如何解释及时向国际货币基金组织还款？政策改革的作用和借款人基本面

什么解释了及时偿还国际货币基金组织？政策改革和借款人基本面的作用 Tsendsuren Batsuuri，Chiara Ferrero，Kalika Likhi，Andrew Swiston WP/26/104 国际货币基金组织工作论文描述作者（们）正在进行的研究，并已发表以引起评论和促进辩论。国际货币基金组织工作论文中表达的观点是作者（们）的观点，并不一定代表国际货币基金组织、其执行董事会或国际货币基金组织管理的观点。 2026五月 国际货币基金组织工作论文 财务部及战略、政策与评审部 作者：Tsendsuren Batsuuri，Chiara Ferrero，Kalika Likhi，Andrew Swiston* 授权由Carlo Sdralevich分发 2026年5月 国际货币基金组织工作论文描述作者（们）正在进行的研究，并已发表以引起评论和促进辩论。在IMF工作论文中表达的观点是作者（们）的个人观点，并不必然代表IMF、其执行董事会或IMF管理的观点。 摘要：国际货币基金组织借款国自上世纪90年代以来对国际货币基金组织的还款记录非常良好——事实上，自2001年以来，从未出现过新的长期欠款金融义务事件。这标志着较之1980年代和1990年代初期的经验有很大改善。通过定量建模，我们发现，各国对国际货币基金组织和其他债权人所欠债务的国际储备覆盖率、外债水平、宏观经济环境和广泛的制度实力在过去按时还款案例和长期拖欠案例区分中发挥了关键作用。然而，我们还发现，自20世纪90年代以来的政策改革和其他定性的因素变化降低了还款能力定量指标与长期拖欠风险的关联性。尽管借款国的宏观经济和制度基础更强为还款的及时性做出了贡献，但是大部分改善仍然无法用国家的特定因素来解释。这种改善发生的时间与实施关于逾期金融义务(OFOs)等政策的合作战略的时机一致，这些政策激励了合作并减轻了相比借款国基础而言的“残余”风险。 推荐引用：T. Batsuuri, C. Ferrero, K. Likhi, 和 A. Swiston, 2026. “是什么解释了及时的国际货币基金组织还款？政策改革和借款者基本面的作用。”国际货币基金组织工作论文 WP/26/105，国际货币基金组织，华盛顿特区。 工作论文 什么解释了及时偿还国际货币基金组织？政策改革和借款人基本面的作用 由Tsenduren Batsuuri、Chiara Ferrero、Kalika Likhi和Andrew Swiston准备 内容 引言 .................................................................................................................................................. 3I. 一、 II. Ⅱ核心概念及相关文献 ................................................................................................ 3 过去的IMF长期拖欠情况.............................................................................................. 6 定义感兴趣的事件.......................................................................................................................... 7 定义对其他债权人的外部拖欠事件................................................................................. 8 事件同步和外部拖欠指数.................................................................... 9 IV. 改善还款表现中的政策和定性因素 ....................................... 10 可能的主权偿债能力指标 .................................................................................. 13 事件研究法在变量选择中的应用分析................................................................................................... 14 使用递归特征消除（RFE）进行变量选择 ....................................................................... 17 模型方法 ................................................................................................................................... 19 随机森林模型 ........................................................................................................................... 19 Logit模型 ............................................................................................................................................ 20 估计样本 ........................................................................................................................................ 20 随机森林结果 .................................................................................................................................. 22 Logit结果 .................................................................................................................................................. 25 最近对整体信用风险的过度预测 ........................................................................................... 29 数据来源------------------------------------------------------------------------------------------------- 35 数据转换------------------------------------------------------------------------------------------------- 35 I. 简介 国际货币基金组织贷款国自1990年代以来展现了极为强大的按时还款记录——事实上，自2001年以来，IMF没有再发生新的长期拖欠金融义务（OFOs）情况。1 这标志着与20世纪80年代和90年代初期的经验相比有显著提高，当时IMF历史上累积欠款案件中的28起始于那时。 本文探讨与这一改善的还款记录以及无新的拖欠IMF款项事件相关因素，旨在有助于加深对IMF贷款组合中信用风险和及时还款前景的理解。 我们发现，虽然借款人更强的宏观经济和制度基础有助于还款的及时性，但大部分的改进仍然无法由特定国家因素解释。这表明更广泛的、定性因素的重要性。应对逾期还款激增的关键步骤包括：制定国际货币基金组织（IMF）关于海外经营资产（OFWs）合作的策略（见箱1），作为更全面的多层次信用风险管理框架的一部分，以及国际社会对IMF实际优先债权人地位（PCS）的加强认可。此后，包括通过所谓政策减免增长信托（PRGT）扩大优惠贷款和加强条件性政策在内的其他政策改革和举措，促进了更强政策的实施和提高借款人还款能力。 本文结构如下。第二部分阐述了与IMF欠款分析相关的核心概念，并将论文的关键发现置于现有文献之中。第三部分定义并描述了IMF及其他外部债权人的欠款事件。第四部分讨论了1980年代末至1990年代IMF政策及其他定性因素的变化，这一时期还款表现显著改善。第五部分确定了可能的解释变量，并记录了某些关键变量的改进，指出借款人在IMF贷款还款表现改善中更强经济基础的作用。它还描述了用于缩小候选解释变量的递归特征消除（RFE）练习，随机森林和logit模型，以及实证分析中使用的规范决策。第六部分提供了实证结果，进行了RFE变量选择，并展示了随机森林在变量重要性、影响和相互作用方面的结果。它还展示了logit结果，突出了关键变量，并评估了模型规范和样本时期的稳健性。它还通过显示与定量模型预测的还款表现改进，说明了定性因素的影响。第七部分以关键启示结束，并讨论了未来研究的潜在领域。 II. 核心概念及相关文献 近全球成员资格和约1万亿美元的贷款能力，国际货币基金组织（IMF）在作为世界主要紧急贷款机构方面发挥着独特作用。IMF的贷款主要用于解决国际收支问题，这意味着从IMF借款的国家往往正处于 盒子1：国际货币基金组织关于逾期金融债务的合作战略 在20世纪80年代拖欠案件增加之后，国际货币基金组织和成员国采取了几项措施，这有助于提升借款人向基金还款的及时性，并最终解决所有逾期财务义务（OFOs）。其中许多措施共同构成了所谓的逾期财务义务合作策略，该策略在20世纪80年代和90年代陆续形成（参见Boughton：2001年，2012年）。该策略包括三个主要支柱：一是越来越强烈的补救措施，鼓励成员国与IMF合作寻求解决其OFOs的方案，同时为IMF的财务提供保障（IMF，2018）；二是与逾期财务义务成员国加强合作，以促进及时还款；三是预防措施，以避免新的OFOs产生。 补救措施作为对拖欠频率上升的回应，我们首先加强了第一支柱。系统性地增加了融资安排中的条款，在成员国出现拖欠的情况下，立即暂停其获取国际货币基金组织（IMF）资源的权利（IMF，1984）。IMF还采取措施公开拖欠案件和非合作拖欠案件，以吸引其他债权人和机构的注意。1985年（鲍顿，2001年）批准了因拖欠而公开声明无权使用IMF资源的步骤，1989年（IMF，1989年）又增加了向IMF理事会成员和其他国际金融机构负责人发送通讯以及宣布成员国与IMF非合作的步骤。为了激励解决拖欠，IMF成员的权利和特权也受到限制，因为对有拖欠情况的成员国提供的技术援助可能会暂停（IMF，1989年），在配额增加的背景下，成员国在参与之前必须清偿其拖欠（鲍顿，2012年）。最后，在1992年，IMF的协定条款被修改，为已经发出非合作声明的成员暂停投票及相关权利提供了选择（吉安维蒂，1995年）。 在采取这些补救措施的同时