行业投资策略：食饮行至低谷，蓄势静待东升

食品饮料 2026年05月31日 ——行业投资策略 张宇光（分析师）zhangyuguang@kysec.cn证书编号：S0790520030003 投资评级：看好（维持） 张恒玮（分析师）zhanghengwei@kysec.cn证书编号：S0790524010001 张思敏（分析师）zhangsimin@kysec.cn证书编号：S0790525080001 市场表现：食品饮料年初至今跑输大盘 食品饮料跑输大盘，预加工食品板块表现较好。2026年1-4月食品饮料板块下降2.0%，跑输沪深300约7.9pct，在一级子行业中排名靠后。分子行业看，预加工食品板块涨幅较好（+20.3%），熟食（+17.6%）、啤酒（+18.4%）表现相对靠前。保健品（-15.1%）、其他酒类（-7.2%）、烘焙食品（-6.8%）走势较弱。预加工食品板块表现较好，主要是安井食品（+38.0%）、三全食品（+27.4%）、千味央厨（+21.7%）涨幅较多。整体来看在市场更多关注科技主题的背景下，食品饮料传统板块表现相对偏弱。 总量判断：消费环境压力仍存 从宏观层面来看，2026Q1我国GDP增速为5.0%，环比2025Q4有所回升，也在市场预期之内。观测季度数据变化情况，2026年Q1消费品零售额同比+2.4%，增速相较2025Q4回升0.8pct，居民消费需求有所改善，复苏进度有所好转，部分原因在于春节时间错配。整体来看宏观经济增速与社零数据基本匹配，也反映一季度消费有企稳趋势。从微观层面来看产业表现，产量增速回暖，收入与利润增速也逐渐回升。与2025年相比，2026年1-3月除鲜冷藏肉与软饮料产量增速回落外，其余子行业产量增速均有回暖。整体来看行业产量压力逐渐好转。 相关研究报告 《4月社零数据走弱，新鲜零食业态萌芽—行业周报》-2026.5.24 《千帆过尽，万木逢春—行业投资策略》-2026.5.20 2026年一季报总结：复苏与分化并存 上市公司一季报已经全部披露，整体来看2026Q1食品饮料板块营收同比下降0.1%，增速较2025Q4（-11.7%）已有大幅回升；利润同比增长3.0%，增速较2025Q4（-40.2%）也有较大幅度回暖。2026Q1各子行业营收与利润增速基本均高于2025Q4，主因在于春节错期导致更多备货行为在2026Q1发生。我们排除春节错期因素，多数子行业2025Q4+2026Q1合并营收增速均高于2025Q3，表明行业整体还是延续了复苏势头。但各子行业表现不同，白酒（剔除五粮液）下滑幅度较大，预加工食品、软饮料、调味发酵品表现较好，得益于餐饮行业复苏带动需求提升，以及行业竞争格局优化。整体来看行业复苏与分化并存。 《茅台非标产品提价，看好原奶产业链机会—行业周报》-2026.5.17 投资机会展望：白酒底部布局，大众品把握三条主线 年初全国四中全会召开，同时发表十五五规划建议，对于拉动内需给予更高的重视程度。2026年初至今，食品饮料显著跑输大盘，原因与消费环境、市场风格变化有关。（1）消费环境虽有边际向好趋势，但整体弹性不大，尚未构成产业逻辑的重大转变；（2）科技板块行情明显，导致部分资金流出。当前板块底层逻辑是基本面已接近底部区间，后续复苏预期逐渐升温。我们认为白酒板块已接近周期底部，预计2026Q2行业降幅收窄，下半年随商务回暖、低基数共振有望实现增速转正，全年复苏节奏应是前低后高。建议布局强品牌、稳动销、渠道健康的高端及次高端龙头，重点关注贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒等。大众品作为刚需属性突出的板块，结合业绩确定性与成长性双重原则，我们梳理出三条核心投资主线。一是寻找短期收入修复弹性明确的机会，啤酒板块受益于旺季催化与低基数效应，需求复苏动能充足；二是寻找产业周期有望触底反转的机会，原奶价格历经长期低迷后，受供给端收缩与需求端改善支撑，大概率迎来止跌回升，上游牧场及下游乳制品板块将持续受益；三是餐饮行业持续修复，带动餐饮供应链需求提升，其中调味品、速冻食品作为餐饮场景核心配套，将充分享受行业复苏红利。整体来看，大众品板块估值处于合理区间，叠加基本面持续改善，具备较高配置价值，建议围绕三条主线布局优质标的。 风险提示：宏观经济波动风险、消费复苏低于预期风险、原料价格波动风险。 目录 1、食品饮料跑输市场，预加工食品板块表现较好.....................................................................................................................51.1、2026年1-4月食品饮料板块跑输市场.........................................................................................................................51.2、个股涨跌幅：行业景气度较高、业绩较好的股票表现较好......................................................................................71.3、2026Q1食品饮料配置比例降至新低，成交金额占比收缩........................................................................................82、投资主线：底部布局，柳暗花明............................................................................................................................................92.1、总量判断：消费环境压力仍存.....................................................................................................................................92.2、2026年一季报总结：复苏与分化并存.......................................................................................................................102.3、投资机会展望：白酒底部布局，大众品把握三条主线............................................................................................123、行业：白酒筑底，大众品复苏..............................................................................................................................................133.1、白酒：酒企普遍增长承压，行业进入底部区间........................................................................................................133.1.1、行业出现明显降速，酒企分化进一步加剧.....................................................................................................133.1.2、2026年春节白酒报表下滑幅度进一步加大....................................................................................................143.2、啤酒：守盘提质，蓄力旺季.......................................................................................................................................193.3、乳制品：一季度需求改善，行业有望企稳向上........................................................................................................223.4、肉制品：低猪价背景下行业承压，龙头稳利扩量....................................................................................................243.5、调味品：行业需求复苏明显，2026Q1板块营收利润均修复..................................................................................263.6、休闲食品：2026Q1零食企业对产品和渠道结构主动调整......................................................................................294、重点个股：优选龙头，关注消费复苏机会...........................................................................................................................314.1、贵州茅台：大单品放量价稳，触底信号明确............................................................................................................314.2、山西汾酒：山西汾酒：渠道回款积极，实际动销顺畅............................................................................................314.3、舍得酒业：营收逐步筑底，盈利能力承压................................................................................................................324.4、古井贡酒：风险逐步释放，报表压力减轻................................................................................................................324.5、青岛啤酒：结构升级巩固龙头优势，业绩稳增彰显经营韧性................................................................................334.6、重庆啤酒：高端化进程持续兑现，静待旺季需求回暖............................................................................................334.7、伊