沥青月报：成本端支撑减弱 重心有望下移

---成本端支撑减弱重心有望下移 阳光光从业资格号：F03142459投资咨询号：Z0021764 2026-5-29中航期货 目录 01行情回顾 02宏观分析 03供需分析 PART 01行情回顾 原油走势主导盘面波动 Ø5月份沥青盘面先涨后跌，整体呈现震荡偏弱的走势，地缘局势的演变是主要影响因素。5月11日，伊朗拒绝美国的提案，美国总统特朗普表示不满伊朗的回应，市场对地缘局势升级的担忧推升油价，随后，市场消息称美伊有望达成一项谅解备忘录，美国总统特朗普表示美伊接近达成协议，地缘局势缓和的预期迅速升温，对盘面形成压制。综合来看，因地缘局势反复的扰动，原油价格波动加剧，而沥青基本面的矛盾不突出，受地缘及基本面的双重影响，沥青盘面主要跟随油价波动。 美伊有望达成初步协议核心议题仍存在分歧 PART 02宏观分析 Ø美国总统特朗普称美伊基本谈成一份协议：：据央视新闻，美东时间23日下午，美国总统特朗普在社交媒体发文，称美国与伊朗已经基本谈成一份协议。特朗普表示，他刚刚与沙特、阿联酋、卡塔尔、土耳其、埃及、约旦、巴林领导人及巴基斯坦陆军参谋长通话，讨论伊朗问题，以及与一份“和平谅解备忘录”相关的事项。 Ø伊朗披露谅解备忘录的“非正式初步文件”：据新华社援引隶属于伊朗司法部的“平衡”通讯社27日报道，一份有关伊朗与美国谅解备忘录框架的“初步非正式文件”被披露，内容涉及霍尔木兹海峡、地区军事部署及未来协议安排等问题。根据文件，美国承诺解除针对伊朗的“海上封锁”，并撤出部署在伊朗周边区域的部分军事力量。作为交换，伊朗将于一个月内逐步把霍尔木兹海峡商业船只通行量恢复至局势升级前水平，但不包括军事船只。船只通行的管理和航线安排，将由伊朗与阿曼共同协调。 Ø美国否认伊朗披露的内容：美国白宫27日在社交媒体发文称，伊朗媒体发布的报道不实，“公布的（美伊）谅解备忘录纯属捏造”。 Ø美军再度袭击伊朗：据CCTV国际时讯，路透社援引美军官员消息报道，当地时间5月28日凌晨，美军“对一处伊朗军事设施实施了新的打击，并拦截击落了多架无人机”。据称该设施和这些无人机“对霍尔木兹海峡的美军部队及商业航运构成了威胁”。 Ø综合来看，美以通过军事行动达到速胜的目的破产，局势逐步陷入僵持的局面，迫于现实的压力，双方倾向于通过外交途径结束战争，地缘扰动对盘面的支撑边际减弱，但是双方在核心议题上的分歧，如核议题、霍尔木兹海峡通航方式、伊朗被冻结资金解冻等，协议谈判仍面临较大的障碍，地缘局势面临反复拉锯的风险。 霍尔木兹海峡通航中断持续短期有所改善 Ø霍尔木兹海峡通航维持低位数:据第三方数据，截至5月25日，霍尔木兹海峡通航船只由冲突前的150艘/日下降至15艘/日左右。 Ø短期通航有所改善：伊朗伊斯兰革命卫队26日发布消息说，过去24小时内，共有25艘船在革命卫队海军协调和安全保障下通过霍尔木兹海峡。 Ø美海军协助船只通航：据美国《华尔街日报》26日以一些美军官员为消息源报道，美国海军正“悄悄”协助船只通过霍尔木兹海峡。报道说，一艘满载200万桶原油的希腊油轮沿阿曼海岸通过霍尔木兹海峡时，得到美国海军引导。 PART 02宏观分析 OPEC+6月增产18.8万桶/日 ØOPEC+宣布6月增产18.8万桶/日：作为支持石油市场稳定的集体承诺，七个参与国决定在2023年4月宣布的额外自愿调整基础上，实施每日18.8万桶的产量调整，该调整将于2026年6月实施。 供应端：产量环比下降预计6月维持低位运行 PART 03供需分析 Ø截至5月29日，国内沥青5月份产量累计117.17万吨，日均产量为23.43万吨，日均产量环比下降7.41万吨。受霍尔木兹海峡通航中断的影响，国内炼厂原料来源趋紧，同时随着成本抬升，自伊朗战争以来，国内炼厂开工率延续下降的趋势，国内沥青产量降至近5年低位。当前霍尔木兹海峡通航前景仍不明朗，原料偏紧的现象短期难以有效改善，同时，下游需求未明显改善，炼厂沥青裂解价差处于年内低位，也将在一定程度制约产量回升的速度，预计6月份国内沥青产量将维持在低位运行。 供应端：炼厂开工率降至近几年低位短期难有改善 Ø5月份国内炼厂开工率延续下降的趋势。一方面，5月份原油价格仍维持高位运行，成本端未有效改善，另外一方面，霍尔木兹海峡通航中断持续，导致炼厂原料趋紧，企业继续被动降负。周度数据显示，沥青样本企业开工率处于近几年低位，当前霍尔木兹海峡通航前景仍不明朗，预计炼厂开工率短期难有改善，或维持在低位运行。 需求端：出货量环比小幅下降关注需求恢复情况 PART 03供需分析 Ø5月国内沥青出货量从周度数据来看，较4月份有所下降，但整体保持平稳。一方面高价抑制下游消费，叠加当前仍处于消费淡季，下游以消费库存为主，下游采购意愿较低，另外一方面，随着需求回暖及下游库存下降，补库需求带动炼厂出货量保持平稳。后续来看，随着需求回暖，炼厂出货量有望逐步回升，关注下游需求恢复情况。 需求端：改性沥青开工率回升 PART 03供需分析 Ø5月份，国内改性沥青产能利用率环比回升，延续春节以来回升的趋势。从周度开工数据来看，截至5月29日当周，国内改性沥青产能利用率为6.11%，较上月同期回升0.5个百分点，整体延续回升的趋势。展望后市，随着下游需求回暖，改性沥青产能利用率将迎来季节性回升的趋势，关注改性沥青开工率的回升速度。 进口：进口量环比小幅下降进口均价小幅增加 PART 03供需分析 Ø4月份沥青进口量20.78万吨，环比下降11.13万吨，截止4月，2026年国内累计进口沥青121.26万吨，同比增加26.1万吨，进口均价环比小幅增加，整体保持平稳。 出口：出口环比增加出口均价增加 PART 03供需分析 Ø4月份沥青出口10.49万吨，环比下降5.44万吨，截止4月份，2026年沥青累计出口32.6万吨，同比增加13.38万吨，出口均价环比增加。 库存：厂库库存降库预计进入去库周期 PART 03供需分析 Ø5月份国内炼厂产库库存结束一季度的累库趋势，从周度数据来看，呈现环比去库的趋势。截至5月29日当周，国内样本企业厂家库存84.5万吨，环比下降2.7万吨，较上月同期下降3.2万吨。后续来看，随着下游需求回暖，厂库库存有望逐步降库，但当前高价格对需求有一定的抑制，关注厂库降库的速度。 库存：社会库存降库关注降库的速度 PART 03供需分析 Ø5月国内样本企业沥青社会库存延续降库的趋势，但降库速度有所放缓。周度数据显示，截至5月29日当周国内沥青样本企业社会库存为102.1万吨，环比下降2.5万吨，较上月同期下降13.1万吨。 价差：裂解价差环比回升沥青加工稀释利润企稳 PART 03供需分析 Ø5月份，国内沥青裂解价差较4月份有所回升，沥青盘面受基本面的强化，整体强于原油，但较年初整体呈现回落的态势。后续来看，随着需求回暖及供应恢复的制约，裂解价差有望走扩。 PART 04后市研判 Ø展望后市，在地缘局势缓和的乐观情绪影响下，原油面临价格重心下移的压力，成本端支撑走弱将带动沥青盘面回落，但基本面改善有望对盘面提供支撑，预计整体呈现震荡偏弱的走势，操作上建议反弹布局空单。具体来看： Ø美伊谈判取得进展，地缘支撑边际减弱：短期市场对美伊达成协议的乐观情绪将压制油价，一是美伊就协议达成基本框架，地缘局势缓和的预期将推动油价中的地缘风险溢价回落，二是霍尔木兹海峡通航较前期有所改善，5月中下旬以来，伊朗伊斯兰革命卫队开始协调船只通航。短期市场预计围绕局势缓和的预期进行交易，地缘对油价的支撑边际减弱，但需警惕市场定价交易后，协议谈判进展不及预期的风险。中长期来看，双方在核心议题的分歧将导致局势反复，油价面临波动加剧的风险。 Ø供应持续收紧强化基本面改善预期：受成本抬升及原料偏紧的影响，国内沥青产能开工率及周度产量环比下降，当前霍尔木兹海峡通航有所改善，但仍大幅低于战争前的通航数量，短期供应端难有改善。在此背景下，随着下游需求逐步回暖，供需基本面存在边际改善的预期，将对盘面形成一定的支撑。 Ø综合来看，地缘局势的演变路径仍是现阶段沥青的核心驱动。市场对协议达成的乐观情绪将对盘面形成压制，但鉴于市场对协议已经有较充分的定价，需警惕协议签署的进展不及预期引发的反弹风险。 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。