面疲弱叠加宏观逆风，领跌板块。月初随板块小幅反弹，但力度明显不足；中旬宏观利率收紧预期强化，美元走强，钯金因汽车电动化趋势压制、需求前景黯淡，在板块回调时跌幅居前，月末一度跌破330元/克。全月广钯主力合约运行区间310-340元/克附近，反弹乏力，是贵金属中操作风险最高的品种，建议以观望为主。 数据来源：Wind，国信期货 数据来源：Wind，国信期货 数据来源：Wind，国信期货 数据来源：Wind，国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 二、宏观面分析 （一）地缘僵局推升通胀预期：宏观逆风的根源 美伊博弈延续“低烈度、长战线”的持久战阶段，霍尔木兹海峡持续处于管控状态，全球约五分之一石油和液化天然气运输的关键通道前景充满不确定性。双方在核心议题上仍处于谈判中，地缘消息高频反转成为常态。 过往经验中，地缘政治冲突升级往往会同步推高原油和黄金，彼时“乱世黄金”的避险逻辑占据主导。然而本轮周期中出现了一个关键转变：市场定价逻辑的重心，已经从“冲突升级→避险需求上升”的传统路径，切换至“高油价→通胀与利率预期上升→美元走强”的负向传导链条。海峡封锁的长期化担忧正持续推升全球通胀预期，油价高位运行通过成本端向更广泛领域传导。市场对地缘冲突的避险需求已明显钝化，每次中东局势紧张的消息传出后，市场第一反应不再是买入黄金避险，而是首先评估其对油价的影响，进而推演通胀路径和央行政策走向。 5月29日，地缘消息再现重大转折。据多位知情人士透露，美伊已就延长停火期限并恢复霍尔木兹海峡自由通航达成谅解备忘录草案，计划将停火期限再延长60天，美国官员随后证实双方谈判代表已就备忘录达成一致，尚待特朗普最终批准。然而，经验显示美伊“边打边谈”、消息面反复无常的格局并未改变，备忘录能否落地、特朗普是否最终批准、伊朗是否会附加新条件，均存在较大不确定性。地缘消息的反复拉锯，将继续通过油价、美元与美债收益率的波动路径，对贵金属价格形成高频扰动。 （二）美联储权力交接与内部分歧：政策路径迷雾未散 在数据矛盾不断加剧的背景下，美联储自身也正处于权力交接的敏感期。2026年4月末的议息会议上，美联储连续第三次将利率锁定在3.50%至3.75%区间，结果虽符合预期，但内部分歧却创下1992年以来的最高纪录，多达4人投下反对票，争议焦点集中在声明中是否应保留带有“降息偏向”的措辞。而就在这次会议前后，权力更迭的暗流已经涌动。即将卸任的主席鲍威尔打破75年来的惯例，宣布在主席任期结束后继续留任理事至2028年，这不排除是鲍威尔意在制衡即将接任的凯文·沃什。5月13日，沃什以54比45的微弱优势获得参议院确认，成为史上支持率最低的美联储主席。沃什主张回归“刻意模糊”的沟通风格、废除点阵图、采用截尾均值通胀指标，并提出“缩表与降息并行”的非常规政策组合。然而他上任之时，4月通胀数据显示通胀压力重新抬头，这使得他主张的降息难以落地，而缩表只会进一步收紧流动性，其政策构想面临重重现实约束。与此同时，理事米兰已递交辞呈，美联储新旧势力的博弈愈发明显，未来的政策路径也因此充满不确定性。 （三）通胀：通胀重燃，美联储降息空间被进一步压缩 根据北京时间5月12日公布的数据，美国4月CPI同比上涨3.8%，高于预期的3.7%，创2023年5月以来新高；格连续两个月大幅攀升，伊朗战争驱动的能源成本是通胀提速的主因。住房成本环比上涨0.6%，但部分环比上涨0.6%，持平预期但低于前值0.9%。核心CPI同比上涨2.8%，超出预期的2.7%，创2025年9月以来最高；环比上涨0.4%，高于预期的0.3%及前值的0.2%。汽油价源于统计修正。数据发布后，市场对美联储年内降息的预期进一步压缩，债市率先反映紧缩担忧。整体来看，地缘冲突通过能源、运输等渠道持续推高通胀，美联储政策空间被显著收窄。 数据来源：WIND，国信期货 数据来源：WIND国信期货 根据北京时间5月13日公布的数据，美国4月PPI同比大幅攀升至6.0%，远超预期，创2022年12月以来最高；环比大涨1.4%。核心PPI同比录得5.2%，环比录得1.0%，均大幅超预期。地缘冲突推高能源、运输及中间品成本，批发端价格集中传导，市场此前对地缘风险定价严重不足。作为CPI的先行指标，PPI陡峭反弹预示终端通胀将再度上行。数据发布后，美联储降息窗口基本关闭，市场对维持高利率更久甚至重启加息的预期快速升温。贵金属面临的宏观逆风进一步强化，短期承压格局难以改变。 （四）美国4月非农就业数据超预期反弹 根据北京时间5月8日公布的数据，美国4月非农新增就业11.5万人，远超市场预期的6.2万人，前值上修至18.5万人；失业率持平于4.3%，劳动参与率边际走低至61.8%，平均时薪环比增速放缓至0.16%。分项来看，教育和保健服务业、运输仓储业、零售业为主要拉动项，但制造业新增就业由正转负，信息业和金融活动就业延续下滑，联邦政府就业继续缩减。 短期来看，超预期的非农就业数据叠加失业率持稳，进一步消除了美联储短期内降息的紧迫性，市场对降息预期继续承压，美元与美债收益率维持高位，对贵金属形成压制。但薪资增速放缓、劳动参与率连续六个月走低，反映出劳动力市场“稳而不热”的结构性特征，美联储加息理由同样不足，政策基调预计维持观望。 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND，国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 （五）制造业扩张放缓，服务业动能减弱，成本压力共振推升滞胀风险 北京时间5月1日，ISM公布美国4月制造业PMI录得52.7，持平前值并维持扩张态势，但投入价格指数急剧攀升至84.6，创四年来新高。分项数据显示，新订单指数回升至54.1，生产增速放缓至53.4，供应商交货指数升至2022年以来最高水平，反映霍尔木兹海峡封锁及中东冲突导致供应链延迟加剧。就业指数降至四个月低点46.4，企业持续控制用工规模。共计13个行业实现增长，纺织、非金属矿产品及基础金属领跑。受战争影响，石油、铝、氦气等原材料成本上涨，汽油和柴油价格推高运输费用，持续的通胀压力或将传导至消费品价格。整体来看，制造业虽仍在扩张，但地缘冲突带来的成本冲击