食饮行业2025年投资策略：静待信心恢复，终迎春暖花开

——食 饮 行 业2025年 投 资 策 略 报 告 日 期 ：2 0 2 4-1 2-1 0 研 究 部姓 名 ：陈 欣S F C：B L O 5 1 5电 话 ：0 7 5 5-2 1 5 1 6 0 5 7E m a i l : c h e n x i n@ g y z q . c o m . h k 1、消费疲软，板块基本面承压，行情跑输大盘 2、政策频繁出台，10月社零数据回暖 3、消费信心仍待提升，“质价比+悦己”趋势延续 4、投资建议及推荐标的 5、风险提示 1.消费疲软，板块基本面承压，行情跑输大盘 ➢2024年消费市场低迷，板块基本面普遍承压。9月底政府一揽子政策出台后，行情短暂反弹后回落。年初至今，恒生必选消费板块下跌13.39%，跑输大盘；港股申万食品饮料板块指数累计下跌3.79%，位列31个申万一级行业的第27位。 ➢分子版块来看，年初至今，调味发酵品、烘焙食品、软饮料、零食、肉制品取得正增长，其他子版块表现不佳。 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理备注：股价涨跌幅截至20241125 1.消费疲软，板块基本面承压，行情跑输大盘 ➢板块估值方面，截至2024年11月25日，港股必选消费行业估值水平为16.11倍PE（TTM）和1.99倍PB（LF）； ➢个股方面，表现较为分化。虽然整体消费市场表现较弱，部分公司仍可以通过内部管理精进、效率优化、策略调整等方式，实现经营业绩的改善和提升，获得正绝对收益。 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理备注：股价涨跌幅截至20241125 1、消费疲软，板块基本面承压，行情跑输大盘 2、政策频繁出台，10月社零数据回暖 3、消费信心仍待提升，“质价比+悦己”趋势延续 4、投资建议及推荐标的 5、风险提示 2.政策频繁出台，10月社零数据回暖 ➢最终消费GDP增长贡献率下降。消费作为拉动经济增长的主动力之一，在今年的前三季度，对GDP的拉动作用呈现逐季下降的趋势。24Q3我国GDP同比增长4.6%，其中最终消费支出的贡献率仅为29.3%，拉动GDP增长1.35个百分点。 ➢消费信心不足是当前消费市场疲软的根源所在。消费者对于未来自身财务状况和经济形势的担忧导致消费意愿降低，增加储蓄成为其对未来不确定性的主要避险方式。 2.政策频繁出台，10月社零数据回暖 ➢一揽子增量新政出台，推动经济持续回升向好。9月下旬，国家推出一揽子增量政策，围绕加大宏观政策逆周期调节、扩大国内有效需求、加大助企帮扶力度、推动房地产市场止跌回稳、提振资本市场等五个方面，着力推动我国经济基本面、消费信心的持续改善。 ➢25年经济定调更为积极，期待后续促消费政策持续落地。12月9日中央政治局会议召开，分析研究2025年经济工作，在总体要求及宏观政策等方面给予了更为积极的表述定调。其中，会议提出“要大力提振消费、调高投资收益，全方位扩大国内需求”。 2.政策频繁出台，10月社零数据回暖 ➢10月社零数据边际向好。2024年除前两个月，3月至今社零总额同比均在低单位数缓慢增长。10月我国社零总额4.5万亿元，同比+4.8%，增速环比提升1.6ppt，主要受益于国庆出行、“双十一”大促提前等节日效应，以及以旧换新、国补等促消费政策的加持。分类型看，商品零售受益电商大促及补贴政策较为明显，同比+5%，环比提升1.7ppt；餐饮表现平稳，同比+3.2%。 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 1、消费疲软，板块基本面承压，行情跑输大盘 2、政策频繁出台，10月社零数据回暖 3、消费信心仍待提升，“质价比+悦己”趋势延续 4、投资建议及推荐标的 5、风险提示 3.消费信心仍待提升，“质价比+悦己”消费趋势延续 ➢政策对消费者信心提振的传导存在时滞，消费回暖的持续性尚待观察。 参考美国，疫情期间推出三轮总计规模5.9万亿美元的财政刺激计划，其中约8,700亿美元是直接补贴现金给居民；而在第三次补贴后，消费信心及消费支出才出现明显回升。 3.消费信心仍待提升，“质价比+悦己”消费趋势延续 ➢政策对消费者信心提振的传导存在时滞，消费回暖的持续性尚待观察。 据波士顿咨询，尽管政策刺激短期内在一定程度上带动了消费，但消费者对于未来6个月的收入预期仍存担忧，储蓄依然在消费者支出结构中占据重要地位，并预期在仍将呈现持续走高的趋势。 3.消费信心仍待提升，“质价比+悦己”消费趋势延续 ➢政策对消费者信心提振的传导存在时滞，消费回暖的持续性尚待观察。 据尼尔森调研数据，多重内外不确定性因素导致消费者对于未来经济、财务状况的恢复和消费市场的预期仍持较为谨慎的态度。因此，消费信心的恢复并非一蹴而就，政策利好需要一定时间才能完全释放出成效。消费回暖是否能够持续及程度，需持续关注促消费政策对居民消费信心的提振效果，包括消费能力的提升、消费意愿的增强、对未来经济形势的预期等。 3.消费信心仍待提升，“质价比+悦己”消费趋势延续 ➢尽管消费信心全面修复仍需时日，但中国作为全球第二大经济体，消费市场的规模依然庞大，并且仍然有部分子行业实现了双位数增长，仍有潜力可挖。作为企业，必须紧跟消费趋势，灵活调整战略，从而在竞争激烈的市场中占据一席之地。 3.消费信心仍待提升，“质价比+悦己”消费趋势延续 ➢消费趋势1：人—理性消费 中国消费者整体开支更加有目的性，倾向于在家庭必需品及悦己产品上，同时减少非必需品支出 精打细算型消费者占据主导，谨慎的目的性消费是趋势。据尼尔森，对比年初和去年同期，消费者财务状况向好，尤其是经济较弱势的消费群体出现明显改善迹象，但对财务状况的恢复程度仍较谨慎，“精打细算型”消费者是消费市场的绝对主流；且受日趋理性的消费观影响，消费者不完全追求低价，注重质价比的同时，能满足其真实需求的目的性消费成为趋势。 3.消费信心仍待提升，“质价比+悦己”消费趋势延续 ➢消费趋势2：货—传递价值 “悦己消费”潮流涌起，注重个性化、多元化消费受追捧。消费者对产品的需求不仅仅局限于基本功能，更加关注情感层面的满足，重视消费产品的精神价值和消费过程中的消费体验，消费需求个性化、多元化，并愿意为能够传递功能价值、健康价值、情绪价值的产品和服务支付溢价。 3.消费信心仍待提升，“质价比+悦己”消费趋势延续 ➢消费趋势3：场—融合渗透 全渠道碎片化趋势显著，线上线下的界限逐渐模糊。消费者已习惯在不同的线上和线下渠道中无缝切换，全渠道策略已成为企业最大化触达消费者的重要手段。商家不仅需要在众多渠道中有效传递品牌信息、确保在各个触点上给予消费者一致且良好的购物体验，也需要加大对数据分析和市场洞察的投入，以便更好地理解消费者行为，从而制定出更加精准的营销策略。在这样的背景下，品牌的竞争力不仅体现在产品本身，更在于其在多元化渠道中的呈现与互动能力。 1、消费疲软，板块基本面承压，行情跑输大盘 2、政策频繁出台，10月社零数据回暖 3、消费信心仍待提升，“质价比+悦己”趋势延续 4、投资建议及推荐标的 5、风险提示 4.投资建议及推荐标的 鉴于消费回暖的持续性尚待观察，我们建议围绕两条主线： 一、“攻守兼备”。25年不论消费复苏进度如何，业绩确定性较强，且股息率优异的行业龙头。 ➢海底捞（6862.HK）（已覆盖）：主品牌拓店提速，经营质量精进；副品牌业态多元，孵化能见度提升。股息率5%以上。➢百胜中国（9987.HK）（未覆盖）：同店销售有望在产品性价比、降本增效策略下获得持续性改善，公司具备优秀的管理和创新能力，计划24-26年分红回购共45亿美元。➢康师傅控股（322.HK）（未覆盖）：方便面、软饮料双行业领先优势显著，具备提价主动权彰显龙头地位，盈利能力有望稳中有升，且长期保持高水平的股东回报。股息率6%以上。➢统一企业中国（220.HK）（未覆盖）：方便面行业竞争格局稳定，饮料业务多元化渠道开拓持续贡献增量，公司盈利能力提升趋势延续，多年来坚持百分百分红。股息率6%以上。 二、受益消费需求复苏，业绩修复。经营业绩受消费环境影响相对较大，24年进入调整期，25年有望轻装上阵承接增量需求，叠加同期基数较低，业绩有望恢复且估值具备性价比的行业龙头。 ➢华润啤酒（291.HK）（已覆盖）：公司受餐饮消费乏力影响较大，若餐饮行业回暖，即饮渠道恢复有助公司产品结构优化，叠加成本端红利，公司利润端望获得改善。行业龙头当前PE对应25年13.7倍。 ➢蒙牛乳业（2319.HK）（已覆盖）：24年由于行业需求疲弱，公司主动清理渠道库存，改善渠道新鲜度，液态奶收入受到较大影响。伴随去库存接近尾声，25年公司有望轻装上阵，且奶价止跌企稳或缓解行业竞争压力，消费需求和利润端均有望获得持续改善。行业龙头当前PE对应25年12.6倍。 1、消费疲软，板块基本面承压，行情跑输大盘 2、政策频繁出台，10月社零数据回暖 3、消费信心仍待提升，“质价比+悦己”趋势延续 4、投资建议及推荐标的 5、风险提示 5.风险提示 ➢宏观经济波动风险；➢消费复苏进度低于预期风险；➢原材料价格波动风险；➢行业政策变化导致竞争加剧等。 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建