金属月报：预期乐观指引长期价格看涨 短期需防范下行风险
金属月报 ━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ 预期乐观指引长期价格看涨 短期需防范下行风险 2016年12月05日 吴建国 021-50587658-8068 黄健云 021-50587658-8065 董嘉奕 021-50587658-8067 金属月报 经济领先指数显示全球经济仍处于平缓状态，美国、日本经济仍有明显下滑压力。尽管领先指数显示中国市场的表现将要明显好于其他地区，结合国内行业调研的情况来看，11月份开始国内终端消费企业开环比已经开始下滑，且行业库存开始有所增长，11月份的制造业指数恐为年内高点。 12月份国内有色金属消费整体进入淡季，国内现货消费难以支持价格继续飙涨，且目前有色金属价格上涨之后，上游冶炼企业普遍盈利也会导致供应平稳以及远期合约锁定利润，资金博弈将导致价格的频繁波动。 铜价上涨的预期已经形成，沪铜的长期价格底部将进一步抬高至45000元/吨附近。12月份处于消费淡季，且面临美联储加息可能性、意大利公投等不确定性宏观风险，价格有回调风险。且短期人民币贬值压力有所释放，需关注沪伦内外比价的变化。 11月份运力紧张状况有所好转，但未完全缓解。今年以来铝价的回暖将导致后期新建和投产产能增多，再加上运力紧张等问题将会逐渐得到改善，未来铝价将有一定下行压力，但冶炼成本的抬升将对铝价形成底部支撑。 受人民币贬值引发通胀预期、锌矿短缺导致基本面改善以及商品市场集体火爆的推动下，11月锌价一路高歌猛进，月末之后锌价畏高有所回调，但市场的基本面并未有所改变，后期仍旧看多为主。 LME铜收盘折线图 LME铝收盘折线图 LME铅、锌收盘折线图 LME镍、锡收盘折线图 金属月报 2 在特朗普意外赢得美国大选之后，全球股市、债券市场、汇率市场、大宗商品市场价格出现了大幅波动，美股先抑后扬创出历史新高、美元指数大幅飙升至100上方、主要经济体国债收益率明显上涨，同时新兴市场国家货币大幅贬值，在岸人民币兑美元中间报价单月贬值幅度达到2%以上。 得益于市场风险释放以及人民币的贬值，11月份有色金属价格整体继续上扬。SHFE市场，除铝价收跌之外，铜、锌、铅的主力合约价格涨幅都在20%以上，持仓走势有所差异，沪锌合约出现了明显减仓。LME市场价格走势类似，涨势相对弱于SHFE市场，但持仓变化有所差异，铜、铝合约增仓明显。同期，沪伦均衡比价在人民币贬值之下明显上移，除铝之外，有色金属内外比价也出现不同幅度的上行。 11月全球制造业PMI数据继续回升 近期公布的11月份全球主要经济体的PMI指数显示，除日本环比微幅下滑之外，美国、欧洲以及中国的制造业PMI指数环比都出现了上涨。尽管4季度经济下滑压力犹存，但制造业数据的转暖也助长了市场的乐观情绪。 图2 同期，LME铝、镍、铅持仓变化较SHFE有所差异 图1 除铝价之外，11月份有色金属价格整体上涨 资料来源：SHFE、迈科期货 资料来源：LME、迈科期货 图4 订单上涨拉动11月中国制造业PMI上升 图3 美国、欧元区制造业PMI继续回升 资料来源：wind、迈科期货 资料来源：wind、迈科期货 金属月报 3 OECD经济领先指数显示，全球经济仍处于平缓状态，美国、日本经济仍有明显下滑压力。尽管领先指数显示中国市场的表现将要明显好于其他地区，结合国内行业调研的情况来看，11月份开始国内终端消费企业开环比已经开始下滑，且行业库存开始有所增长，11月份的制造业指数恐为年内高点。 美元指数上升 人民币大幅贬值 11月美国大选的意外结果导致美元指数单月上扬幅度达到了3%以上，美元指数上破100也带来了新兴市场国家的汇率明显贬值，人民币兑美元汇率在11月跌破6.9关口，当月贬值达到了2%以上。 12月份市场将面对美联储可能出现的加息行为，通过债市表现和隐含远期利率水平来看， 12月份加息的概率非常高，此轮新兴市场汇率贬值不仅反应了市场对于美国经济的预期，也体现了市场对美联储政策调整预期的变化。 基本金属价格暴涨难以得到基本面支持 图6 美国通胀预期在11月并未回升 图5 OECD领先指数显示海外市场仍有经济下滑风险 资料来源：wind、迈科期货 资料来源：wind、迈科期货 图8 人民币11月单月贬值幅度也逾2% 图7 美元指数在11月上涨了3%以上 资料来源：Bloomberg、迈科期货 资料来源：Bloomberg、迈科期货 金属月报 4 人民币兑美元汇率大幅贬值导致国内美元计价进口的有色金属原料和金属成本大幅上升，有色金属沪伦比价出现明显上移。以铜为例，截至11月末人民币兑美元中间价贬值约1.6%导致沪伦均衡比价上涨约1%，而同期沪伦铜现货比价上涨了约1.2%。目前来看，12月份人民币兑美元汇率贬值的压力仍在，如果美联储确定加息，人民币汇率向7.0靠近的概率将非常高。 国内低显性库存仍在持续 从国家统计局公布的国内有色金属产量来看，1-10月份原铝累计同比增速下滑1.1%，锌锭产量累计同比增速仅0.4%，明显低于铜、铅的产量增速。同期，国内SHFE有色金属库存仍处于低水平状态，仅铜库存出现一定增加。 国内有色金属社会库存方面，尽管11月份国内铝锭到货增加导致现货升水有所缓解，但整体库存并未出现大幅增加，新疆挤压的铝锭短期难以流向华东、华南市场。图10 沪伦均衡比价明显上移 图9 人民币11月单月贬值幅度也逾2% 资料来源：Bloomberg、迈科期货 资料来源：迈科期货 图8 12月国内SHFE库存尚未出现明显回升迹象 图11 国内原铝和锌锭产量仍明显低于铜、铅产量增速 资料来源：国家统计局、迈科期货 资料来源：SHFE、迈科期货 金属月报 5 锌锭库存环比则出现了一定程度下滑，据SMM的数据显示，11月末国内锌锭库存约22万吨，低于10月末的25万吨水平。 关注短期市场风险 12月份国内有色金属消费整体进入淡季，国内现货消费难以支持价格继续飙涨，且目前有色金属价格上涨之后，上游冶炼企业普遍盈利也会导致供应平稳以及远期合约锁定利润，资金博弈将导致价格的频繁波动。 分品种来看，铜和锌都受到上游原料供应的影响，我们维持长期价格看涨的观点，铜价有望在45000元/吨附近成功筑底。短期来看，铜价上行有所乏力，沪铜48500元/吨附近波动概率较大，沪锌价格快速上涨或带来小幅回调压力，沪铝价格维持13000-14000元/吨的价格区间波动。 图14 铜价上涨导致产业保值意愿增大（Cotr报告11/25） 图13 LME基金持仓持多意愿上升 资料来源：Bloomberg、迈科期货 资料来源：LME、迈科期货 金属月报 6 表1 基本金属下游消费相关指标单位：同比增速（%） 行业 2015年1-10月 2016年1-10月 房地产 房屋施工面积 2.30 3.30 房屋新开工面积 -13.90 8.10 房屋竣工面积 -4.20 6.60 商品房销售面积 7.20 26.80 固定资产投资 固定资产投资 10.20 8.30 电源基础设施投资 5.80 -8.13 电网基本建设投资 7.91 28.47 水利、环境和公共设施投资 19.76 24.10 公路建设投资 7.00 8.76 基础设施建设 17.41 17.59 电力设备 变压器 -1.39 电力电缆 -2.51 发电设备 -13.63 1.50 交流电动机 -5.17 -2.90 交通 汽车 -0.35 12.70 铁路机车 18.42 -57.00 家电 家用电冰箱 -1.40 2.30 家用洗衣机 2.45 4.00 房间空气调节器 -0.11 2.10 工程机械 起重机 -6.07 电动车辆(电动叉车) -18.26 挖掘机 -24.51 11.40 压实机械 -20.80 混凝土机械 -17.96 数据来源：国家统计局、wind、迈科期货 *中国有色金属终端消费主要涉及建筑、电力、交通、家电等领域，其中：铜的终端消费为电力和家电是主要领域，铝的终端消费以建筑、交通及机电设备为主要领域，锌的终端消费集中的镀锌消费领域，即房地产、基建、汽车和合金，铅的终端消费为铅酸蓄电池需求较大的汽车等领域。 金属月报 7 铜市场分析 11月份铜价终于打破之前的盘整区间，沪铜主力合约价格一度逼近50000元/吨关口。同时，在人民币贬值压力之下，沪伦内外比价也快速向均衡比价靠近，进口亏损大幅收窄。 由于对大宗商品预期整体转为乐观，铜市资金表现为净流入，沪铜合约和LME市场3个月电子合约都明显增仓，LME公布的Cotr持仓和CFTC持仓都显示基金净多持仓也明显增加，资金对于短期价格的推动非常明显。 国内现货跟涨 下游消费被动接货 在沪铜价格突破45000元/吨之后，国内现货对SHFE现货月升贴水显示跟涨开始乏力。上海地区来10月末现货升水在200元/吨以上，而11月月末现货贴水转为200元/吨附近，同期废铜与精铜价差也扩大至接近7000元/吨的水平。 图16 沪伦内外比价明显上扬，进口亏损收缩 图15 Cotr持仓显示净多持仓明显增加 资料来源：LME、迈科期货 资料来源：迈科期货 图18 10月份精铜进口维持低位 图17 上海地区现货升水一度升至1000元/吨以上 资料来源：迈科期货 资料来源：海关、迈科期货 金属月报 8 结合国内精铜产量以及净进口
