中国人工智能与空间智能：驾驭双浪认知超级周期

中国人工智能与空间智能 陈咏娴, CFA(852) 3911 8271cathychan@ccbintl.com 驾驭双浪认知超级周期 陈逸诗(852) 3911 8015elenachen@ccbintl.com ►智能体AI驱动高端Token定价优势 ►攻克空间数据稀缺瓶颈，赋能下一代前沿AI ►初次覆盖智谱AI与群核科技，均给予“优于大市”评级 具有8小时的自主调试周期。通过B2B企业中间件严格聚焦变现这些先进模型，保护了其营收管线免受高流失率消费端获客成本(CAC)的影响。这种机构 级 的聚焦带来了非凡的定价权 ；在1Q26，尽管同时执行了83%的API价格上涨，Token处理量仍扩大了4倍，推动开放平台年化经常性收入(ARR)跨越2.5亿美元大关。智谱AI拥有顶尖的国产芯片适配护城河，在其国产硬件集群(华为昇腾/寒武纪)上进行了原生优化，以捕获极具防御性的政府及企业级云工作负载。 顺应数字化和空间智能的双重认知超级周期。根据中国信通院(CAICT)的数据，中国底层的AI市场已经跨越了一个结构性转折点，市场规模从2024年的1607亿元人民币扩大到2030年预计的9,930亿元人民币，复合年增长率(CAGR)加速至35.5%。我们看到一个双浪认知超级周期正在迅速成型：第一浪部署智能体AI来自动化企业云工作流，第二浪则是物理AI将推理落地到三维空间。 第一浪：智能体自动化与Token哑铃化。智能体AI(Agentic AI)和多步骤自主工作流的快速部署正驱动推理工作量爆发式增长，预计到2030年，推理工作量将消耗全球数据中心需求的43%或全球AI算力的60%，同时以35%的复合年增长率(CAGR)增长。这种结构性转变触发了全行业剧烈的Token定价哑铃化：虽然标准 的 、 低 上 下 文 的 生 成 层 面 临 严 重 的 价 格 通 缩— —尤 其 是DeepSeek利用深度的架构优化将其旗舰级V4-Pro API锁定了永久75%的折扣后——但高复杂度的企业推理链掌握着定价溢价和精英级的利润黏性。这种结构性对齐为那些拥有持续升级其架构并解决深层次、复杂业务运营挑战的技术成熟度的精英模型开发商创造了一条极具盈利能力的跑道。通过掌控这些先进的推理层，顶级运营商将继续享有卓越的定价权和不断扩大的溢价利润。这强烈利好高价值的企业(ToB)市场，在这一市场中，精尖平台拥有独特的定位来变现先进的智能体使用案例，并在企业生态系统中交付零失误的编排闭环。 群核科技——释放空间数据价值。在2024年国内空间设计软件行业中斩获23.2%的绝对领先市场份额，群核科技的平台作为中国物理AI最核心的基础设施代理。群核科技的基本价值主张在于其从根本上攻克了空间数据稀缺的壁垒；通过使用一个拥有超过10,000块GPU、每日执行1,280万次任务的独有并行计算集群，它成为了一个海量物理感知合成数据的核心生成器。该基础设施托管着无与伦比的4.796亿个结构化3D模型资产，使该平台成功从传统的室内布局工具蜕变为训练世界模型和为智元机器人(AgiBot)等具身智能先锋训练全身体控制神经网络的关键仿真桥梁。群核科技目前已跨越运营拐点，实现了经调整净利润扭亏为盈，完美定位以全面收割即将扩张至1729亿元人民币的国内可视化大市场。 催化剂：(1)智能体AI驱动的Token指数级增长，(2)三维世界(3D World)API架构加速商业化以开拓更大潜在市场空间，(3)国产芯片替代进程加速，(4)智谱AI预计于2026年6月8日获快速通道纳入港股通。 第二浪：转型、空间TAM反转与机器人飞轮。物理AI(PhysicalAI)和空间智能目前处于早期的基础设施建设阶段，但随着执行障碍随时间推移得到解决，它们提供了深远的结构性增长跑道。这种转型正驱动模拟垂直领域的宏观TAM反转；通过将专业化功能升级为通用的空间引擎，平台架构可以切入一个比传统设计软件孤岛至少大20倍的国内可视化市场(预计到2029F将规模化至1,729亿元人民币)。当前，延迟大规模商业化的主要工程瓶颈是绝对的空间数据稀缺，因为物理环境缺乏可以方便抓取的公开网络数据集。高保真度的Sim-to-Real(仿真到真实世界)迁移引擎代表了终极解决方案，允许开发人员在自动化的数字沙盒中安全地训练神经网络。在此阶段，拥有海量、专业化几何资产库的优质数据引擎具有独特且极具防御性的训练价值。随着物理AI走向成熟并进入与当前大语言模型(LLM)发展轨迹类似的高并发部署阶段(其中推理工作量激增并成为主导的计算需求)，具身智能和机器人自动化将解锁巨大的下游使用案例，使专业化的空间模型平台能够捕捉深层的基础设施价值。 我们观点的风险：(1)AI模型领域的监管收紧；(2)芯片供应紧张阻碍下游模型计算能力，(3)物理AI遭遇数据稀缺壁垒给技术突破带来风险，(4)商品化Token价格战，(5)持续亏损状态带来额外的融资需求。 智谱——纯正MaaS稀缺性溢价。作为中国首屈一指的独立MaaS厂商，智谱AI凭借顶尖的技术实力执掌Token哑铃化高复杂度的高端市场。依托清华大学计算机系知识工程实验室(KEG lab)，其GLM-5.1推理运行时(Reasoning Runtime)和独有的“Slime”异步强化学习架构消除了智能体环路中的错误，并 评级定义: 优于大市─于未来12个月预期回报为高于10%中性─于未来12个月预期回报在-10%至10%之间弱于大市─于未来12个月预期回报低于-10% 分析师证明: 本文作者谨此声明：（i）本文发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，并以独立方式撰写；（ii）其报酬没有任何部分曾经，目前或将来会直接或间接与本文发表的特定建议或观点有关；及（iii）该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息／非公开的价格敏感数据。本文作者进一步确定（i）他们或其各自的关联人士（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则）没有在本文发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本文所提述的股票，或在本文发布后3个工作日（定义见《证券及期货条例》（香港法例第571章）（内将买卖或交易本文所提述的股票；（ii）他们或其各自的关联人士并非本文提述的任何公司的雇员；及（iii）他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益。 免责声明: 本文由建银国际证券有限公司编写。建银国际证券有限公司为建银国际（控股）有限公司（「建银国际控股」）和中国建设银行股份有限公司（「建行」）全资附属公司。本文内容之信息相信从可靠之来源所得，但建银国际证券有限公司，其关联公司及／或附属公司（统称「建银国际证券」）不对任何人士或任何用途就本文信息的完整性或准确性或适切性作出任何形式担保、陈述及保证（不论明示或默示）。当中的意见及预测为我们于本文日的判断，并可更改，而无需事前通知。建银国际会酌情更新其研究报告，但可能会受到不同监管的阻碍。除个别行业报告为定期出版，大多数报告均根据分析师的判断视情况不定期出版。预测、预期及估值在本质上是推理性的，且可能以一系列偶发事件为基础。读者不应将本文中的任何预测、预期及估值视作为建银国际证券或以其名义作出的陈述或担保，或认为该等预测、预期或估值，或基本假设将实现。投资涉及风险，过去的表现并不反映未来业绩。本文的信息并非旨在对任何有意投资者构成或被视为法律、财务、会计、商业、投资、税务或任何专业意见，因此不应因而作为依据。本文仅作参考资讯用途，在任何司法管辖权下的地方均不应被视为购买或销售任何产品、投资、证券、交易策略或任何类别的金融工具的要约或招揽。建银国际不对收件人就本报告中涉及的证券的可用性（或相关投资）做任何陈述。本文中提及的证券并非适合在所有司法管辖权下的地方或对某些类别的投资者进行销售。建银国际证券及其它任何人仕对使用本文或其内容或任何与此相关产生的任何其它情况所引发的任何损害或损失（不论直接的、间接的、偶然的、示范性的、补偿性的、惩罚性的、特殊的或相应发生的）概不负上任何形式的责任。本文所提及的证券、金融工具或策略并不一定适合所有投资者。本文作出的意见及建议并没有考虑有意投资者的财政情况、投资目标或特殊需要，亦非拟向有意投资者作出特定证券、金融工具及策略的建议。本文的收件人应仅将本文作为其做出投资决定时的其中一个考虑因素，并应自行对本文所提及的公司之业务、财务状况及前景作出独立的调查。读者应审慎注意（i）本文所提及的证券的价格和价值以及来自该等证券的收益可能有所波动；（ii）过去表现不反应未来业绩；（iii）本文中的任何分析、评级及建议为长期性质的（至少12个月），且与有关证券或公司可能出现的表现的短期评估无关联。在任何情况下，未来实际业绩可能与本文所作的任何前瞻性声明存在重大分歧；（iv）未来回报不受保证，且本金可能受到损失；以及（v）汇率波动可能对本文提及的证券或相关工具的价值、价格或收益产生不利影响。应注意的是，本文仅覆盖此处特定的证券或公司，且不会延伸至此外的衍生工具，该等衍生工具的价值可能受到诸多因素的影响，且可能与相关证券的价值无关。该等工具的交易存在风险，并不适合所有投资者。尽管建银国际证券已采取合理的谨慎措施确保本文内容提及的事实属正确、而前瞻性声明、意见及预期均基于公正合理的假设上，建银国际证券不能对该等事实及假设作独立的复核，且建银国际证券概不对其准确性、完整性或正确性负责，亦不作任何陈述或保证（不论明示或默示）。除非特别声明，本文提及的证券价格均为当地市场收盘价及仅供参考而已。没有情况表明任何交易可以或可能依照上述价格进行，且任何价格并不须反映建银国际证券的内部账簿及记录或理论性模型基础的估值，且可能基于某些假设。不同假设可能导致显着不同的结果。任何此处归于第三方的声明均代表了建银国际对由该第三方公开或通过认购服务提供的数据、信息以及/或意见的阐释，且此用途及阐释未被第三方审阅或核准。除获得所涉及到的第三方书面同意外，禁止以任何形式复制及分发该等第三方的资料内容。收件人须对本文所载之信息的相关性、准确性及足够性作其各自的判断，并在认为有需要或适当时就此作出独立调查。收件人如对本文内容有任何疑问，应征求独立法律、财务、会计、商业、投资和/或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限。 使用超链接至本文提及的其它网站或资源（如有）的风险由使用者自负。这些链接仅以方便和提供信息为目的，且该等网站内容或资源不构成本文的一部分。该等网站提供的内容、精确性、意见以及其它链接未经过建银国际证券的调查、核实、监测或核准。建银国际证券明确拒绝为该等网站出现的信息承担任何责任，且不对其完整性、准确性、适当性、可用性及安全性作任何担保、陈述及保证（不论明示或默示）。在进行任何线上或线下访问或与这些第三方进行交易前，用户须对该等网站全权负责查询、调查和作风险评估。使用者对自身通过或在该等网站上进行的活动自负风险。建银国际证券对使用者可能转发或被要求通过该等网站向第三方提供的任何信息的安全性不做担保。使用者已被认为不可不撤销地放弃就访问或在该等网站上进行互动所造成的损失向建银国际证券索赔。 与在不同时间或在不同市场环境下覆盖的其它证券相比，建银国际根据要求可能向个别客户提供专注于特定证券前景的专门的研究产品或服务。虽然在此情况下表达的观点可能不总是与分析师出版的研究报告中的长期观点一致，但建银国际证券有防止选择性披露的程序，并在观点改变时向相关读者更新。建银国际证券亦有辨别和管理与研究业务及服务有关联的潜在利益冲突的程序，亦有中国墙的程序确保任何机密及/或价格敏感信息可被恰当处理。建银国际证券将尽力遵守这方面的相关法律和法规。但是，收件者亦应注意中国建设银行、建银国际证券及其附属机构以及/或其高级职员、董事及雇员可能会与本文所提及的证券发行人进行业务往来，包括投行业务或直接投资业务，或不时自行及／或代表其客户持有该等证券（或在任何相关的投资