贵金属周报：通胀阴云笼罩 金银承压运行

2026年05月25日 姓名：曹可安投资咨询证号：Z0023621期货从业证号：F03152008 点评：上周，贵金属延续偏弱调整。首先数据方面，标普全球5月美国综合PMI初值录得51.7，与4月持平。制造业PMI升至55.3，创48个月新高；服务业PMI降至50.9，陷入停滞边缘。经济学家警告，5月PMI预示二季度GDP年化增速恐难超过1%，且订单增速已降至两年最低，滞胀风险进一步抬升。另外，美国至5月16日当周初请失业金人数录得20.9万人，预期21万人，前值由21.1万人修正为21.2万人。这表明劳动力市场具有一定的韧性，并为美联储专注于应对不断上升的通胀提供了空间。最后，美联储公布的会议纪要证实，在最近一次货币政策会议上，美联储内部存在严重分歧且存在鹰派倾向：多数决策者认为，若伊朗战事让通胀继续保持高位，可能确有必要加息。其次地缘方面，上周虽然巴基斯坦仍在积极斡旋，但中东局势仍旧不甚明朗，油价仍维持在相对高位，通胀阴云仍旧笼罩。周末传出美伊和谈利好消息，关注后续落地情况。现货方面，国内白银现货对白银T+D仍为贴水状态。光伏电池片市场整体运行平稳，价格呈现震荡维稳格局。现阶段电池片企业开工保持平稳波动不大，普遍采取以销定产排产策略，行业库存整体平稳无明显环比起伏。但终端市场对价格敏感度较高，涨价传导落地受阻，短期电池片价格仍将延续弱势震荡、以稳为主的运行态势。短期来看，当前贵金属价格受中东局势消息、通胀数据及沃什后续政策影响较大，若后续谈判在巴基斯坦斡旋下重启，地缘风险大幅缓和，则贵金属可能仍有上行动力；若核心分歧难以弥合甚至后续局势再度升级，高油价持续传导至通胀端，则贵金属可能进一步承压。策略上看，贵金属延续逢低做多思路，但短期需等待右侧止跌企稳的信号，长期来看上行趋势未变。 黄金： •沪金主连价差-11.04元/克，周度环比-1.10%。上海Au（T+D）现货黄金价差-13.72元/克，周度环比-1.36%。•COMEX黄金主连价差为-13.80美元/盎司，周度环比-0.31%。伦敦现货黄金价差为-21.85美元/盎司，周度环比-0.48%。•SPDR持仓周度-2.57吨。 白银： •沪银主连价差-518.00元/千克，周度环比-2.70%。上海Ag（T+D）现货白银价差-805元/千克，周度环比-4.14%。•COMEX白银主连价差-0.38美元/盎司，周度环比-0.50%。伦敦现货白银价差-2.90美元/盎司，周度环比-3.68%。•SLV持仓周度-8.44吨。国内白银期货库存周度+88.64吨。COMEX白库存周度-124.58万盎司。 关注数据和事件 周一：①数据：中国4月本年迄今全国发电装机容量、中国4月本年迄今全国发电装机容量年率（待定）。②事件：今日有5000亿元1年期中期借贷便利（MLF）和10亿元7天期逆回购到期。③假期：纽交所美股休市一日；首尔证券交易所休市一日；芝商所（CME）旗下贵金属、美油期货合约交易于北京时间26日02:30暂停，美股、美债期货合约交易于北京时间26日01:00暂停。 周二：①数据：英国5月CBI零售销售差值；美国3月FHFA房价指数月率、美国3月S&P/CS20座大城市未季调房价指数年率、美国5月谘商会消费者信心指数、美国5月达拉斯联储商业活动指数。 周三：①数据：澳大利亚4月未季调CPI年率；新西兰至5月27日联储利率决定；瑞士5月ZEW投资者信心指数；美国至5月9日当周ADP就业人数周度变动、美国5月里奇蒙德联储制造业指数。②事件：日本央行行长植田和男在日本央行主办的货币政策会议上发表讲话；新西兰联储公布利率决议和货币政策声明、新西兰联储主席布雷曼召开货币政策新闻发布会；拼多多财报电话会。 周四：①数据：美国至5月22日当周API原油库存；欧元区5月工业景气指数、欧元区5月经济景气指数；加拿大第一季度经常帐；美国至5月23日当周初请失业金人数、美国4月核心PCE物价指数年率、美国4月个人支出月率、美国第一季度实际GDP年化季率修正值、美国4月核心PCE物价指数月率、美国4月耐用品订单月率、美国4月新屋销售总数年化、美国至5月22日当周EIA天然气库存。②事件：欧洲央行公布4月货币政策会议纪要；FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯在冰岛央行参与组织的一场会议上发表主旨演讲；2028年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆发表讲话。③假期：印度国家证券交易所休市一日。④财报：理想汽车、小鹏汽车、微博。 周五：①数据：美国至5月22日当周EIA原油库存数据；日本4月失业率；法国5月CPI月率初值、法国第一季度GDP年率终值；瑞士5月KOF经济领先指标；德国5月季调后失业人数、德国5月季调后失业率、德国5月CPI月率初值；加拿大3月GDP月率；美国5月芝加哥PMI。②事件：英国央行行长贝利发表讲话；2028年FOMC票委、堪萨斯联储主席施密德发表讲话；美联储理事鲍曼发表讲话。 白银期货市场 黄金基差 黄金ETF持仓及CFTC持仓情况 白银ETF持仓及CFTC持仓情况 美国CPI分项环比及同比增速 谢谢！ 请联系东吴期货研究所，期待为您服务！ 400-680-3993 http://yjs.dwfutures.com 本报告由东吴期货研究所制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。 期货交易风险较⾼，可能导致本金亏损，投资者应审慎决策！