打磨汽车新品、探索AI进展

小米集团2026Q1业绩表现：收入991亿人民币，同比下滑10.9%，主要业务收入分别为手机443亿、IoT 247亿、互联网95亿、汽车及AI创新业务199亿。毛利218亿，毛利率22.0%，经调整净利润约60.7亿元，同比下滑43%。

核心观点与数据：

1. 手机业务：出货量3380万台，同比下滑19%，但市场份额稳居全球第三，高端化趋势明显，平均ASP同比增长8.2%至1310元，高端手机销量占比23.5%。成本端变化有望加速高端化进程。
2. 汽车业务：收入190亿，交付量8万台，同比增长6.6%。新一代SU7锁单量超8万辆，YU7系列车型发布，起售价分别为38.99万和23.35万，补充产品矩阵。
3. AI创新业务：Xiaomi MiMo-V2.5-Pro模型达全球顶尖水平，综合智能指数位列全球开源大模型第一。应用层面，Xiaomi Miclaw支持多终端，通过手机端智能助手评测；开源具身模型降低机器人智能化门槛。

研究结论： 重申“买入”评级，预计2026-2028年收入分别为4731/5393/6057亿元，non-GAAP归母净利约293/351/407亿元。目标价50港币，基于消费电子主业20x 2027e P/E，汽车及AI创新业务2.5x 2027e P/S。

风险提示：手机竞争超预期、存储成本上升超预期、IoT进展不及预期、智能车竞争超预期。