价格月报第一期：通胀短期无忧，长期风险加大

1 增长率我们的理解有以下三个方面：首先，受2014年以来低通胀的影响2015年CPI的翘尾因素相对于往年较低；其次，受整体经济低迷的影响导致有效需求不足，我们认为一方 北京大学经济研究所 CPI同比% PPI同比% 2016年值 2.0 -1.4 2016-08 1.3 -0.8 2016-09 1.9 0.1 2016-10 2.1 1.2 2016-11 2.3 3.3 2016-12 2.1 5.5 2017-01 2.5 6.9 2017-02 0.8 7.8 2017-03 0.9 7.6 2017-04 1.2 6.4 2017-05 1.5 5.5 2017-06 1.5 5.5 2017-07 1.4 5.5 2017-08 1.8 6.3 wind统计8月预测均值 1.7 5.8 北大经济研究所预测8月值 1.6 5.8 主要内容 ● CPI部分：居民消费价格整体运行平稳 ● PPI部分：供给收缩，工业品价格增速显著上涨 ● 环保压力增加长期通胀风险 通胀短期无忧，长期风险加大 价格月报第一期 C0101-20170914 北京大学经济研究所 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 课题负责人：苏剑 课题组成员： 蔡含篇 李 波 陈 阳 孔 帅 邢曙光 联系人： 蔡含篇 联系方式： 010-62767607 Jingjiyanjiusuo@pku.edu.cn 扫二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本所报告 2 价格月报●2017年09月 北京大学经济研究所 9月9日，国家统计局公布2017年8月份全国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）数据：CPI环比增长0.4%，同比增长1.8%；PPI环比增长0.9%，同比增长6.3%。对于当前价格数据，我们主要从影响因素、当前通胀形势、风险提示及后期走势几个方面进行解读。 一、CPI部分：居民消费价格整体运行平稳 8月份，CPI同比增长1.8%，较7月份上涨0.4个百分点。其中，食品价格同比下降0.2%，高于前月0.9个百分点；非食品价格同比上涨2.3%，高于前月0.3个百分点。当前居民消费价格整体运行平稳，短期内不存在通胀压力，但长期风险增加。 本月CPI同比增速较上月上涨0.4个百分点，主要是因为去年同期存在一个低基数效应。2016年8月CPI同比增长1.3%，为2016年CPI单月同比增速中的最低值。另外，从CPI的构成分项来看，食品、非食品价格同比增速均有增长，它们对上述0.4个百分点上涨的贡献各占50%。 食品部分：本月食品价格同比增长1.2%，较上月上涨0.9个百分点，主要是由鸡蛋、鲜菜、肉猪价格上涨带动的，此三项合计影响CPI同比增速较7月份上涨近0.2个百分点。受前期价格持续走低及高温天气影响，鸡蛋价格在7、8月份出现了大幅上涨。与鸡蛋价格略有不同，鲜菜价格则是从5、6月份开始逐渐摆脱了年初暖冬因素影响，回归至历史同期均值水平。然而，由于鸡蛋、蔬菜的生产周期和补给时间相对较短，预计后期鲜菜、鸡蛋价格对拉高CPI同比增速的影响有限。 8月份，猪肉价格止跌上涨，对此不必过度的恐慌。一方面，季节因素导致8月份猪肉价格上涨。因为天气炎热的7月份是猪肉消费淡季，猪肉价格一般会在次月出现小幅上涨。另一方面，受居民消费水平提高及饮食结构变化的影响，猪肉消费的替代品越来越多，猪肉需求量增速相对下降。因此，在不出现疫情、恶意炒作等状况下，猪肉价格持续大幅上涨的概率不大，后期对拉高CPI同比增速的影响也应该有限。 非食品部分：本月非食品价格同比增长2.3%，较前月上涨0.3个百分点，主要受能源和医疗服务的价格上涨带动。8月份，水电燃料、交通工具用燃料价格均出现了显著上涨，二者同比增速分别较前月上涨0.5、5.8个百分点。 综合来看，当前居民消费价格整体运行平稳，短期内不存在通胀压力。一方面，影响居民生活水平的主要食品价格并未出现持续大幅上涨的迹象，尽管鸡蛋、猪肉等价格在本月出 3 价格月报●2017年09月 北京大学经济研究所 现了上涨，但也是短期、不可持续的。另一方面，近期持续上涨的服务价格，也出现了增速减缓的迹象。通过对可得项服务数据的跟踪发现，7、8月CPI中的服务价格同比增速涨幅明显收窄。7月份服务价格同比增长2.9%，较6月份下降0.1个百分点。8月份服务价格同比增速虽然较7月份上涨0.2个百分点，但这0.2个百分点主要集中在医疗服务价格增速的上涨，而不是各细项的服务价格增速普遍上涨所致。 长期来看，通胀风险上升，主要源自于环境保护的压力。从8月份的数据来看，能源价格上涨对CPI增速的影响较大，对8月CPI同比增速上涨0.4个百分点的贡献率近乎达到30%。能源价格的大幅上涨与本月环保监察的趋严、部门执法的“简单、粗暴”密不可分。 二、PPI部分：供给收缩，工业品价格增速显著上涨 8月份，PPI同比增长6.3%，高于7月份0.8个百分点，工业品价格同比增速显著上涨。供给收缩导致的PPI同比增速上涨，将会通过增加企业成本、向CPI传导等途径，对经济增长产生不利的影响。从上、下游工业品的角度来看： 中上游工业品，供给收缩、价格上涨，增加了下游企业的生产成本压力。8月环保监察力度加大，执法部门强令部分工业企业减产、关停整顿导致了中上游工业品供给收缩、价格上涨，这主要集中在能源、钢铁、有色金属等中上游产业行业。从具体行业来看，黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业、石油加工业、石油和天然气开采业、化学原料和化学制品制造业、煤炭开采和洗选业等行业产品出厂价格同比增速均出现了不同程度的上涨。 中下游工业品，价格增速波动较小，反映出当前经济仍然处于底部，有效需求不够充足，经济活跃度不高。虽然8月份PPI同、环比增速均出现了显著上涨，但能够反映工业结构变化的中下游工业品价格增速变化甚微。例如，与7月份相比，通用设备制造业价格环比增速仅上升了0.1个百分点，汽车价格环比增速无变化，计算机、通信和其他电子设备制造业价格环比增速则下降0.1个百分点。当前中下游工业品价格的走势，一方面，反映出当前工业升级仍然较为迟缓，高端制造业有效需求仍然不足，仍需“稳增长、调结构”的继续支持；另一方面，上游工业品价格的上涨带来了成本的上升，而产出品价格的微弱变化，则导致了企业利润的收缩，这对产业结构的升级是不利的。 三、环保压力增加长期通胀风险 4 价格月报●2017年09月 北京大学经济研究所 05101520253019611963196519671969197119731975197719791981198319851987198919911993199519971999200120032005200720092011201320152017英国:CPI:同比综上，8月份，受“环境保护”的影响，CPI、PPI同比增速同时上涨。“环保压力”或将代替“产能过剩”，成为后期推动通胀率上涨的主要因素。 与此前的“粗放式”去产能相比，当下的环境问题对工业品成本高涨带来的压力更大，解决起来更加复杂、棘手。在8月末、9月初之际，随着酷暑的消退，北京、河北等地再次开始被雾霾笼罩，与往年相比，今年的雾霾天气明显提前，影射出环境问题的迫在眉睫。 从过往的国际案例来看，在环境治理期间，很多国家都出现了通胀率上涨的现象。例如，英国的霾污染起始于1952年，到1968年达到每年近有30-50天被霾笼罩的污染巅峰。因此，英国政府被迫重视环保，加大了环保力度。在加强治理后，环境得到了显著的改善。到了1975年，雾霾天降到15天每年，到了1980年则进一步降到5天每年。与此同时，我们发现1971-1982年英国的CPI同比增速显著高于其他时期。如果我们放宽要求，会发现从1968年开始，英国的CPI同比增速就开始上涨，直到1985年CPI同比增速开始出现阶段性下滑。其中，1974-1977年英国CPI同比增长率达到15.9%以上，在1975年更是达到24.2%。而如今2016年，英国的CPI同比增速仅为0.6%。再比如，美国洛杉矶的光雾霾出现在1942年，而美国的CPI同比增速在1941-1948年间，也出现了一个小的高峰时期。可见，在霾的治理过程中，通过成本传导会导致通胀率的上涨。 图1：1961-2016年的英国CPI同比增速 因此,我们认为,因“环境污染”引致的通胀率上涨,将是一个需要引起关注的、不可避免的、不可轻视的长期问题。 同时，预计随着环保对通胀走势影响的显著化，各界即将会对通胀预期重新做出调整。 5 价格月报●2017年09月 北京大学经济研究所 北京大学经济研究所宏观经济研究课题组简介： 北京大学经济研究所1985年成立。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。 到目前为止，经济研究所在中国人口政策的调整方面起到了推动作用，在中国人口问题、中国经济新常态及新常态下的宏观调控、供给管理及宏观调控体系的完善等研究领域处于领先水平。 在著名经济学家刘伟教授的指导下，由苏剑教授任宏观经济研究课题组组长，带领北京大学经济研究所宏观研究团队，包括10名左右专职研究人员和众多北京大学博士、硕士研究生，开展关于中国宏观经济问题的研究工作。本团队密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。 免责声明 北京大学经济研究所属学术机构，本报告仅供学术交流使用，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的观点仅供参考，亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅在相关法律许可的情况下发布，并仅为提供信息而发布，概不构成任何广告。 本报告版权仅为本研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本研究所同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“北京大学经济研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。