贵金属月度分析报告：短期承压震荡，长期动力仍存

请务必认真阅读最后一页免责说明 大有期货投研中心 贵金属研究组 段恩典 从业资格证号： F03100288 投资咨询证号： Z0018035 Tel:0731-84409090 E-mail: duanendian@dayouf.com 短期承压震荡，长期动力仍存 摘要： 由于，美联储加息负面作用存在时滞，服务行业表现强劲，经济刺激政策效果还在延续，美国经济有一定的韧性，特别是美国劳动市场仍具有一定的韧性，9月份非农就业超预期，失业率维持在低位，美国经济短期改善还在延续，长期美债收益率持续攀升。欧元区通胀高企，制造业和服务行业PMI值处于枯荣线之下，经济明显弱于美国，欧元兑美元大幅贬值，欧元的弱势助推了美元指数走强，美元指数反弹至年内高点。美国通胀持续反弹，能源价格的上升和薪资增加大了通胀风险，美联储将维持紧缩的货币政策至年末，宽松期远未到来，年内仍不能完全排除美联储加息的可能性。美国经济的韧性、欧元区的积弱和对美联储加息的担忧导致了短期内贵金属的波动。 国庆假日期间，外盘金银价格有明显的下跌，但长期因素依然对贵金属有利。首先是美国债务问题，美国每年仅支付的利息就近一万亿美元，高于每年GDP增长量。美联储再继续加息将大大增加美国政府的偿债压力，部分金融机构认为不可持续，惠誉已经下调了美国信誉评级，美国债务问题将侵蚀美元根基；其次是美国内部政治问题，由于债务和经济难以平衡，通胀问题难以解决，美国党派斗争激烈，将影响经济政策的稳定性，增加经济和政治风险；最后是美国居民消费动能在减弱，超额储蓄逐渐消耗，生活成本不断增加，低质量的就业难以带动经济高质量增长，经济的潜在风险在增加。 总体来看，短期内贵金属或高位震荡，长期向上的动能或逐渐积累。 2023年10月 贵金属月度分析报告 大有期货︱贵金属分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 1/12 目录 一 、短期内贵金属遇阻震荡 .............................................................................................. 3 （一）美国经济韧性尚存，美债收益率攀升 .................................................................... 3 （二）欧元区经济疲弱，助推美元指数上升 .................................................................... 4 （三）美联储上修点阵图，加息阴影持续存在 ................................................................ 6 二、贵金属中长期向上的基础依然存在 ............................................................................ 7 （一）美国债务高企，侵蚀了美元基础 ............................................................................ 7 （二）美国内部博弈加剧，政治风险上升 ........................................................................ 8 （三）美国家庭消费动能减弱，经济下行概率增加 ........................................................ 8 大有期货︱贵金属分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 2/12 图表目录 图表1: 美国10年期国债收益率持续攀升 ....................................................................... 3 图表2：美国非制造业PMI指数持续位于枯荣线之上 ..................................................... 3 图表3: 9月非农新增就业人数超预期 .............................................................................. 4 图表4：多数行业就业环比改善 ......................................................................................... 4 图表5: 欧元区通胀处于高位 ............................................................................................. 5 图表6：欧元区制造业与非制造业PMI值处于枯荣线之下 ............................................. 5 图表5: 美联储6月份点阵图 ............................................................................................. 6 图表6：美联储9月份点阵图 ............................................................................................. 6 大有期货︱贵金属分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 3/12 一 、短期内贵金属遇阻震荡 （一）美国经济韧性尚存，美债收益率攀升 截至10月7日，美国国债收益率达到了4.78%，处于历史高位，说明美国经历如此大幅的加息之后保持了一定的韧性。美国经济出现韧性的主要原因有三个：一是美联储加息负面作用存在时滞。美国的固定利率贷款占比很高，货币政策对实体经济的传导存在严重滞后，这意味着美联储加息对实体经济的影响才刚开始显现；二是服务行业表象强劲。疫情过后美国服务行业处于恢复过程中，劳动需求大于供给，薪资增速较高，高薪反过来促进了服务行业的消费需求，服务业消费支撑经济增长；三是经济刺激政策效果还在延续。因政府经济刺激政策，美国家庭积累了超额储蓄，这部分仍未耗尽，对美国经济起到一定的支撑作用。 美国9月份非农新增就业33.6万人，大幅超过预期17万人；失业率持平于上月的3.8%，略高于预期3.7%%；劳动参与率同样持平于上月的62.8%，符合预期。 9月非农数据显示，除建筑行业外，大部分行业新增就业环比上月均有提升，其中服务行业仍是新增就业的主要方向，教育和保健、休闲和酒店和政府等三大行业占了新增就业的绝大多数，休闲酒店新增就业数最多为5.2万。 劳动参与率已经接近疫情前，一是说明疫情对经济的影响基本结束；二是迫于生活压力，居民参与工作的热情较高；三则说明美国劳动市场依然强劲，有较多的岗位能满足居民工作需求。但美国劳动市场出现了分化，服务行业新增就业几乎占据了绝大多数，酒店服务行业薪资较低，直接导致了9月整体薪资增速环比出现了下降。这图表1: 美国10年期国债收益率持续攀升 图表2：美国非制造业PMI指数持续位于枯荣线之上 数据来源：大有期货投研中心，Wind 数据来源：大有期货投研中心，Wind 大有期货︱贵金属分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 4/12 也可以看出美国经济增长的质量并不高，美国居民收入难以和通胀相匹配，后续美国经济堪忧。 9月美国劳动市场的劳动空缺数出现了上升，制造业和服务行业均出现空缺数增加的情况，美国实体行业对未来美国经济仍持乐观态度，这与美国近期经济数据表现有一定的韧性相关，由此来看，美国劳动市场未来一段时间仍较为强劲，失业率仍将维持在低位。 （二）欧元区经济疲弱，助推美元指数上升 9月14日，欧洲中央银行召开货币政策会议，决定将欧元区三大关键利率均上调25个基点，这是欧洲央行自去年7月以来连续第十次加息，自去年7月开启加息进程以来，欧洲央行累计加息达到了450个基点。欧洲央行加息并没有提振欧元，反而因市场担心加息给欧元区经济带来更多的负担，欧元兑美元再度继续下跌。 欧洲央行加息主要是为了抑制通胀。欧元区控制通胀取得了一定的效果，通胀从去年10月份以来呈逐步下降之势，但8月份欧元区通胀为5.3%，与上个月持平；8月核心通胀同样为5.3%，显著高于美国4.7%的核心通胀率。欧元区通胀整体下降得益于能源价格的下跌，但近期国际能源价格出现了快速上升，沙特和俄罗斯延长减产协议至年底，将导致市场供应严重不足，全球石油库存已降至13个月来的最低水平。叠加欧洲通胀基数效应在一个月份之后将逐渐较弱，10月份之后欧元区通胀或反弹。图表3: 9月非农新增就业人数超预期 图表4：多数行业就业环比改善 数据来源：大有期货投研中心，Wind 数据来源：大有期货投研中心，Wind 大有期货︱贵金属分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 5/12 核心通胀方面，随着夏季旅游旺季的结束，9月份之后服务通胀将逐渐回落。整体通胀面临反弹的风险，而核心通胀或将继续回落，欧元区通胀情况与美国颇为相似。 欧洲央行在此次议息决议中暗示加息或已经结束，这恐怕更多的是感受到了来自于经济方面的压力。自7月以来，欧元区宏观经济数据延续了2月以来的整体下行趋势并且出现明显恶化；其中欧元区8月服务业PMI意外降至47.9，继续在收缩区间内停留。综合PMI终值也下行至46.7，在连续三个月位于收缩区间的同时也创下2020年5月以来的新低。欧洲央行表示，欧元区经济今年上半年基本停滞不前，出口下降，融资条件收紧减少了住宅和商业投资，就连具有弹性的服务行业也在减弱，因此欧洲央行认为欧元区经济第三季度将继续疲软。基于对经济的悲观预期，欧洲央行将欧元区2023年经济增长预期下调至0.7%。 相较于美国，通胀方面，欧元区通胀更为严重，情况也更为复杂，治理难度更高；经济方面，欧元区经济制造业和服务业全面走弱，而美国制造业虽然趋弱但有改善，美国服务业持续位于枯荣线之上；货币政策方面，美联储仍没有明确表态结束加息，而欧洲央行在本次议息决议中暗示关键利率已经达到了需要维持的水平。由于宏观经济基本面的强弱较为明显，欧元兑美元连续九周贬值，美元指数成分中欧元占比达到了57.6%，欧元的贬值助推了美元指数的上升。 欧元区经济因加息预期更加悲观，短期内欧元兑美元或继续趋弱，美元指数短期图表5: 欧元区通胀处于高位 图表6：欧元区制造业与非制造业PMI值处于枯荣线之下 数据来源：大有期货投研中心，Wind 数据来源：大有期货投研中心，Wind 大有期货︱贵金属分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 6/12 或保持强势。 （三）美联储上修点阵图，加息阴影持续存在 美联储9月份议息决议已经公布，暂停加息，符合市场预期，新公布的点阵图显示2023年联邦基金利率中值为5.6%，高于目前联邦基准利率25.25%-5.50%的区间范围，另外，美联储上调2024年和2025年利率中值分别至5.1%和3.9%，较6月份的点阵图上修50个基点。 美联储依然强调2%的通胀目标，但美国整体通胀已经连续两个月出现了反弹，由于基数效应的影响减弱，国际能源价格出现了上涨，年内美联储难以达到通胀目标，较高的政策利率或持续维持，根据目前美国经济和通胀的现状，在明年年中之前美联储或