2023年医疗器械行业投资策略报告：春暖花开，静待行业变革与复苏

此报告考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 春暖花开，静待行业变革与复苏 2023年医疗器械行业投资策略报告 2022年12月30日 评级 领先大市 评级变动： 维持 行业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 医疗器械 -5.79 3.27 -19.99 沪深300 -0.13 0.43 -21.30 邹建军 分析师 执业证书编号:S0530521080001 zoujianjun@hnchasing.com 龙靖宁 研究助理 longjingning@hnchasing.com 相关报告 1 医疗器械行业周报：27省电生理耗材集采落地，国产厂家中标良好2022-12-19 2 医疗器械行业周报：疫情防控持续优化，关注医疗器械相关板块2022-12-13 3 医疗器械行业周报：疫情防控措施优化，院内外医疗需求有望复苏2022-12-05 重点股票 2021A 2022E 2023E 评级 EPS（元） PE（倍） EPS（元） PE（倍） EPS（元） PE（倍） 迈瑞医疗 6.58 48.02 8.05 39.25 9.76 32.37 买入 爱博医疗 1.63 141.53 2.34 98.59 3.31 69.70 买入 惠泰医疗 3.12 98.38 4.46 68.82 6.33 48.49 增持 南微医学 2.43 33.80 2.2 37.33 2.99 27.47 增持 我武生物 0.65 84.77 0.81 68.02 1.03 53.50 增持 诺唯赞 1.7 31.26 2.34 22.71 2.45 21.69 增持 澳华内镜 0.43 152.30 0.43 152.30 0.7 93.56 增持 开立医疗 0.62 88.44 0.76 72.14 0.98 55.95 增持 海泰新光 1.35 83.70 1.95 57.95 2.59 43.63 增持 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点：  多重因素影响下，板块走势一波三折。2022年，受到疫情防控政策、集采政策、国际地缘政治风波、美联储加息等多重因素影响，医疗器械板块整体跟随生物医药板块波动，呈现前高后低、震荡波动的走势。医疗器械（申万）板块跌幅为-13.03%，在6个申万医药二级子行业中排名第4位；行业个股整体涨少跌多，仅11只个股实现正收益，绝大部分个股跌幅大于20%，个股之间分化明显。  行业估值水平处于历史低位。经过近一年的调整，目前板块PE仅18.26倍，低于历史中位数水平（48.02倍），处于历史分位点2.61%；分子行业来看，医疗设备、医疗耗材、体外诊断板块分别位于历史分位点20.35%、33.92%、0.36%，板块估值水平已回落至低位。  集采政策不断调整改善，对于行业估值压制也有望减弱。此前，对集采的悲观预期一直是压制板块行情的核心因素，但降价已不可逆转，市场对器械集采已有充分预期，且脊柱集采、电生理集采、冠脉支架集采续约都再次表明，集采是在保证临床效果的前提下，压缩渠道费用，给予生产企业合理利润。总体而言，集采政策已有明显调整改善，集采规则不断优化完善、降幅温和理性，预计未来也将持续回暖，产品临床效果过硬、配套服务优秀、供应能力出众、竞争格局较好的国产企业更易获取合理价格，借助集采快速提升市占率，未来集采对于行业估值压制也有望减弱。  医疗新基建持续高景气，2023年仍将是采购高峰。疫情前，由于分级诊疗制度限制，三级医院的扩张受到限制。但新冠疫情暴露国内医疗资源不足、建设不够完整的弊端，因而疫情后相关部门印发系列政策，鼓励优质医疗资源下沉，新医院立项数量压制得到明显的恢复，连续-31%-21%-11%-1%10%2021-122022-032022-062022-09医疗器械沪深300行业深度 医疗器械 此报告考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 两年创新高。医疗新基建不仅为大型公立医院的扩容，也包括基层医疗机构的提质改造，新建医院的交付能够有效扩容医疗器械市场，为行业提供新增量。本轮医疗基建自疫情后开始，逐渐在全国铺开，伴随着医院新院区建设，本轮医疗新基建较大规模的产能将陆续释放，医疗专项工程、医疗设备、医疗信息化等相关企业也将相继受益。  投资建议：此前国内由于出行限制，医疗终端需求减少，随着防疫政策的优化，我们认为既往因疫情压制的医疗需求将逐步回升，长期看国内医疗需求增长态势不改，院内手术量（如因疫情后延的择期手术）有望迎来回弹，院外消费医疗也将持续回温；本轮医疗基建正如火如荼在全国铺开，产能将陆续释放，专项建设、设备采购订单将逐渐兑现，同时，后疫情时代，全球加强公共卫生建设，也为国内医疗器械产品出海提供发展机遇，医疗器械行业国产替代、国际化进程持续加速。院内需求方面，我们看好与可择期进行的诊疗活动相关的、具备自主创新能力的医疗器械研发平台化厂家，如南微医学、迈瑞医疗、惠泰医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光等；院外需求方面，在全民健康意识增强、人均收入持续增多背景下，我们关注疫情后期消费产品的需求复苏，建议关注受益于集采和国产替代的眼科器械创新型企业爱博医疗、产品竞争格局较好的脱敏治疗龙头我武生物等；我们也看好受益于下游药物研发高景气、国产替代的体外诊断产业链上游厂家，如诺唯赞、百普赛斯、泰林生物等。  风险提示：政策执行力度低于预期，疫情反复，集采降价幅度增大，供应链危机等。 此报告考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 2022年医疗器械行业回顾 ......................................................................................... 5 2 2023年医疗器械行业投资逻辑 .................................................................................. 9 2.1 政策变革下的新机遇：复苏与反转 ................................................................................................. 9 2.1.1 防疫政策转向，院内院外诊疗场景有望复苏 ........................................................................ 9 2.1.2 集采政策规则趋于合理化，行业估值有望回归.................................................................. 14 2.2 政策向前发力，新基建带来行业新机遇 ...................................................................................... 18 2.2.1 疫情加速政策出台，开启医疗基建新周期........................................................................... 18 2.2.2 中央+地方+专项贷款，新基建配套资金持续加码............................................................. 20 2.2.3 医疗新基建已拉开序幕，政策利好下国内企业将受益 .................................................... 22 3 投资建议：2023年对板块可以更加积极乐观 .......................................................... 25 4 风险提示 ................................................................................................................ 26 图表目录 图1：医疗器械板块2022年初至今走势（截至2022年12月27日） ........................... 5 图2：申万一级行业2022年初至今涨跌幅（总市值加权平均，%）.............................. 6 图3：2022年初至今医药生物（申万）各子板块涨跌幅（总市值加权平均，%） ......... 6 图4：医药生物（申万）各子板块PE（TTM，整体法，剔除负值） ............................. 7 图5：近十年医疗器械、医药生物、沪深300估值 ....................................................... 7 图6：近十年医疗器械对沪深300、医药生物的溢价率 ................................................. 7 图7：2022年初至今医疗器械各子版块涨跌幅及PE（TTM，整体法，剔除负值） ....... 8 图8：2022年初至今医疗器械板块不同收益率公司数量 ............................................... 8 图9：2022年初至今医疗器械板块涨跌幅靠前公司 ...................................................... 8 图10：奥密克戎感染后七日症状图 .............................................................................11 图11：百度健康问诊指数、疫情搜索指数图 ...............................................................11 图12：国内每100人新冠疫苗接种剂次、1针接种、全程接种、加强针接种比例 ........11 图13：在至持续临床康复时间方面，国产VV116非劣于Paxlovid.............................. 12 图14：2020Q1-2022Q3Tenet门诊相对2019年恢复情况 ............................................. 13 图15：2021Q1-2022Q3英国门诊及住院量恢复程度 ................................................... 13 图16：2012-2021年全国60周岁及以上老年人口数量及占全国总人口比重 ................ 14 图17：2012-2021年全国65周岁及以上老年人口抚养比 ............................................ 14 图18：我国ICU资源低于欧美发达国家 .......................................................