金融期权月报：市场分化，情绪降温，股指或宽幅震荡

金融期权 市场分化，情绪降温，股指或宽幅震荡 核心观点 2026年5月，期权标的资产价格均呈现冲高回落的走势，上半月震荡上涨，下半月震荡回落。 宝城期货投资咨询部投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号邮箱：tzzxb@bcqhgs.com报告日期：2026年5月28日 核心逻辑是政策利好预期、AI算力行业高景气度预期与外部风险因素的相互博弈。5月下旬以来股市日内波动加剧，期权平值隐含波动率逐渐抬升，反映出投资者的担忧情绪有所上升。短期市场既受到国内宽松流动性与科技高景气的支撑，又面临外部地缘风险、美联储政策预期变化以及内部筹码整理的压力。多空因素交织下，市场缺乏持续大幅上行的条件，也不具备深度调整的基础。 因此，预计股指短期内将以区间宽 幅震 荡为主，在震荡中完成结构调整、筹码交换和情绪修复，等待更明确的经济数据、政策信号以及外部环境明朗后，再选择下一步方向。可以考虑选择牛市认购价差的思路，规避择时风险。 请阅读文末作者信息、作者声明、免责条款。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1市场回顾....................................................................42期权分析指标................................................................52.1持仓量PCR冲高回落......................................................52.2隐含波动率保持平稳......................................................73标的资产走势分析............................................................84期权组合观点................................................................95总结.......................................................................10 图表目录 图1上证50ETF价格走势...........................................................4图2上交所300ETF价格走势........................................................4图3深交所300ETF价格走势........................................................4图4沪深300指数价格走势.........................................................4图5中证1000指数价格走势........................................................5图6上交所500ETF价格走势........................................................5图7深交所500ETF价格走势........................................................5图8上证50指数价格走势..........................................................5图9上证50ETF期权的持仓量PCR...................................................6图10上交所300ETF期权的持仓量PCR...............................................6图11深交所300ETF期权的持仓量PCR...............................................6图12沪深300股指期权的持仓量PCR................................................6图13中证1000股指期权的持仓量PCR...............................................6图14上交所500ETF期权的持仓量PCR................................................6图15深交所500ETF期权的持仓量PCR................................................7图16上证50股指期权的持仓量PCR..................................................7图17上证50ETF期权的波动率......................................................7图18上交所300ETF期权的波动率...................................................7图19深交所300ETF期权的波动率...................................................8图20沪深300股指期权的波动率....................................................8图21中证1000股指期权的波动率...................................................8图22上交所500ETF期权的波动率...................................................8图23深交所500ETF期权的波动率...................................................8图24上证50股指期权的波动率.....................................................8 1市场回顾 目前我国股指金融衍生品市场上市的金融期权扩充至12个品种，其中9个ETF期权和3个股指期权，这些期权标的要么是指数，要么是挂钩指数的ETF，它们分别与上证50指数、沪深300指数、深证100指数、中证500指数、中证1000指数、创业板指数、科创50指数密切相关。 由于创业板指数的成分股中光伏与电动汽车产业链相关股票的权重占比较高，深证100指数与科创50指数的成分股中信息与电子产业链的股票权重较高，均易受相应行业的影响。本文主要对与上证50、沪深300、中证500与中证1000这4个股票指数相关的期权进行分析，本文所说的股指无特别说明即指这4个股票指数。 2026年5月，期权标的资产价格均呈现冲高回落的走势，上半月震荡上涨，下半月震荡回落。上半月，政策利好预期、AI算力行业高景气度预期构成主要逻辑支撑，资金面持续净流入A股，股市成交金额持续放量，反应市场情绪偏乐观。下半月，随着美国通胀数据超预期走高，美债收益率快速走高，美联储加息预期快速升温，压制风险资产估值端，加上连续反弹之后股市存在震荡整固的需求，股市结构性分化，股指高位回调。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2期权分析指标 2.1持仓量PCR冲高回落 我们一般用期权市场的Put-Call-Ratio（简称PCR）指标常用来衡量市场的多空状态。PCR指标是认沽期权成交量（或持仓量）与认购期权成交量（或持仓量）的比值。一般而言偏离日常水平较大的成交量PCR能反映投资者的情绪面的剧烈变化，而持仓量PCR能够反映同时期市场的多空双方情绪对比。持仓量PCR与市场情绪一般呈正相关关系，这是因为期权卖方一般是比较专业的投资者，卖出认沽期权说明其对后市行情是看涨的或者说不是看跌的。 5月以来各期权的持仓量PCR均震荡整理，在5月中旬达到近期高点。随着股指收复美伊战争爆发以来的跌幅，股指继续上行动能减弱，持仓量PCR指标提前反应，自高位逐渐回落。从目前的持仓量PCR来看，目前处于历史分位数的正常区间，趋势性动能不强。特别的，中证500与中证1000相关全球的持仓量PCR位于较低的历史分位数水平，表明近期相关期权标的价格快速下行的弱势状态。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2.2隐含波动率保持平稳 波动率是期权定价和交易的关键性因素，隐含波动率是指根据期权价格和期权定价公式反推计算出来的波动率数值，一般我们可以把平值期权的隐含波动率作为整体波动率水平的参考。从隐含波动率的相对高低可以看出投资者对波动率的未来预期，从而选择合适的波动率进行入场与出场。从期权隐含波动率与期权价格的关系来看，隐含波动率越高卖出期权的性价比越有利；隐含波动率越低买入期权所需成本越低。 5月以来平值期权隐含波动率保持相对稳定，不过近期平值期权隐含波动率呈现上行趋势。5月下旬以来，股指高位回落，且表现出日内波动剧烈，多个交易日跌幅偏大的特征，投资者借期权规避风险的意愿较强，推高了期权的平值隐含波动率。目前期权的平值隐含波动率逐渐走高，虽然目前仍位于正常分位数区间，但是单纯从波动率的角度来看隐含波动率上行利于期权买方。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 3标的资产走势分析 当前A股市场的运行逻辑清晰，核心驱动主要来自两方面：一是国内整体保持相对宽松的流动性环境，为市场提供了稳定的资金基础；二是以人工智能为代表的科技产业持续保持高景气度，市场对相关领域的业绩增长、技术突破 与产业落地抱有强烈的成长预期。在这两大因素的共同推动下，市场前期保持了较为活跃的态势，科技赛道尤为突出，成为带动市场情绪和结构行情的主要动力。 然而5月下旬以来，外部环境出现明显变化，对市场形成阶段性扰动。中东地缘政治局势持续复杂多变，地区冲突与不确定性有所上升，引发全球避险情绪阶段性升温，风险资产波动随之加大。与此同时，美国近期通胀数据表现超出市场预期，导致市场对通胀反弹的担忧明显加重，进而推升了美联储加息预 期 再 度 升 温 。 市 场 开 始 重 新 评 估 利 率 路 径 ， 对 流 动 性 收 紧 的 担 忧 显 著 上 升 ，直接压制了A股整体的估值水平。在估值端承压的背景下，股指继续向上的动力明显减弱，前期快速上行后积累的获利盘与筹码压力逐步显现，市场震荡整固的需求进一步增强。 从中长期视角观察，国内经济仍处在稳步恢复过程中，有效需求不足的问题尚未完全缓解，消费、投资等内生动力仍需进一步巩固。为稳定经济、增强发 展 动 能 ， 宏 观 政 策 将 继 续 保 持 积