德昌电机控股（00179.HK）：毛利率维持稳定，开拓新业务助力增长

毛利率维持稳定，开拓新业务助力增长 事件：公司发布业绩公告：2026财年，公司收入36.5亿美元，同比+0.1%，净利润2.0亿美元，同比-23%。 买入（维持） 降本增效，维持2026财年毛利率稳定。分业务看，2026财年，1）汽车：收入30.5亿美元，同比-1%，其中在亚太地区，营业额下跌7%，主要是市场竞争激烈，公司作出价格调整，以及中国非本土汽车品牌的需求疲弱所致；在欧洲、中东及非洲，营业额下跌2%；在美洲，营业额上升1%；2）工商用：收入6.0亿美元，同比+4%，其中在亚太地区，营业额上升9%，主要系数据中心冷却应用等产品销量增加；在欧洲、中东及非洲，营业额上升1%；在美洲，营业额下跌3%，主要由于若干客户需求疲弱。毛利率方面，公司2026财年为23.0%（（2025财年为23.1%），主要是通过节约成本减轻价格变动及生产成本上涨所带来的影响。 汽车技术迭代更新，带动微电机市场增长。1）车用电机：车端智能化加速渗透，微电机的应用场景不断拓展。与燃油车相比，新能源车的微电机配套增加至上百台。目前，公司已绑定博世、大陆、大众等客户，新进入者难以快速替代。2）底盘电机：国内企业起步晚，国外企业凭借先发技术优势，长期垄断中高端市场，在线控制动领域的份额超70%。公司凭借持续的研发投入，产品性能优势明显，目前客户已覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特等。3）热管理：公司产品凭借其高效、可靠、低功耗的设计，具备较强的市场竞争力，目前主要客户包括大众、福特、宝马、吉利、比亚迪等头部企业。 作者 布局AIDC液冷+人形机器人，双轮驱动未来增长。1）AIDC液冷：液冷具有低能耗、高散热、低噪声等优势，已成为高性能算力场景的主流方案。据IDC预测，2029年中国液冷服务器市场规模达162亿美元，5年CAGR达47%。公司的热管理泵技术具备共通性，液冷泵具备高效散热、节能降耗、节省空间、长效寿命等优势，有望受益于下游需求爆发。2）人形机器人：行业有望迎来量产，公司积极布局，现有产品主要为：旋转关节具备高扭矩密度与高可靠性，紧凑化设计便于集成；直线关节主打高推力与高精度，峰值力最高可达8500N；灵巧手执行器聚焦小型化、高精度与低功耗；无框力矩电机强化高扭矩密度与系统级集成能力。此外，公司与上海机电共同成立动界智控，专注人形机器人全套关节模组领域。 分析师丁逸朦执业证书编号：S0680521120002邮箱：dingyimeng@gszq.com 分析师江莹执业证书编号：S0680524040005邮箱：jiangying1@gszq.com 相关研究 1、《德昌电机控股（00179.HK）：车用电机龙头，AIDC液冷+机器人开启成长新曲线》2026-03-04 投资建议：由于行业竞争加剧，我们预计公司在2027-2029财年归母净利润分别为2.6/2.9/3.2亿美元，同增30%/9%/12%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；新业务拓展及产能投产不及预期；行业需求不及预期；引用第三方行业数据准确性、时效性等风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com